เหตุผลที่เป็นความลับของนักลงทุนร่วมทุนไม่ดีในการเลือกผู้ชนะ

ทำไมผู้เริ่มต้นจำนวนมากที่ดูเหมือนว่าจะเข้ายึดครองโลกที่จางหายไปแม้จะได้รับการสนับสนุนจากนายทุนผู้ร่วมทุนที่สว่างที่สุดในโลก (VCS)? งานวิจัยใหม่จากสำนักวิจัยเศรษฐกิจแห่งชาติ (NBER) และโรงเรียน Wharton เปิดเผยผู้ร้ายที่ไม่สามารถตำหนิได้ในช่วงเวลาของตลาดหรือโชคร้าย: VCS กำลังตัดมุมในความขยันเนื่องจากและอาจทำให้พวกเขามีขนาดใหญ่

การใช้ข้อมูลโทรศัพท์มือถือเพื่อติดตามข้อเสนอ 22,000 VC ในระยะเวลาห้าปีนักวิจัย Jack Fu และ Lucian Taylor ค้นพบว่านักลงทุนร่วมทุนใช้เวลาน้อยลงในการประเมินการเริ่มต้นเมื่อตลาดร้อนหรือแข่งขัน ผลลัพธ์ที่ได้คือความตกใจ – เพิ่มขึ้น 15% ถึง 34% ในการลงทุนที่ผันผวนเมื่อเกิดความขยันเนื่องจากจะรีบเร่ง

แต่อคติทางปัญญา – วิธีที่เราไม่ได้มีนักแสดงตลาดที่มีเหตุผลเสมอไป – มีบทบาทอีกด้วย ดังนั้น VCs มักจะมีเหตุผลในตัวที่หายไป“ สิ่งที่ยิ่งใหญ่ต่อไป”

ทำไมการรีบฆ่าการลงทุน VC

การวิจัยใหม่มีคำตอบที่เปิดหูเปิดตาว่าทำไม VCs จำนวนมากล้มเหลว: พวกเขามักจะไม่ทำการบ้านก่อนที่พวกเขาจะลงทุน

นักวิจัยติดตามข้อเสนอ VC จริง 22,000 ข้อตั้งแต่ปี 2561 ถึง 2566 การใช้ข้อมูลตำแหน่งโทรศัพท์มือถือเพื่อดูว่า VCs ใช้เวลานานเท่าใดที่ใช้เวลาพบกับผู้ก่อตั้งเริ่มต้นก่อนที่จะเขียนเช็คพวกเขาพบว่าเมื่อตลาดมีการแข่งขันมากขึ้น VCs ใช้เวลาน้อยลงในการค้นคว้า บริษัท และผลการลงทุนของพวกเขา

“VCS แลกเปลี่ยนต้นทุนการวิจัยด้วยการตัดสินใจลงทุนที่ดีขึ้น” การศึกษาพบ ในภาษาอังกฤษธรรมดา: เมื่อทุกคนเคลื่อนไหวอย่างรวดเร็วเพื่อปิดข้อเสนอการวิจัยอย่างละเอียดจะถูกโยนออกไปนอกหน้าต่าง

จากการศึกษาของ NBER นี่คือสิ่งที่เกิดขึ้นจริงเมื่อ VCS เร่งการวิจัยของพวกเขา:

• เรื่องภูมิศาสตร์: หากการเริ่มต้นอยู่ไกลออกไปสองเท่า VCS ใช้เวลาทำการค้นคว้าน้อยลง 35%
• การวิเคราะห์การฆ่าการแข่งขัน: เมื่อ VCs เพิ่มขึ้นเรื่อย ๆ เวลาเริ่มต้นการวิจัยลดลง 13%
• นักลงทุนที่ทำงานหนักเกินไปตัดมุม: VC ที่ไม่ว่างการจัดการข้อเสนอจำนวนมากใช้เวลาน้อยลง 22% ในแต่ละครั้ง

ในท้ายที่สุดนักวิจัยพบว่าผลตอบแทนเฉลี่ยมักจะเหมือนกัน แต่การแกว่งป่าก็ใหญ่กว่ามาก – หมายถึงภัยพิบัติมากขึ้นควบคู่ไปกับแจ็คพอตเป็นครั้งคราว

ปัญหากฎหมายอำนาจทำให้สิ่งต่าง ๆ แย่ลงได้อย่างไร

แม้แต่กองทุนที่ประสบความสำเร็จมากที่สุดก็ยังสูญเสียเงินในการลงทุนในอัตราร้อยละเดียวกันกับเงินเฉลี่ย แต่ผู้ชนะรายใหญ่ของพวกเขาก็ประสบความสำเร็จอย่างมาก

“ ผู้ร่วมลงทุนกำลังเล่นกฎหมายอำนาจ” บริดเกอร์เพนนิงตันผู้ร่วมก่อตั้งกองทุนเปิดตัวกล่าว การลงทุนหมายถึงหลักการที่ VCs ต้องการผู้ชนะเพียงไม่กี่คนเท่านั้นที่จะอยู่ข้างหน้า– “ พวกเขากำลังจะทำการเดิมพัน 20 ครั้งและทุกคนต้องมีศักยภาพที่จะทำในกองทุนส่วนใหญ่ 10 ครั้งหากไม่ใช่ 20 ถึง 50 แม้กระทั่งผลตอบแทน 100 ครั้งคุณต้องได้รับผลตอบแทนเพียงหนึ่งหรือสองครั้งเท่านั้น

ในทางปฏิบัตินี่หมายความว่า VCs ไม่ได้มุ่งหวังที่จะ“ ค่อนข้างดี” – พวกเขากำลังแกว่งไปมาเพื่อวิ่งกลับบ้านด้วยการลงทุนทุกครั้งโดยรู้ว่าส่วนใหญ่จะเกิดขึ้น แต่การค้นหาค่าผิดปกติอย่างไม่หยุดยั้งหมายความว่ามันง่ายที่จะพลาดผู้ปลูกที่มั่นคงหรือผู้ชนะที่ไม่เป็นทางการ

พลาดยูนิคอร์น

เมื่อเวลาผ่านไปเรื่องราวในตำนานของ VCS ส่งผ่าน Airbnb, Inc. (ABNB); Google, ภายหลัง Alphabet Inc. (GOOGL); และ WhatsApp ก็ไม่ได้เกิดขึ้นเพราะ VCS ไม่ฉลาดพอ แต่เนื่องจาก บริษัท สตาร์ทอัพเหล่านี้ดูแปลกเกินไปเล็กหรือเสี่ยง หรือตามที่การวิจัยของ NBER ชี้ให้เห็น VC ไม่ได้ใช้เวลามากพอที่จะหาคุณค่าของพวกเขา

ตัวอย่างเช่น Fred Wilson นักลงทุนที่รู้จักกันดีที่ Union Square Ventures ผ่านไปอย่างมีชื่อเสียงเพราะเขา “ไม่เข้าใจว่าที่นอนลมบนพื้นห้องนั่งเล่นอาจเป็นห้องพักของโรงแรมต่อไปได้อย่างไร

แต่ VCS ไม่ต้องยอมรับความวุ่นวาย พวกเขาสามารถ“ สร้างโชค” ได้โดยการเสียบสตาร์ทอัพเข้ากับเครือข่ายของพวกเขาให้ผู้ก่อตั้งผู้ติดต่อที่สำคัญการจ้างงานช่วยเหลือและลูกค้ายุคแรก ตามที่เพนนิงตันกล่าวไว้ –หากคุณเป็น Sequoia [a major VC fund]คุณสามารถลงทุนในการเริ่มต้นที่ต้องการการแนะนำให้กับหน่วยงานภาครัฐ คุณอาจมีความสัมพันธ์เหล่านั้นอยู่แล้ว … สิ่งนี้จะช่วยลดโอกาสของความล้มเหลวเมื่อเทียบกับธุรกิจเดียวกันนั้นด้วยตัวเอง”

แต่ถึงแม้ข้อดีเหล่านี้จะไม่สามารถชดเชยเศรษฐกิจที่ไม่ดีหรืออคติร่วมกันได้ซึ่งหมายความว่าแม้แต่ตำนานในพื้นที่ก็มีแนวยาว

บรรทัดล่าง

การร่วมทุนไม่ใช่ลูกบอลคริสตัล ไม่ว่ากองทุนหรือหุ้นส่วนจะมีความพิเศษเพียงใดอัตราต่อรองจะซ้อนกันกับการเลือกผู้ชนะอย่างต่อเนื่อง กฎหมายพลังงานเวลาและอคติของมนุษย์หมายความว่าโชคจะมีบทบาทเสมอ แต่นั่นก็เป็นเหตุผลทั้งหมดที่ VCs จำเป็นต้องหลีกเลี่ยงความขยันเนื่องจากผลตอบแทนของพวกเขาที่คาดเดาได้น้อยกว่ามาก