เฟดตัดลดอีกครั้ง แต่มีความขัดแย้งเพิ่มมากขึ้น

ประเด็นสำคัญจากการประชุม FOMC ครั้งนี้และครั้งสุดท้ายในเรื่องอัตรา คือการบีบให้สิ่งที่ดูเหมือนพื้นที่ลงจอดในสองแนวรบ แม้ว่าจะเป็นเพียงชั่วคราวก็ตาม ขณะนี้งบดุลอยู่ในสถานะหยุดนิ่ง (มีการกำหนดขั้นต่ำสำหรับทุนสำรองของธนาคาร) และตอนนี้อัตราเงินก็ใกล้เคียงกับจุดที่ดูปกติมากขึ้น หรืออย่างน้อยก็ใกล้เคียงกัน มาขยายทั้งสองอย่างกันดีกว่า

ประการแรกคือระดับของอัตราเงินกองทุนและอัตราดอกเบี้ยลอยตัวโดยทั่วไป ในที่สุดอัตรา SOFR ครั้งที่ 3 เดือนก็ต่ำกว่าอัตรา SOFR 10 ปีในที่สุด (แค่ในสัปดาห์นี้) ซึ่งหมายความว่าท้ายที่สุดแล้ว กองทุนลอยตัวมีราคาถูกกว่ากองทุนคงที่ นี่เป็นเพราะ SOFR ครบรอบ 10 ปีอยู่ภายใต้แรงกดดันที่เพิ่มขึ้นในช่วงสัปดาห์ที่ผ่านมา แต่ SOFR ครั้งที่ 3 เดือนนี้ก็ถูกควบคุมโดยการเล่าเรื่องที่ลดอัตราลง นับเป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ช่วงครึ่งหลังของปี 2022 (และในช่วงสั้นๆ ในเดือนมกราคม 2025) ที่อัตรา SOFR 10 ปี สูงกว่าอัตราดอกเบี้ยลอยตัวส่วนใหญ่ และจะคงสถานะเป็นทองแดงทันทีที่ Fed ปรับลด 25bp ในเวลาเพียงเล็กน้อย สำหรับผู้เล่นที่ลังเลกับความคิดที่จะสลับไปใช้แบบลอยตัวเนื่องจากผลกระทบด้านลบ สิ่งนั้นได้หายไปแล้ว (อย่างน้อยตราบเท่าที่ SOFR ยังคงยกระดับเป็นเวลา 10 ปี)

ประการที่สอง สภาพคล่อง Repo มีแนวโน้มตึงตัวในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา และสิ่งต่างๆ มาถึงจุดที่ไม่สามารถหวนคืนได้เมื่ออัตราเงินทุนที่แท้จริงเริ่มที่จะลดระดับลงและก้าวไปสู่อัตราของทุนสำรองส่วนเกิน (ตอนนี้เพียง 1bp ด้านล่าง) เฟดโต้ตอบในการประชุม FOMC ครั้งก่อนด้วยการวิศวกรรมย้อนกลับสิ่งนี้ให้เป็นเหตุผลในการแช่แข็งงบดุล โดยที่การโรลออฟของ MBS เพิ่มเติมจะถูกจับคู่โดยการซื้อตั๋วเงิน T แต่ดังที่เราได้สังเกตไปแล้ว ในที่สุด Fed จะต้องขยายงบดุลอีกครั้งในอัตราเดียวกับที่เศรษฐกิจระบุกำลังเติบโต ดังนั้น หาก GDP ที่ระบุเติบโตที่ 3-5% เงินสำรองของธนาคารก็ควรขยายตัวในอัตรานั้นเช่นกัน Fed ได้ตอบสนองต่อความเป็นจริงนี้โดยเสนอให้มีความยืดหยุ่นในการซื้อตั๋ว T-bill ที่เกินกว่าที่ MBS เรียกเก็บ เพื่อให้แน่ใจว่าจะมีทุนสำรองเพียงพอ

การซื้อโดยฝ่ายบริหารทุนสำรองเป็นคำที่ Fed ใช้เพื่ออธิบายวาระการซื้อ T-bill เนื่องจากในความเป็นจริง พวกเขาสามารถอยู่ในคลังได้นานถึง 3 ปี หากจำเป็น นั่นค่อนข้างจะเบี่ยงเบนไปจากโครงการซื้อตั๋ว T-Bill จริงๆ และอยู่ติดกับ QE จริงๆ พวกเขาจะเริ่มต้นด้วยการซื้อ 40 พันล้านดอลลาร์ และแนะนำว่าจะลดลงในเดือนต่อๆ ไป เนื่องจากสถานการณ์สภาพคล่องตามฤดูกาล ดีต่อทัพหน้า!