รายงานการจ้างงานยอดนิยมทำให้เฟดลดมาตรการลงอีก เนื่องจากประธานวอร์ชเผชิญกับการทดสอบนโยบาย

รายงานงานใหญ่อีกฉบับในเดือนพฤษภาคมได้มองข้ามความเป็นไปได้ในการปรับลดอัตราดอกเบี้ยในเร็วๆ นี้ และในกระบวนการนี้ได้ตอกย้ำเส้นทางนโยบายที่ยุ่งยากสำหรับประธานธนาคารกลางสหรัฐคนใหม่ Kevin Warsh

โอกาสในการลดอัตราอยู่ที่การช่วยชีวิตในรายงานการจ้างงานนอกภาคเกษตรกรรมเมื่อวันศุกร์

แต่การเพิ่มขึ้นอย่างแข็งแกร่งอย่างไม่คาดคิดที่ 172,000 จุด ประกอบกับการปรับเพิ่มอย่างรวดเร็วในช่วงหลายเดือนก่อนๆ ทำให้มาตรการผ่อนคลายนโยบายยิ่งอ่อนแอลง โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อพิจารณาถึงระดับเงินเฟ้อที่สูงขึ้นและความไม่แน่นอนเกี่ยวกับสงครามอิหร่าน

“ถ้าฉันอยู่ที่. [Fed]ผมว่า 'ดูสิ การเติบโตของงานก็ดี เราไม่จำเป็นที่จะต้องสนับสนุนตลาดแรงงาน' อัตราเงินเฟ้ออยู่ในระดับสูง” กุส โฟเชอร์ หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของ PNC กล่าว “ดังนั้นเราจึงสามารถรักษาอัตราเงินเฟ้อไว้ที่ระดับที่เป็นอยู่ในขณะนี้ได้ จนกว่าเราจะได้ภาพที่ดีขึ้นว่าเกิดอะไรขึ้นกับอัตราเงินเฟ้อ”

แท้จริงแล้ว ความคาดหวังของตลาดเปลี่ยนไปมากยิ่งขึ้นหลังจากรายงานการจ้างงานนอกภาคเกษตรกรรม ผู้ค้ากำหนดราคาโดยมีโอกาสลดลงในการประชุมวันที่ 16-17 มิถุนายน และเพิ่มโอกาสในการขึ้นราคาภายในสิ้นปี 2569 เป็นประมาณ 70% ใกล้เที่ยงวันศุกร์ ตามการวัดราคาฟิวเจอร์สของ CME Group

อย่างไรก็ตาม ภาวะที่กลืนไม่เข้าคายไม่ออกของ Warsh นั้นลึกกว่าแคลคูลัสธรรมดา ๆ ที่ว่าอัตราต่างๆ จะเป็นไปในทิศทางใด เพื่อนร่วมงานของเขาจำนวนหนึ่งกำลังท้าทายไม่เพียงแค่ตำแหน่งประธานเท่านั้น แต่ยังท้าทายกรอบการทำงานและการกรองซึ่งผู้กำหนดนโยบายตีความอัตราเงินเฟ้อ การเติบโต และจุดยืนที่เหมาะสมของนโยบายการเงิน

ในช่วงไม่กี่วันที่ผ่านมา เจ้าหน้าที่ธนาคารกลางหลายคนได้พูดในที่สาธารณะและท้าทายสมมติฐานหลักด้านนโยบายหลายประการและตำแหน่งที่ Warsh ดำรงอยู่นับตั้งแต่เขากลายเป็นผู้สมัครชิงตำแหน่งประธานโดยไม่เอ่ยชื่อ

มีผู้ว่าการ Christopher Waller แสดงความกังวลว่าจิตวิทยาผู้บริโภคและตลาดตกอยู่ในอันตรายจากการคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อให้สูงขึ้น ซึ่งเป็นข้อพิจารณาสำคัญในการพิจารณาว่า Fed ควรตอบสนองอย่างไร

อัลเบอร์โต มูซาเลม ประธานเฟดแห่งเซนต์หลุยส์ ยอมรับความเชื่อที่ระบุไว้ของ Warsh ว่าปัญญาประดิษฐ์และผลผลิตที่เพิ่มขึ้นที่คาดการณ์ไว้จะเป็นพลังทำลายเศรษฐกิจ มูซาเลมแย้งว่า มันจะ “มีความเสี่ยงที่จะพึ่งพาแนวโน้มการเติบโตของผลิตภาพที่สูงขึ้นในอนาคตเพื่อแก้ไขปัญหาเงินเฟ้อของเราในปัจจุบัน”

ขณะเดียวกัน ลอรี โลแกน ประธานเฟดของดัลลัส ตอบโต้การที่ Warsh พึ่งพามาตรการ “เฉลี่ย” สำหรับภาวะเงินเฟ้อ เกจเหล่านี้จะโยนอินพุตสูงสุดและต่ำสุดในการคำนวณเงินเฟ้อ และมุ่งเน้นไปที่การอ่านที่ใกล้กับจุดกึ่งกลางของข้อมูลมากขึ้น

Warsh กล่าวว่ามาตรการเฉลี่ยที่ถูกตัดออกบ่งชี้ว่าอัตราเงินเฟ้ออยู่ใกล้กับเป้าหมาย 2% ของ Fed มากกว่าที่ข้อมูลทั่วไประบุไว้ ซึ่งเป็นข้อพิจารณาที่สำคัญในช่วงเวลาที่ราคาพลังงานที่พุ่งสูงขึ้นกำลังส่งผลกระทบเกินขนาด

“การเปลี่ยนแปลงส่วนผสมของราคาที่เพิ่มขึ้นและลดลง ส่งผลให้ค่าเฉลี่ยที่ถูกตัดแต่งทำให้ราคาเพิ่มขึ้นมากเกินไป ซึ่งสามารถดึงค่าเฉลี่ยที่ถูกตัดแต่งให้ต่ำกว่าแนวโน้มเงินเฟ้อพื้นฐาน” เธอกล่าวในสุนทรพจน์

สิ่งที่ทำให้ความคิดเห็นของ Logan โดดเด่นเป็นพิเศษก็คือ Dallas Fed ของเธอเองสร้างมาตรการเฉลี่ยแบบตัดแต่งที่มีผู้ติดตามมากที่สุด ซึ่งเธอเตือนอย่างมีประสิทธิภาพว่าอย่าให้น้ำหนักมากเกินไป การอ่านค่าเฉลี่ยที่ปรับลดลงสำหรับเดือนเมษายนทำให้อัตราเงินเฟ้ออยู่ที่ 2.3% ซึ่งต่ำกว่าหัวข้อทั่วไปที่ 3.8% และ 3.3% ที่เป็นตัวชี้วัดหลักไม่รวมอาหารและพลังงาน

“ผมมีความกังวลมากขึ้นเรื่อยๆ ว่าอาจจำเป็นต้องใช้อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นในปลายปีนี้ เพื่อฟื้นฟูเสถียรภาพด้านราคาได้อย่างเต็มที่ และสร้างสมดุลอย่างเหมาะสมแก่ทั้งสองฝ่ายภายใต้คำสั่งสองประการของเฟด” โลแกนกล่าว

มีคนอื่นเช่นกัน

ผู้ว่าการมิเชล โบว์แมนสนับสนุนว่าเฟดอย่าตอบสนองมากเกินไปกับสิ่งที่อาจเป็นการพุ่งขึ้นของราคาชั่วคราวจากภาวะอุปทานพลังงานตกต่ำ Bowman ยังระบุด้วยว่าเธอรู้สึกสบายใจที่ Fed ยังคงใช้ภาษา “คำแนะนำล่วงหน้า” ในแถลงการณ์หลังการประชุม ซึ่งตลาดตีความว่าเป็นสัญญาณว่าการปรับอัตราดอกเบี้ยครั้งต่อไปอาจเป็นการลดระดับลง

ตำแหน่งของ Bowman ในด้านภาษาเป็นทั้งประโยชน์และความท้าทายต่อตำแหน่งของ Warsh เขาชอบอัตราที่ต่ำกว่า แต่ไม่ชอบคำแนะนำล่วงหน้าเนื่องจากเป็นตัววัดนโยบายในอนาคตที่ไม่น่าเชื่อถือ

อย่างไรก็ตาม เธอยังได้เพิ่มข้อความเตือนโดยกล่าวถึงสงครามว่า “ยิ่งความขัดแย้งยังคงมีอยู่นานเท่าไร เราควรพิจารณาถึงผลกระทบต่อเงินเฟ้อในมุมมองของเรามากขึ้นเท่านั้น”

ในที่สุด ผู้ว่าการรัฐ Michael Barr ก็ได้กล่าวถึงการสนับสนุนของ Warsh ในเรื่องงบดุลของ Fed ที่มีขนาดเล็กลง โดยยืนยันว่าการมุ่งเน้นที่แคบเช่นนี้อาจทำให้เกิดผลเสียมากกว่าผลดี

Warsh ยังเผชิญกับความท้าทายใน Wall Street

ประธานคนใหม่ พร้อมด้วยเจ้าหน้าที่ทำเนียบขาวหลายคน ได้ใช้เฟดกลางทศวรรษ 1990 ภายใต้ประธานอลัน กรีนสแปน ในขณะนั้น เป็นแม่แบบสำหรับธนาคารกลางที่มองว่าการเพิ่มผลผลิตเป็นแรงผลักดันในการลดอัตราเงินเฟ้อเพื่อตอบโต้เศรษฐกิจที่ร้อนแรง

แต่มีความแตกต่างที่สำคัญระหว่างปัจจุบันและปัจจุบัน ตามที่ Jason Thomas หัวหน้าฝ่ายวิจัยและกลยุทธ์ระดับโลกของกลุ่ม Carlyle Group กล่าว ในบันทึกของลูกค้าเมื่อเร็วๆ นี้ Thomas แย้งว่าอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงหรือความแตกต่างระหว่างอัตราที่ระบุและอัตราเงินเฟ้อนั้นสูงกว่ามากภายใต้ Greenspan และด้วยเหตุนี้จึงมีข้อจำกัดมากกว่า ทำให้ Fed มีเวลาเหลือเฟือ

ข้อโต้แย้งโดยพื้นฐานก็คือนโยบายของเฟดในยุคนั้นมีความเข้มงวดมากกว่าในปัจจุบัน

“ในฐานะวิโต คอร์เลโอเน” [of The Godfather] ถามแขกที่มาชุมนุมกัน: 'สิ่งต่างๆ เกิดขึ้นได้อย่างไร' นี่เป็นคำถามที่ Kevin Warsh ควรถามเพื่อนร่วมงานเมื่อเขาเป็นประธานการประชุมคณะกรรมการตลาดกลางของรัฐบาลกลางครั้งแรกในปลายเดือนนี้” โทมัสเขียน

“อย่าคาดหวังความเคลื่อนไหวใดๆ ในการประชุมครั้งนี้หรือครั้งต่อไป ทางเลือกในการรอคอยสูงเกินไป เมื่อพิจารณาจากระดับความไม่แน่นอนที่เกิดจากการปิดช่องแคบฮอร์มุซ” เขากล่าวเสริม “แต่มันถึงเวลาแล้วที่จะละทิ้งอคติผ่อนคลายเฉพาะถิ่นซึ่งเป็นนโยบายที่โดดเด่นในช่วงสองปีที่ผ่านมา”

วอร์ชจึงสามารถคาดหวังได้ว่าจะต้องพบกับความท้าทายที่หนักหนาสาหัสเมื่อมีการประชุม แม้ว่าจะมาจากกลุ่มที่รู้จักกันในเรื่องเพื่อนร่วมงานก็ตาม

เบ็ธ แฮมแม็ก ประธานเฟดคลีฟแลนด์ ผู้กำหนดนโยบายกังวลเกี่ยวกับภาวะเงินเฟ้อที่ลงคะแนนไม่เห็นด้วยกับแถลงการณ์เมื่อเดือนเมษายน เนื่องจากมีคำชี้แจงล่วงหน้า สะท้อนถึงความกังวลเรื่องการใช้ค่าเฉลี่ยและมาตรการเงินเฟ้อพื้นฐานที่ลดลง โดยที่น้ำมันยังคงสูงกว่า 90 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล

จะเป็นอย่างไรถ้า “ฉันบอกคุณว่าน้ำหนักของฉันน่าทึ่งมาก ตอนนี้ฉันดูดีมากจริงๆ อาหารของฉันสมบูรณ์แบบ ยกเว้นโดนัทที่ฉันกินเป็นอาหารเช้า ไก่ทอดที่ฉันอยากกินมื้อเย็น และไอศกรีมที่ฉันกินหลังจากนั้น แต่นอกเหนือจากนั้น ฉันมาถูกทางแล้ว” แฮมแมกถามระหว่างการปรากฏตัวต่อสาธารณะเมื่อเร็วๆ นี้ “คุณต้องคิดเกี่ยวกับทุกสิ่งจริงๆ”

Hammack พูดถึงการ “สนทนา” กับ Warsh “เมื่อไม่กี่สัปดาห์ก่อน” และแสดงความมั่นใจว่า “เขากำลังเข้าใกล้งานด้วยใจที่เปิดกว้างอย่างแท้จริง”

“ผมคิดว่าเขากำลังถามคำถามภาพรวมๆ อะไรได้ผลดี เราจะทำอะไรได้ดีขึ้นตรงไหน เราจะช่วยสนับสนุนเป้าหมายการจ้างงานสูงสุด เสถียรภาพด้านราคา และเราจะทำเช่นนั้นเพื่อรับใช้สาธารณะได้อย่างไร” เธอพูด “ผมคิดว่าเขาเป็นข้าราชการที่จะเข้ามาด้วยใจที่เปิดกว้างและพยายามทำให้ดีที่สุด”