Digital assets, payment efficiency and monetary policy

สุนทรพจน์โดย Piero Cipollone สมาชิกของคณะกรรมการบริหารของ ECB ในการประชุมเชิงปฏิบัติการเกี่ยวกับสินทรัพย์ดิจิทัลและการถ่ายทอดนโยบายการเงิน ซึ่งจัดโดยธนาคารกลางยุโรป, Banca d'Italia, เครือข่ายวงจรธุรกิจของยูโรโซน และศูนย์วิจัยนโยบายเศรษฐกิจ

โรม 4 พฤษภาคม 2569

การแปลงเป็นดิจิทัลและโทเค็นกำลังเปลี่ยนแปลงการชำระเงินและการเงิน^[1]

นวัตกรรมเหล่านี้มีศักยภาพในการปรับปรุงบริการทางการเงินและลดต้นทุน นอกจากนี้ยังมีนัยสำคัญที่ธนาคารกลางต้องพิจารณาด้วย

ดังนั้น วันนี้ ผมจะสรุปคร่าวๆ ว่าธนาคารกลางควรวางตำแหน่งตัวเองอย่างไรเพื่อช่วยเพิ่มประสิทธิภาพทางเศรษฐกิจของระบบการเงินอย่างแท้จริง ตามที่สัญญาไว้โดยการใช้โทเค็น ขณะเดียวกันก็รักษาประสิทธิผลของนโยบายการเงิน เสถียรภาพทางการเงิน และอธิปไตยทางการเงิน

เงื่อนไขสำหรับการแปลงโทเค็นและ DLT เพื่อมอบประสิทธิภาพที่เพิ่มขึ้นอย่างแท้จริง

ตระหนักถึงศักยภาพในการเปลี่ยนแปลงของโทเค็น

ก่อนอื่นให้ฉันอธิบายก่อนว่าเหตุใดการแปลงโทเค็นและเทคโนโลยีบัญชีแยกประเภท (DLT) จึงมีศักยภาพที่จะเปลี่ยนแปลงได้

นวัตกรรมทางการเงินส่วนใหญ่ทำให้ระบบที่มีอยู่มีประสิทธิภาพมากขึ้นโดยไม่ต้องเปลี่ยนสถาปัตยกรรมพื้นฐาน

Tokenization เป็นนวัตกรรมประเภทอื่นโดยสิ้นเชิง ซึ่งนักเศรษฐศาสตร์เรียกว่าเทคโนโลยีเพื่อวัตถุประสงค์ทั่วไป แทนที่จะปรับปรุงเพียงส่วนหนึ่งของระบบ เทคโนโลยีเหล่านี้ปรับโครงสร้างลอจิกของระบบโดยรวมใหม่

ด้วยการออกหรือแสดงสินทรัพย์ในรูปแบบของโทเค็นดิจิทัลที่โดยทั่วไปจะบันทึกไว้ในเครือข่าย DLT การแปลงโทเค็นช่วยให้วงจรชีวิตของธุรกรรม – การออก การซื้อขาย การชำระหนี้ และการดูแล – เกิดขึ้นภายในสภาพแวดล้อมดิจิทัลเดียวที่พร้อมให้บริการทุกวันตลอด 24 ชั่วโมง

สิ่งนี้มีศักยภาพในการทำให้การเข้าถึงทางการเงินง่ายขึ้น ปรับปรุงบริการทางการเงิน และลดต้นทุน

การเปลี่ยนกระบวนทัศน์ทั้งระบบ

แต่ลักษณะเฉพาะที่กำหนดของเทคโนโลยีเอนกประสงค์ก็คือ ผลกำไรที่เกี่ยวข้องนั้นขึ้นอยู่กับองค์ประกอบเสริมของตลาดที่ใช้เทคโนโลยีนี้ไปพร้อม ๆ กัน ดังนั้นเพื่อให้ได้รับโทเค็นตามสัญญาที่จะเกิดขึ้นจริง องค์ประกอบต่างๆ ของระบบการเงินจำเป็นต้องยอมรับตรรกะใหม่

องค์ประกอบเสริมเหล่านี้สร้างปัญหาการประสานงาน ไม่มีองค์ประกอบใดที่สามารถเปลี่ยนแปลงระบบการเงินได้ด้วยตัวเอง สิ่งนี้จะช่วยลดแรงจูงใจในการเปลี่ยนไปสู่กระบวนทัศน์เศรษฐกิจเทคโนโลยีใหม่ก่อนที่ผู้อื่นจะทำ: ใครก็ตามที่เคลื่อนไหวก่อนจะต้องเผชิญกับต้นทุนที่แน่นอนและผลตอบแทนที่ไม่แน่นอนอย่างมาก

ดังนั้นในขณะที่ผู้แสดงที่มีเหตุผลอาจทดลองเพื่อเตรียมตัวให้พร้อมในกรณีนี้ โครงสร้างของสิ่งจูงใจจะกีดกันการก้าวไปสู่เทคโนโลยีใหม่เพียงฝ่ายเดียว^[2]

ตลาดบูรณาการและมีการแข่งขัน

แต่มีมิติอื่นที่ต้องพิจารณา ปัญหาการประสานงานไม่ใช่แค่เรื่องเท่านั้น ไม่ว่า ระบบเคลื่อนไหวแต่ การกำหนดค่าใด มันย้ายไป

มีสถาปัตยกรรมที่เป็นไปได้มากมายสำหรับระบบนิเวศ DLT เช่น เครือข่ายที่ใช้ร่วมกันเพียงเครือข่ายเดียว เครือข่ายหลายเครือข่ายที่เชื่อมต่อถึงกัน หรือทั้งสองเครือข่ายรวมกัน แต่ละตัวเลือกเกี่ยวข้องกับการแลกเปลี่ยน

ตัวอย่างเช่น ตามการออกแบบแล้ว เครือข่ายที่ใช้ร่วมกันเพียงเครือข่ายเดียวจะหลีกเลี่ยงการกระจัดกระจายและรวบรวมห่วงโซ่มูลค่าเต็มรูปแบบของตลาดการเงินขายส่งเข้าด้วยกัน แต่นี่ก็หมายความว่ามีการแข่งขันในระดับบริการเท่านั้น

ในทางตรงกันข้าม เครือข่ายที่เชื่อมต่อถึงกันหลายเครือข่ายจะสนับสนุนการแข่งขันและนวัตกรรมในระดับโครงสร้างพื้นฐานเช่นกัน แต่จะเพิ่มความเสี่ยงในการกระจายสภาพคล่องและสินทรัพย์

มาตรฐานทั่วไปจะมีความสำคัญอย่างยิ่งต่อการรับรองการรวมตลาดและหลีกเลี่ยงสวนที่มีกำแพงล้อมรอบ โดยเป็นอิสระจากสถาปัตยกรรมในอนาคต นอกจากนี้ ชั้นเครือข่ายควรจัดให้มีการเข้าถึงที่เท่าเทียมกันและไม่เลือกปฏิบัติแก่ผู้เข้าร่วมทุกคน สิ่งนี้จะขจัดความจำเป็นในการสร้างโครงสร้างพื้นฐานที่เป็นกรรมสิทธิ์เพื่อแข่งขันในตลาด ซึ่งจะช่วยลดอุปสรรคในการเข้าสู่และเพิ่มความสามารถในการแข่งขัน ในที่สุดต้นทุนสำหรับผู้ออกและนักลงทุนจะลดลง^[3]

ตัวเลือกการออกแบบที่กำลังดำเนินการในระยะเริ่มต้นนี้จะเป็นตัวกำหนดว่าการกำหนดค่าใดที่ระบบจะล็อกเข้าไป และผลกำไรจากโทเค็นจะมีการกระจายในวงกว้างหรือไม่

บทบาทของธนาคารกลาง

สิ่งนี้นำฉันไปสู่บทบาทของธนาคารกลาง ในมุมมองของฉัน เราสามารถมีส่วนสนับสนุนหลักสองประการเพื่อลดความล่าช้าระหว่างนวัตกรรมทางการเงินและการเพิ่มผลผลิตในวงกว้าง

เงินของธนาคารกลางและคุณสมบัติหลักประกัน

การสนับสนุนประการแรกเกี่ยวข้องกับบทบาทสำคัญของธนาคารกลางในการส่งเสริมระบบการเงินให้ขยายขนาดและเร่งการยอมรับโทเค็น ธนาคารกลางจำเป็นต้องมีส่วนร่วมในสองส่วนหลัก: ประการแรกในฐานะผู้ออกเงินของธนาคารกลาง และประการที่สอง ในฐานะผู้ให้บริการสภาพคล่องกับหลักประกัน

โดยเฉพาะอย่างยิ่ง เงินที่ธนาคารกลางโทเค็นมีความจำเป็นในการนำเสนอสินทรัพย์การชำระหนี้ที่ปราศจากความเสี่ยงในตลาดโทเค็น และสินทรัพย์โทเค็นจะต้องมีคุณสมบัติเป็นหลักประกันที่สามารถนำไปใช้ในการดำเนินนโยบายการเงินได้ สิ่งนี้จะปรับปรุงสภาพคล่องของสินทรัพย์ที่ใช้ DLT ซึ่งมีความสำคัญอย่างยิ่งในการทำให้การเงินดิจิทัลสามารถปรับขนาดและน่าดึงดูดยิ่งขึ้น

หากไม่มีเงินจากธนาคารกลางเป็นสินทรัพย์ในการชำระหนี้ ทุกธุรกรรมในระบบนิเวศใหม่จะต้องชำระโดยใช้เครื่องมือที่มีความเสี่ยงด้านเครดิต และไม่ได้ให้ข้อสรุปขั้นสุดท้ายที่เงินของธนาคารกลางเท่านั้นที่สามารถทำได้

หากไม่มีจุดยึดการชำระหนี้สาธารณะที่เชื่อถือได้ ผู้ขายหลักทรัพย์แบบโทเค็นอาจได้รับการชำระเงินในสินทรัพย์ที่พวกเขาไม่สะดวกใจที่จะถือ

เงินที่ธนาคารกลางโทเค็นมีความจำเป็นสำหรับตลาดในการขยายและไปถึงจุดเปลี่ยน – นั่นคือมวลวิกฤตที่จะกลายเป็นเหตุผลสำหรับองค์ประกอบเสริมทั้งหมดที่จะนำเทคโนโลยีใหม่มาใช้ ซึ่งจะสร้างระบบนิเวศทางการเงินโทเค็นที่ยั่งยืนใหม่

เหตุผลนี้และบทเรียนที่ได้รับจากงานสำรวจที่ดำเนินการในปี 2567^[4] ได้กำหนดกลยุทธ์ของยูโรซิสเต็ม ตั้งแต่เดือนกันยายน เราจะเสนอการชำระเงินผ่านธนาคารกลางแบบโทเค็นสำหรับธุรกรรมที่ใช้ DLT ซึ่งเป็นส่วนหนึ่งของโครงการ Pontes ของเรา สิ่งนี้จะมอบสินทรัพย์ที่ปลอดภัยและจุดยึดทั่วไปที่เชื่อถือได้ซึ่งตลาดโทเค็นสามารถใช้เพื่อเติบโตอย่างรวดเร็วและความต้องการของยุโรป

ในส่วนของคุณสมบัติหลักประกัน สำหรับการดำเนินงานด้านเครดิตของ Eurosystem ตั้งแต่ปลายเดือนมีนาคม เราได้ยอมรับสินทรัพย์ในความต้องการของตลาดที่ออกในศูนย์รับฝากหลักทรัพย์กลางโดยใช้ DLT นอกจากนี้ เรายังสำรวจวิธีการขยายสิทธิ์ในสินทรัพย์ที่ออกโดยใช้ DLT ซึ่งไม่มีอยู่ในระบบการชำระราคาหลักทรัพย์ที่มีสิทธิ์^[5]

เร่งตลาด

การสนับสนุนประการที่สองที่ธนาคารกลางสามารถทำได้เกี่ยวข้องกับบทบาทของตนในฐานะตัวเร่งปฏิกิริยาในตลาด

เราต้องการวิสัยทัศน์สำหรับระบบนิเวศโทเค็นที่บูรณาการและแข่งขันได้ และการตรวจสอบเพิ่มเติมเกี่ยวกับสิ่งที่ต้องการในแง่ของสถาปัตยกรรมและมาตรฐาน มิฉะนั้น ตลาดโทเค็นมีความเสี่ยงที่จะกลายเป็นภูมิทัศน์ของเครือข่ายที่ไม่สามารถใช้งานร่วมกันได้และมาตรฐานที่แยกส่วนสภาพคล่อง จำกัดการแข่งขัน และขัดขวางนวัตกรรม

นี่คือเหตุผลว่าทำไมเราจึงได้พัฒนาแผนงาน Appia^[6]ซึ่งเราเผยแพร่ในเดือนมีนาคม

นัยต่อนโยบายการเงิน เสถียรภาพทางการเงิน และอธิปไตยทางการเงิน

ก่อนที่จะสรุป ให้ฉันอธิบายสั้นๆ ว่าทำไมบทบาทเชิงรุกของธนาคารกลางในการเปิดใช้งานการเปลี่ยนแปลงทางการเงินแบบดิจิทัลจึงมีความสำคัญต่อนโยบายการเงิน เสถียรภาพทางการเงิน และอธิปไตยทางการเงินด้วย

เราเชื่อว่าเหรียญที่มีเสถียรภาพและเงินฝากโทเค็นสามารถเป็นส่วนหนึ่งของระบบนิเวศที่เงินของธนาคารกลางเป็นรากฐานของคุณสมบัติพื้นฐานสองประการของตลาดที่มีการดำเนินงานที่ดี: ความเดียวดายของเงินและความสามารถในการปรับขนาดได้

หากไม่มีเงินจากธนาคารกลางที่โทเค็น ตลาดการเงินที่โทเค็นยังคงสามารถขยายได้โดยใช้สินทรัพย์การชำระหนี้ภาคเอกชน แต่การไม่มีเงินจากธนาคารกลางจะต้องสูญเสียขนาดที่เล็กลง สภาพคล่องที่กระจัดกระจายมากขึ้น และประสิทธิภาพที่ลดลงในที่สุด

ณ จุดนี้ stablecoin มีแนวโน้มมากที่สุดที่จะรับบทบาทเป็นสินทรัพย์การชำระหนี้ภาคเอกชน อย่างไรก็ตาม หากเป็นสินทรัพย์การชำระหนี้เพียงอย่างเดียวที่มี ขนาดที่จำเป็นเพื่อตอบสนองความต้องการของตลาดอาจเสี่ยงต่อการส่งผ่านนโยบายการเงิน เสถียรภาพทางการเงิน และอธิปไตยทางการเงิน

ผมขอเริ่มด้วยการส่งผ่านนโยบายการเงิน

โดยแก่นแท้แล้ว นโยบายการเงินดำเนินไปโดยอาศัยอิทธิพลที่มีต่อเงื่อนไขทางการเงิน ซึ่งท้ายที่สุดจะส่งผลต่อพฤติกรรมของครัวเรือนและบริษัทต่างๆ การส่งผ่านนี้ขึ้นอยู่กับบทบาทของเงินฝากธนาคารและระบบธนาคารในวงกว้างเป็นอย่างมาก

หาก Stablecoin เป็นสินทรัพย์การชำระบัญชีเพียงรายการเดียวสำหรับธุรกรรมทั้งค้าปลีกและค้าส่ง พวกมันจะดึงดูดเงินฝากธนาคารจำนวนมาก ซึ่งทำให้เกิดการเปลี่ยนแปลงหนี้สินของธนาคารอย่างลึกซึ้ง เงินฝากจะมีความผันผวนและกระจุกตัวมากขึ้น ส่งผลต่อความสามารถของธนาคารในการให้สินเชื่อแก่เศรษฐกิจที่แท้จริงและการส่งผ่านอัตราดอกเบี้ยนโยบาย^[7]

ต่อไปผมขอพูดถึงความมั่นคงทางการเงิน

ข้อกังวลหลักประการหนึ่งเกี่ยวข้องกับความเสี่ยง วิธีการชำระเงินส่วนบุคคลที่ถูกมองว่าปลอดภัยและมีสภาพคล่องในตอนแรกอาจถูกไถ่ถอนในวงกว้างอย่างกะทันหันหากความเชื่อมั่นลดลง

ในสภาพแวดล้อมดิจิทัล การเปลี่ยนแปลงดังกล่าวสามารถเปิดเผยได้อย่างรวดเร็ว โดยบีบอัดสิ่งที่เคยใช้เวลาหลายวันให้เหลือเพียงเวลาไม่กี่ชั่วโมง บังคับให้ผู้ออกขายสินทรัพย์ของตนอย่างรวดเร็ว ซึ่งอาจส่งผลกระทบต่อตลาดการเงิน

อีกครั้งที่ความเสี่ยงเหล่านี้จะถูกขยายออกไปหากโทเค็นที่ได้รับการสนับสนุนจากสินทรัพย์เป็นสินทรัพย์การชำระบัญชีเพียงรายการเดียวหรือแพร่หลายในระบบเศรษฐกิจ

สุดท้ายนี้ ผมขอพูดสักสองสามคำเกี่ยวกับอธิปไตยทางการเงิน

อำนาจอธิปไตยทางการเงินในท้ายที่สุดขึ้นอยู่กับความสามารถของธนาคารกลางในการรับรองว่าสกุลเงินของตนยังคงเป็นหน่วยบัญชี สื่อกลางในการแลกเปลี่ยน และจัดเก็บมูลค่าภายในระบบเศรษฐกิจ

การนำสินทรัพย์ดิจิทัลที่เป็นสกุลเงินต่างประเทศมาใช้ เช่น เหรียญที่มีเสถียรภาพ อาจท้าทายสิ่งนี้ โดยเฉพาะอย่างยิ่งหากถูกนำมาใช้อย่างกว้างขวางสำหรับการชำระเงินในประเทศ ในสถานการณ์เช่นนี้ มีความเสี่ยงที่จะมีการทดแทนสกุลเงินในรูปแบบดิจิทัล ซึ่งอาจทำให้ประสิทธิภาพของนโยบายการเงินในประเทศอ่อนแอลง^[8] กล่าวอีกนัยหนึ่ง หากครัวเรือนและธุรกิจเปลี่ยนมาใช้ Stablecoin ที่เป็นสกุลเงินต่างประเทศสำหรับการชำระเงินและการออม เจ้าหน้าที่การเงินในประเทศอาจสูญเสียการควบคุมปริมาณเงินและอัตราดอกเบี้ย

บทสรุป

โดยสรุป การแปลงโทเค็นมีศักยภาพในการปลดล็อกประสิทธิภาพที่เพิ่มขึ้น และปรับเปลี่ยนรูปแบบตัวกลางทางการเงิน แต่ตลาดที่ใช้โทเค็นและ DLT ต้องการเงินจากธนาคารกลางในรูปแบบโทเค็นที่เป็นแกนหลัก

การกำหนดค่าทางเลือกจะปรับเปลี่ยนช่องทางการถ่ายทอดนโยบายการเงิน ทำให้เกิดความเสี่ยงใหม่ๆ และท้าทายกรอบนโยบายที่กำหนดไว้

สิ่งนี้ทำให้ธนาคารกลางจำเป็นต้องใช้แนวทางที่มองไปข้างหน้าและมีความสมดุลอย่างรอบคอบ ซึ่งสนับสนุนนวัตกรรม ในขณะเดียวกันก็รักษาหลักการพื้นฐานที่ใช้สร้างระบบการเงิน

ระบบยูโรได้ยอมรับวิสัยทัศน์นี้ เรามุ่งมั่นที่จะรักษาสมดุลระหว่างเงินสาธารณะและเงินส่วนตัว ซึ่งให้บริการเราเป็นอย่างดีจนถึงตอนนี้ และจะยังคงทำเช่นนั้นต่อไปใน DLT ใหม่และระบบนิเวศทางการเงินที่ใช้โทเค็น

ขอขอบคุณสำหรับความสนใจของคุณ และฉันขอให้คุณประสบความสำเร็จในการประชุมเชิงปฏิบัติการ