Central bank independence in an era of volatility

Lamfalussy บรรยายโดย Christine Lagarde ประธาน ECB ในการประชุม Lamfalussy Lectures Conference ซึ่งจัดโดย Magyar Nemzeti Bank ซึ่งบันทึกไว้ล่วงหน้าในแฟรงค์เฟิร์ตเมนเมื่อวันที่ 15 มกราคม 2568

บูดาเปสต์, 27 มกราคม 2568

ในปีต่อ ๆ มาของเขา Alexandre Lamfalussy เคยถูกถามว่าแรงจูงใจพื้นฐานของเขาในชีวิตคืออะไร เขาจำได้ว่าประสบการณ์ของเยาวชนที่วุ่นวายของเขาล้อมรอบไปด้วยการทำลายล้างที่เกิดจากสงครามโลกครั้งที่สอง^[1] “ หลังจากสงคราม” Lamfalussy กล่าว“ ฉันตัดสินใจที่จะรับใช้ชุมชนในการสร้างยุโรปใหม่”^[2]

เขาไปทำอย่างนั้น สมาชิกของคณะกรรมการ DELORS และประธานาธิบดีคนแรกของสถาบันการเงินยุโรป Lamfalussy ช่วยปูทางให้สหภาพการเงินของยุโรปและการจัดตั้ง ECB

รุ่นของเขายังมีแผลเป็นจากความยากลำบากของ “เงินเฟ้อที่ยิ่งใหญ่” ในปี 1970^[3] และ Lamfalussy – ข้างสถาปนิกอื่น ๆ ของยูโร^[4] – มั่นใจได้ว่า ECB จะมีพลังเพียงพอที่จะป้องกันสถานการณ์ที่ความคาดหวังเงินเฟ้อกลายเป็นอีกครั้งในเศรษฐกิจ

เราสามารถเห็นหลักฐานนี้ในวันนี้เนื่องจากเศรษฐกิจขั้นสูงเกิดขึ้นจากการช็อกอัตราเงินเฟ้อที่ใหญ่ที่สุดในรุ่นหนึ่ง

เช่นเดียวกับในปี 1970 ชุดของแรงกระแทกมีส่วนทำให้อัตราเงินเฟ้อสูงและต่อเนื่อง แต่แตกต่างจากปี 1970 อัตราเงินเฟ้อได้ลดลงอย่างรวดเร็วในประเทศเศรษฐกิจขั้นสูง – และความคาดหวังยังคงยึดเกาะอย่างมั่นคงตลอด

ความคืบหน้าอย่างหนักนี้เป็นส่วนใหญ่เนื่องจากความเป็นอิสระของธนาคารกลางซึ่งทำให้พวกเขามีความสามารถในการตัดสินใจนโยบายการเงินที่ยาก แต่จำเป็นในการแสวงหาราคาที่มั่นคง

การเพิ่มขึ้นของความเป็นอิสระของธนาคารกลาง

ในช่วงปลายศตวรรษที่ยี่สิบความเป็นอิสระของธนาคารกลางแพร่กระจายอย่างรวดเร็วทั่วโลก

ฉันทามติทางสังคมที่แข็งแกร่งเกี่ยวกับประโยชน์ของมัน – เกิดขึ้นจากประสบการณ์เชิงลบของปี 1970 – จุดประกายสิ่งที่ Lamfalussy จะเรียกว่า “การเปลี่ยนแปลงทางทะเล” ในการกำหนดนโยบายการเงิน^[5]

โดยบัญชีหนึ่งมากกว่า 80% ของธนาคารกลางของโลกกลายเป็นอิสระในการดำเนินงานโดยเปลี่ยนสหัสวรรษ^[6] และความมั่นคงด้านราคาได้ถูกนำมาใช้เป็นวัตถุประสงค์หลักของกรอบนโยบายการเงินในเกือบทุกประเทศเศรษฐกิจขั้นสูงและเศรษฐกิจตลาดเกิดใหม่จำนวนมาก^[7]

ยิ่งไปกว่านั้นธนาคารกลางที่เป็นอิสระทั้งสองมีส่วนร่วมและได้รับประโยชน์จาก – ช่วงเวลาของความผันผวนทางเศรษฐกิจมหภาคต่ำ

ในบทความที่มีชื่อเสียงของพวกเขา Alesina และ Summers พบความสัมพันธ์เชิงบวกระหว่างระดับความเป็นอิสระของธนาคารกลางและผลลัพธ์อัตราเงินเฟ้อที่ลดลงและผันผวนน้อยลง^[8] ในขณะเดียวกันการเปลี่ยนแปลงโครงสร้างที่สำคัญก็เกิดขึ้นในเศรษฐกิจโลกซึ่งยังช่วยลดความผันผวนของเศรษฐกิจมหภาค – ยุคที่ไม่นานมานี้เป็นที่รู้จักกันในชื่อการกลั่นกรองที่ยิ่งใหญ่^[9]

โลกาภิวัตน์นำไปสู่การเพิ่มขึ้นอย่างมากทั้งในการจัดหาแรงงานและกำลังการผลิตทั่วโลกซึ่งหมายความว่าราคาและค่าแรงมักได้รับผลกระทบเพียงเล็กน้อยแม้จะเผชิญกับความต้องการที่แข็งแกร่ง และวิกฤตการณ์น้ำมันของปี 1970 ได้จุดประกายคลื่นของการเปลี่ยนแปลงในตลาดพลังงานโลกส่งผลให้เกิดพลังงานที่ยืดหยุ่นมากขึ้น

ผลที่สุดของการกลั่นกรองที่ยิ่งใหญ่ เป็น วงกลมที่มีคุณธรรม

สภาพแวดล้อมของความผันผวนทางเศรษฐกิจมหภาคต่ำทำให้ธนาคารกลางอิสระสามารถส่งมอบความมั่นคงด้านราคาได้ง่ายขึ้น ในทางกลับกันการทำให้ฉันทามติทางสังคมสนับสนุนความเป็นอิสระของธนาคารกลางและช่วยให้มั่นใจว่าการยอมรับที่เพิ่มขึ้นทั่วโลก – มีส่วนช่วยลดระดับความผันผวน

ยุคแห่งความผันผวน

จุดจบของการกลั่นกรองที่ยิ่งใหญ่เกิดขึ้นอย่างกะทันหันและคาดไม่ถึงในปี 2551 ด้วยการมาถึงของวิกฤตการณ์ทางการเงินทั่วโลก และในช่วงหลายปีที่ผ่านมาโลกของเราเปลี่ยนไปอย่างมาก

อันที่จริงกองกำลังทั้งสองที่ส่งเสริมการแพร่กระจายของความเป็นอิสระของธนาคารกลาง – ฉันทามติทางสังคมที่แข็งแกร่งและกลุ่มอุปทานทั่วโลกที่เพิ่มขึ้น – ขณะนี้กำลังตกอยู่ภายใต้แรงกดดันที่เพิ่มขึ้น

ในขณะที่การวิจัยล่าสุดชี้ให้เห็นว่า de jure ความเป็นอิสระของธนาคารกลางไม่เคยแพร่หลายมากไปกว่านี้ในปัจจุบัน^[10]ไม่ต้องสงสัยเลยว่า พฤตินัย ความเป็นอิสระของธนาคารกลางกำลังถูกถามในหลายส่วนของโลก

การศึกษาหนึ่งการตรวจสอบ 118 ธนาคารกลางในปี 2010 แสดงให้เห็นว่าประมาณ 10% ของพวกเขาต้องเผชิญกับแรงกดดันทางการเมืองในปีเฉลี่ย – แม้แต่ธนาคารกลางที่มีระดับสูง de jure อิสรภาพ^[11] กระดาษอีกฉบับหนึ่งพบว่าระหว่างปี 2561-2563 เพียงอย่างเดียว พฤตินัย ความเป็นอิสระของธนาคารกลางลดลงเกือบครึ่งหนึ่งของธนาคารกลางเหล่านั้นในเขตอำนาจศาลคิดเป็น 75% ของ GDP ทั่วโลก^[12]

มีหลักฐานชี้ให้เห็นว่าอิทธิพลทางการเมืองต่อการตัดสินใจของธนาคารกลางยังสามารถมีส่วนร่วมอย่างมากต่อความผันผวนทางเศรษฐกิจมหภาค ตัวอย่างเช่นแรงกดดันทางการเมืองอย่างต่อเนื่องในธนาคารกลางพบว่าส่งผลกระทบต่อระดับและความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนผลตอบแทนพันธบัตรและเบี้ยประกันความเสี่ยง^[13]

ในเวลาเดียวกันความตึงเครียดทางการเมืองขู่ว่าจะขยายความผันผวนโดยการเพิ่มความถี่ของแรงกระแทกที่กระทบเศรษฐกิจโลก

เราได้เห็นผลกระทบของความตึงเครียดทางการเมืองที่เกิดขึ้นในยุโรปแล้ว หลังจากการบุกยูเครนของรัสเซียในช่วงต้นปี 2565 ความผันผวนของการเติบโตโดยเฉลี่ยในพื้นที่ยูโรเพิ่มขึ้น 60% เมื่อเทียบกับก่อนเกิดวิกฤตการณ์ทางการเงินทั่วโลกในขณะที่ความผันผวนของอัตราเงินเฟ้อเฉลี่ยเพิ่มขึ้น 280%^[14]

สภาพแวดล้อมของความผันผวนที่เพิ่มสูงขึ้นสามารถทำให้การรักษาเสถียรภาพของราคาได้ยากขึ้น^[15] สิ่งนี้อาจทำให้เกิดความกังวลว่าธนาคารกลางอิสระไม่สามารถส่งมอบเอกสารได้ซึ่งอาจส่งผลกระทบต่อฉันทามติทางสังคมและขยายความผันผวนในระบบเศรษฐกิจ

ดังนั้นคำถามที่มาถึง: ยุคปัจจุบันของความผันผวนในปัจจุบันจะเปลี่ยนวงกลมที่มีคุณธรรมซึ่งจะช่วยให้เกิดการเพิ่มขึ้นของความเป็นอิสระของธนาคารกลางให้กลายเป็นวงจรอุบาทว์ที่นำไปสู่การถูกทำลาย?

ประโยชน์ของความเป็นอิสระของธนาคารกลางในโลกปัจจุบัน

ทุกสิ่งที่พิจารณาฉันจะยืนยันว่าสิ่งนี้ไม่น่าจะเกิดขึ้น

สภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจมหภาคที่ผันผวนทำให้เกิดประโยชน์ของความเป็นอิสระของธนาคารกลางที่ยิ่งใหญ่กว่าทั้งหมด เราเห็นสิ่งนี้ในช่วงที่อัตราเงินเฟ้อเกิดขึ้นเมื่อเร็ว ๆ นี้

ในประเทศ OECD อัตราเงินเฟ้อเฉลี่ยต่อปีพุ่งขึ้นเป็น 9.6% ในปี 2565 เนื่องจากพวกเขาเผชิญกับแรงกระแทกที่หลากหลายซึ่งรวมกัน^[16] ในการตอบสนองธนาคารกลางอิสระเพิ่มอัตรานโยบายอย่างมาก

การกระทำเหล่านี้นำไปสู่การลดลงอย่างรวดเร็วและการบรรจบกันในเส้นทางเงินเฟ้อที่เกี่ยวข้องของเศรษฐกิจที่สำคัญ – แม้ว่าเศรษฐกิจเหล่านี้ทั้งหมดจะเผชิญกับแรงกระแทกที่แตกต่างกัน ยิ่งไปกว่านั้นความคาดหวังของอัตราเงินเฟ้อยังคงยึดมั่นอย่างมั่นคงโดยชี้ให้เห็นว่าประชาชนยังคงมีศรัทธาในความมุ่งมั่นของธนาคารกลางที่เป็นอิสระต่อความมั่นคงด้านราคาในระยะยาว^[17]

ในโลกปัจจุบันอิสรภาพของธนาคารกลางเสนอข้อได้เปรียบที่สำคัญสองประการ

ประการแรกมันทำหน้าที่เป็นลมที่มีความผันผวนในเวลาที่คาดเดาไม่ได้เหล่านี้

เมื่อเราเกิดขึ้นจากช่วงเวลาที่มีอัตราเงินเฟ้อสูงมากปัญหาของความไม่สอดคล้องกันเวลามีความเกี่ยวข้องมากกว่าที่เคย^[18] เมื่อเทียบกับยุคก่อนการตกตะกอนของอัตราเงินเฟ้อต่ำธนาคารกลางอาจต้องต่อสู้กับระดับที่ต่ำกว่าของการไม่ตั้งใจอย่างสมเหตุสมผล^[19]

ในสภาพแวดล้อมนี้ระบบนโยบายที่น่าเชื่อถือมีความสำคัญมากยิ่งขึ้นสำหรับการรักษาความไว้วางใจในธนาคารกลาง การวิจัยพบว่าความเชื่อมั่นที่สูงขึ้นใน ECB ช่วยลดความคาดหวังของเงินเฟ้อโดยเฉลี่ยและลดความไม่แน่นอนเกี่ยวกับอัตราเงินเฟ้อในอนาคตอย่างมีนัยสำคัญ^[20]

ประการที่สองความเป็นอิสระของธนาคารกลางยังก่อให้เกิดความแข็งแกร่งในระดับภูมิภาคในโลกที่กำหนดไว้มากขึ้นโดยการแข่งขันทางการเมือง

ความมั่นคงด้านราคาเป็นรากฐานที่สามารถบรรลุเป้าหมายเชิงกลยุทธ์อื่น ๆ ได้ ภูมิภาคที่มีราคาที่มั่นคงมีแนวโน้มที่จะมีการจัดสรรทรัพยากรที่มีประสิทธิภาพมากขึ้นและความสามารถในการแข่งขันที่สูงขึ้นและพวกเขาดึงดูดการลงทุนในระดับที่มากขึ้น ในใจสถาบันเศรษฐกิจที่แข็งแกร่งเป็นสาเหตุพื้นฐานของการเติบโตทางเศรษฐกิจในระยะยาวและความแตกต่างในการพัฒนาระหว่างภูมิภาค^[21]

บทสรุป

Lamfalussy เคยอธิบายถึงภารกิจในการเปิดตัวยูโรว่าเป็น“ การนำทางในน่านน้ำที่ไม่จดที่แผนที่”^[22] ในยุคของความผันผวนธนาคารกลางอิสระตอนนี้ยังพบว่าตัวเองอยู่ในน่านน้ำที่ไม่คุ้นเคย

ในขณะที่อัตราเงินเฟ้อลดลงอย่างรวดเร็วธนาคารกลางยังคงต้องเผชิญกับสภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจมหภาคที่ผันผวนมากขึ้นเมื่อเทียบกับการกลั่นกรองที่ดี

ดังนั้นจึงยังคงมีความจำเป็นที่ธนาคารกลางมีความเป็นอิสระในการส่งมอบความมั่นคงด้านราคาอย่างเต็มที่

ขอบคุณ