เมื่อบิล AI มาถึง ก็ต้องมีคนหยิบแท็บขึ้นมา

ทุกวันซื้อขาย ฉันเล่นกิจวัตรตำรวจดีและตำรวจเลวเมื่อพูดถึงรถไฟเกรวี่ AI ตำรวจที่ดีมองเห็นข้อดีอย่างไร้ขอบเขต — ยุคอุตสาหกรรมใหม่กำลังขยายตัวในเทราฟลอป ผลผลิตที่เพิ่มขึ้นอย่างมหาศาลซึ่งได้รับทุนจากซิลิคอนและเหงื่อ ตำรวจเลวก็มองดู แอลคิวดี การลดลงภายใต้น้ำหนักของอุปทานใหม่และสงสัยว่าตลาดสินเชื่อจะกลืนมันทั้งหมดได้นานแค่ไหน ทั้งสองมีประเด็น เนื่องจากนี่ไม่ใช่แค่วงจรเทคโนโลยีอีกวงจรหนึ่ง แต่เป็นการสร้างที่ต้องใช้เงินทุนมากที่สุดในประวัติศาสตร์ของตลาดสมัยใหม่ และเชื้อเพลิงไม่ได้สร้างรายได้อีกต่อไป แต่เป็นหนี้

ตัวเลขที่น่าทึ่ง มากกว่า 200 พันล้านดอลลาร์ ของการออกที่เชื่อมโยงกับ AI ได้ท่วมตลาดในปีนี้ — มากกว่า ไตรมาสของอุปทานสุทธิของบริษัทในสหรัฐฯ ทั้งหมด– Meta เพียงอย่างเดียวลดลง 30 พันล้านดอลลาร์วาดบันทึก มูลค่าการสั่งซื้อ 125 พันล้านดอลลาร์– ออราเคิล 18 พันล้านดอลลาร์ การขายในเดือนกันยายนถูกนำไปสนับสนุนความจุศูนย์ข้อมูลที่เช่าให้กับ OpenAI ตลาดสินเชื่อกลายเป็นแหล่งเงินทุนหลักของการปฏิวัติ AI และนักลงทุนต่างเข้าแถวรอรับรสชาติแห่งอนาคต คูปอง และอื่นๆ อีกมากมาย

แต่ภายใต้ความอิ่มเอมใจนั้นยังมีความสมมาตรที่แปลกประหลาดอยู่ ลักษณะเป็นวงกลมของเงิน– Nvidia ขายชิปให้กับ Oracle Oracle สร้างชั้นวางสำหรับ OpenAI Microsoft ให้การสนับสนุน OpenAI ซึ่งช่วยให้สามารถซื้อพลังการประมวลผลได้มากขึ้น Meta ออกเอกสารเพื่อหาทุนสนับสนุนอาณาจักรไฮเปอร์สเกลของตัวเอง ดอลลาร์หมุนผ่านระบบเหมือนกับกระแสผ่านแผงวงจร แต่ละโหนดจะป้อนโหนดถัดไป ไม่มีอะไรออกจากระบบนิเวศ มันเป็นเพียง หมุนเวียนระหว่างผู้ขาย ลูกค้า และนักการเงินเปลี่ยนวอลล์สตรีทให้กลายเป็นกลไกสภาพคล่องแบบวงปิด

จนถึงตอนนี้ทุกคนมีความสุข การกระจายสินเชื่อยังคงตึงตัว บริษัทยักษ์ใหญ่ยังคงเดิม และยังมีกระดาษไล่เงินสดมากกว่าผู้ซื้อกระดาษไล่ตาม แต่ เทปแอลคิวดี เล่าเรื่องที่เงียบกว่า – ไม่ใช่เรื่องความตื่นตระหนก แต่เป็นเรื่องของ อาหารไม่ย่อย– เมื่อระยะเวลาดังกล่าวเข้าสู่ตลาดในคราวเดียว ราคาจะอ่อนตัวลง ETF จะถูกลง และตัวแทนจำหน่ายจะคร่ำครวญภายใต้น้ำหนักของสินค้าคงคลัง ไม่ใช่ความเสี่ยงด้านเครดิต มันเป็นแรงดันประปา

คำถามที่ใหญ่กว่าคือความยั่งยืน สิ่งเหล่านี้ไม่ใช่เรื่องราวที่มีค่าใช้จ่ายไม่มากนัก ศูนย์ข้อมูลเผาผลาญเงินสดในลักษณะเดียวกับที่เครื่องยนต์จรวดเผาผลาญเชื้อเพลิง ด้วยแรงขับสูง การเผาไหม้ระยะสั้น และการเติมเชื้อเพลิงอย่างต่อเนื่อง สินทรัพย์อ่อนค่าลงเร็วกว่าผลตอบแทนที่เข้ามา เป็นเรื่องปกติเมื่อวงจรยังน้อยและอัตราดอกเบี้ยคงที่ แต่เมื่อต้นทุนการรีไฟแนนซ์เพิ่มขึ้นหรือการเติบโตหยุดชะงัก วงจรก็จะกระชับขึ้น คนในสายโซ่ ไม่ว่าจะเป็นผู้ขาย ลูกค้า นักการเงิน ต้องหายใจไม่ออก

ตำรวจที่ดีในตัวฉันยังคงซื้อวิสัยทัศน์: AI เป็นโครงสร้างพื้นฐาน เป็นเครือข่ายระบบรางใหม่ของโลกดิจิทัล แต่ตำรวจเลวกลับเอามือเหยียบเบรกเตือนฉันว่า ผลตอบแทนจากเงินทุนยังคงล่าช้าต่อต้นทุนของเงินทุน– สำหรับตอนนี้ ตลาดตราสารหนี้พอใจกับการเติม Punch Bowl ให้เต็ม แต่แท็บกำลังเติบโตอย่างรวดเร็ว

เพลงยังคงเล่นอยู่ คนเสิร์ฟยังคงฮัมเพลง และฝูงชนยังคงเชื่อ แต่ภายใต้แสงฟลูออเรสเซนต์ของศูนย์ข้อมูลเหล่านั้น ความจริงประการหนึ่งก็ส่องสว่างยิ่งกว่าทั้งหมด: ต้องมีใครสักคนจ่ายค่าปาร์ตี้ AI — และคราวนี้ ตลาดตราสารหนี้เป็นผู้รับผิดชอบ

หมายเหตุเกี่ยวกับโต๊ะ:
ถนนยังคงซื้อความฝัน แต่เทปบอกคุณว่ามันเริ่มจะเต็ม สภาพคล่องยังดีอยู่จนกระทั่งไม่ และตอนนี้ LQD คือที่แรกที่คุณจะได้เห็นอาการเมาค้าง