ทองคำเป็นสินค้าโภคภัณฑ์หรือเป็นรากฐานของระบบสำรองใหม่หรือไม่? มุมมองใหม่

สรุป

ความเห็นล่าสุดเกี่ยวกับทองคำมีการแบ่งขั้วมากขึ้น ในด้านหนึ่งมีการคาดการณ์ว่าราคาจะอยู่ที่ 20,000–35,000 ดอลลาร์ต่อออนซ์ อีกประเด็นหนึ่งคือข้อโต้แย้งที่ว่าท้ายที่สุดแล้วทองคำเป็นเพียงสินค้าโภคภัณฑ์อีกชนิดหนึ่งซึ่งราคาไม่สามารถแยกออกจากต้นทุนการผลิตในระยะยาวได้

มุมมองทั้งสองจับส่วนหนึ่งของเรื่องราว แต่ดูเหมือนจะไม่เพียงพอด้วยตัวมันเอง

บทความนี้จะแนะนำ โมเดลการจัดสรรทองคำไบโอนิค (BGAM™)ซึ่งเป็นกรอบแนวคิดที่เสนอว่าทองคำไม่ควรถูกมองว่าเป็นสินค้าโภคภัณฑ์เพียงอย่างเดียวอีกต่อไป แต่ควรได้รับการวิเคราะห์ว่าเป็นสินทรัพย์สำรองเชิงกลยุทธ์ภายในระบบการเงินหลายขั้วที่เกิดขึ้นใหม่ ด้วยการแยกแยะการเปลี่ยนแปลงของตลาดในระยะสั้นจากการจัดสรรทุนเชิงโครงสร้างระยะยาว BGAM™ จึงนำเสนอมุมมองที่กว้างขึ้นเกี่ยวกับการกำหนดราคาทองคำในทศวรรษข้างหน้า

มุมมองใหม่ผ่านกรอบการทำงาน BGAM™

ข้อถกเถียงเกี่ยวกับทองคำแทบจะไม่มีการแบ่งแยกมากนัก นักวิเคราะห์บางคนแย้งว่าการสะสมของธนาคารกลาง การขยายหนี้อธิปไตย และการกระจายตัวทางภูมิรัฐศาสตร์สามารถผลักดันให้ทองคำไปสู่ระดับราคาที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อนในทศวรรษหน้า

คนอื่นๆ ยืนยันว่าทองคำยังคงเป็นสินค้าโภคภัณฑ์ และเช่นเดียวกับสินค้าโภคภัณฑ์อื่นๆ ราคาของมันจะผันผวนไปสู่ต้นทุนการผลิตในระยะยาวในที่สุด ข้อโต้แย้งทั้งสองมีข้อมูลเชิงลึกที่ถูกต้อง

ยังไม่ได้อธิบายการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างที่กำลังเกิดขึ้นในภูมิทัศน์ทางการเงินทั่วโลกได้อย่างสมบูรณ์

โมเดลดั้งเดิมอธิบายอะไรได้ดี

เศรษฐศาสตร์สินค้าโภคภัณฑ์แบบคลาสสิกตั้งอยู่บนหลักการที่เรียบง่ายและมีประสิทธิภาพ ในระยะยาว ราคาสินค้าโภคภัณฑ์ไม่สามารถตัดขาดจากต้นทุนการผลิตได้อย่างถาวร เมื่อราคาสูงขึ้นเหนือต้นทุนการผลิตอย่างมาก อุปทานใหม่จึงได้รับการสนับสนุน เมื่อราคาตกต่ำกว่าต้นทุนการผลิตสัญญาการผลิต

ในที่สุดกลไกตลาดมีแนวโน้มที่จะฟื้นคืนความสมดุล กลไกนี้ยังคงมีความเกี่ยวข้องอย่างมากกับอุตสาหกรรมเหมืองแร่ ต้นทุนการผลิตยังคงเป็นปัจจัยสำคัญในระยะยาวสำหรับราคาทองคำ อย่างไรก็ตาม มีคำถามสำคัญข้อหนึ่งยังคงอยู่ ทองคำเป็นเพียงสินค้าโภคภัณฑ์อีกชนิดหนึ่งจริงหรือ?

มีการบริโภคน้ำมัน ทองแดงถูกแปรรูปเป็นผลิตภัณฑ์อุตสาหกรรม แร่เหล็กกลายเป็นเหล็ก ทองคำมีความแตกต่างโดยพื้นฐาน ทองคำเกือบทั้งหมดที่เคยขุดได้ยังคงมีอยู่ในรูปแบบใดรูปแบบหนึ่ง โดยถือครองโดยธนาคารกลาง นักลงทุนสถาบัน นักลงทุนเอกชน หรือเป็นเครื่องประดับ

ด้วยเหตุนี้ การผลิตเหมืองแร่ประจำปีจึงเป็นเพียงส่วนเล็กๆ ของปริมาณสต๊อกเหนือพื้นดินทั้งหมด ลักษณะนี้แสดงให้เห็นว่าทองคำไม่สามารถอธิบายได้ครบถ้วนจากการจัดหาเหมืองประจำปีเพียงอย่างเดียว หุ้นที่มีอยู่—และใครเป็นเจ้าของ—อาจมีความสำคัญเท่าเทียมกัน การเปลี่ยนแปลงโครงสร้างหลังปี 2022

การแช่แข็งทุนสำรองระหว่างประเทศของรัสเซียในปี 2565 ส่งผลให้ธนาคารกลางหลายแห่งต้องประเมินกลยุทธ์การจัดการทุนสำรองอีกครั้ง นับตั้งแต่นั้นเป็นต้นมา การซื้อทองคำในภาคส่วนราชการก็ถึงระดับที่สูงขึ้นเป็นประวัติการณ์

ในเวลาเดียวกัน การนำเข้าทองคำทางกายภาพของจีนและความพยายามในการกระจายความเสี่ยงของปริมาณสำรองได้ดึงดูดความสนใจเพิ่มมากขึ้น

การพัฒนาเหล่านี้ชี้ให้เห็นว่าทองคำถูกมองมากขึ้นเรื่อยๆ ไม่เพียงแต่เป็นสินทรัพย์การลงทุนเท่านั้น แต่ยังเป็นเครื่องมือสำรองเชิงกลยุทธ์ที่เกี่ยวข้องกับอธิปไตยทางการเงิน ความยืดหยุ่นทางภูมิรัฐศาสตร์ และความมั่นคงทางการเงิน

BGAM™ เสนออะไร?

ที่ โมเดลการจัดสรรทองคำไบโอนิค (BGAM™) เสนอว่าทองคำได้รับอิทธิพลมากขึ้นจากแหล่งที่มาของอุปสงค์สองแหล่งที่แตกต่างกัน

อย่างแรกก็คือ ความต้องการทางการเงิน.

ซึ่งรวมถึง ETF, กองทุนรวมที่ลงทุน, สถานะการเก็งกำไร, การคาดการณ์อัตราดอกเบี้ย, อัตราผลตอบแทนที่แท้จริง และกลไกตลาดระยะสั้นอื่นๆ

ประการที่สองคือ ความต้องการสำรองเชิงกลยุทธ์.

ซึ่งรวมถึงธนาคารกลาง กองทุนความมั่งคั่งแห่งชาติ ผู้จัดการทุนสำรอง และรัฐบาลที่ต้องการกระจายความเสี่ยงจากแหล่งทุนสำรองที่กระจุกตัว ความขัดแย้งที่ชัดเจนหลายประการที่สังเกตได้ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมาจะเข้าใจได้ง่ายขึ้นเมื่อพิจารณาเส้นอุปสงค์ทั้งสองนี้พร้อมกัน ตัวอย่างเช่น การไหลออกของ ETF เกิดขึ้นในช่วงที่การซื้อของภาครัฐยังคงแข็งแกร่งเป็นพิเศษ คำถามที่แท้จริงไม่ใช่ราคา—เป็นการจัดสรร

ข้อเสนอหลักของ BGAM™ นั้นตรงไปตรงมา

การประเมินมูลค่าในระยะยาวของทองคำอาจขึ้นอยู่กับการผลิตเหมืองแร่ประจำปีน้อยกว่าจำนวนเงินทุนทั่วโลกที่จัดสรรให้กับทองคำ

ปัจจุบัน มีส่วนแบ่งความมั่งคั่งทางการเงินทั่วโลกเพียงเล็กน้อยเท่านั้นที่ถูกจัดสรรให้กับทองคำและโลหะมีค่า

แม้แต่การเปลี่ยนแปลงเพียงเล็กน้อยในการจัดสรรพอร์ตโฟลิโอของสถาบันก็สามารถสร้างความต้องการที่เกินกว่าปริมาณทองคำที่ขุดได้ในแต่ละปี

ดังนั้นคำถามที่สำคัญที่สุดอาจไม่ใช่อีกต่อไป:

“ทองจะไปได้สูงแค่ไหน?”

นักลงทุนอาจถามมากขึ้นว่า:

“ในที่สุดพอร์ตการลงทุนทั่วโลกจะถูกจัดสรรให้กับทองคำกี่เปอร์เซ็นต์”

ความแตกต่างดังกล่าวเปลี่ยนการอภิปรายจากการคาดการณ์ราคาไปสู่การจัดสรรเงินทุนเชิงกลยุทธ์ การเสริมมากกว่าการทดแทน

BGAM™ ไม่ปฏิเสธทฤษฎีสินค้าโภคภัณฑ์แบบดั้งเดิม

แต่มันพยายามที่จะเสริมมันแทน

ต้นทุนการผลิตอาจอธิบายราคาทองคำในระยะยาวได้

อย่างไรก็ตาม จำนวนที่ทองคำซื้อขายเหนือชั้นนั้นอาจขึ้นอยู่กับ:

• การจัดสรรทุนทั่วโลก
• การตั้งค่าสำรองอย่างเป็นทางการ
• ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์
• ความเชื่อมั่นในสถาบันการเงิน
• และวิวัฒนาการไปสู่ระบบการเงินระหว่างประเทศที่มีหลายขั้วมากขึ้น

ภายใต้กรอบการทำงานนี้ การมองว่าทองคำเป็นเพียงสินค้าโภคภัณฑ์ หรือสมมติว่าทองคำสามารถเพิ่มขึ้นอย่างไม่มีกำหนดโดยไม่มีเหตุผลเชิงโครงสร้าง ทั้งสองอย่างนี้แสดงถึงมุมมองที่ไม่สมบูรณ์

กรอบการทำงานของ BGAM™ เสนอว่าอนาคตของทองคำมีแนวโน้มที่จะถูกกำหนดโดยการมีปฏิสัมพันธ์ระหว่างพลังอันทรงพลังสองประการ ได้แก่ เศรษฐศาสตร์การผลิต และเศรษฐศาสตร์ของการจัดสรรสำรองเชิงกลยุทธ์

กล่าวอีกนัยหนึ่ง ต้นทุนการผลิตอาจกำหนดพื้น ความต้องการเชิงกลยุทธ์อาจกำหนดเบี้ยประกันภัย ดังนั้น บางทีข้อสรุปที่ถูกต้องที่สุดก็ไม่ใช่ว่าทองคำเป็นอย่างนั้น ไม่ สินค้าโภคภัณฑ์

ค่อนข้าง, ทอง ไม่ใช่แค่สินค้าโภคภัณฑ์เท่านั้น

กำลังกลายเป็นสินทรัพย์สำรองเชิงกลยุทธ์มากขึ้นเรื่อยๆ ซึ่งมูลค่าสะท้อนให้เห็นถึงสถาปัตยกรรมที่เปลี่ยนแปลงไปของความเชื่อมั่นระดับโลก ทุนสำรองอธิปไตย และการจัดสรรเงินทุน

ในขณะที่ระบบการเงินระหว่างประเทศยังคงพัฒนาต่อไป การทำความเข้าใจทองคำอาจจำเป็นต้องมองข้ามเศรษฐศาสตร์การขุดเพียงอย่างเดียว และไปสู่การเปลี่ยนแปลงของความไว้วางใจ ทุนสำรอง และกระแสเงินทุนในระยะยาวในวงกว้าง