อุปทานพันธบัตรธนาคารในปี 2569: ยังคงขี่คลื่น

การออกพันธบัตรธนาคาร EUR เพิ่มขึ้นเล็กน้อยในปี 2568 โดยคาดว่าจะออกทั้งปีสูงถึง 435 พันล้านยูโรภายในสิ้นปีนี้ เมื่อเทียบเป็นรายปี การออกจะมีมูลค่าสูงกว่า 415 พันล้านยูโร ซึ่งสูงกว่าระดับอุปทานในปี 2024 YTD ประมาณ 20 พันล้านยูโร อย่างไรก็ตาม แนวโน้มจะแตกต่างกันไปขึ้นอยู่กับส่วนของโครงสร้างหนี้สิน

การออกพันธบัตรที่มีความคุ้มครองอยู่ที่ 153 พันล้านยูโรในปี 2568 YTD (รวมถึงตราสารอ้างอิง เกณฑ์มาตรฐานย่อย และอัตราดอกเบี้ยลอยตัว) ซึ่งต่ำกว่าระดับของปีที่แล้วเพียง 3 พันล้านยูโร การขาดแคลนเล็กน้อยนี้ถูกชดเชยโดยกลุ่มอาวุโสที่ไม่มีหลักประกัน ซึ่งเราสังเกตเห็นการเติบโตของอุปทานมากที่สุด การออกมีมูลค่าสูงถึง 2.06 แสนล้านยูโร YTD เพิ่มขึ้น 18 พันล้านยูโรเทียบกับปี 2024 ตัวขับเคลื่อนหลักคือกลุ่มผู้อาวุโสที่ไม่เป็นที่ต้องการ (ประกันตัวอาวุโสหรือบันทึกย่อของ HoldCo) ซึ่งเพิ่มขึ้นเป็น 137 พันล้านยูโร ซึ่งสูงกว่าปีที่แล้ว 24 พันล้านยูโร ในทางตรงกันข้าม การออกหุ้นบุริมสิทธิอาวุโสลดลงเหลือ 69 พันล้านยูโร ลดลง 5 พันล้านยูโร YTD

เมื่อพิจารณาถึงอุปทานที่ไม่ปลอดภัยระดับสูงที่เพิ่มขึ้น และความต้องการที่ชัดเจนของผู้ออกตราสารสำหรับตราสารประกันอาวุโส เราได้ปรับการแบ่งส่วนของอุปทานที่คาดหวังภายในกลุ่มนี้ ดังนั้นเราจึงเพิ่มการคาดการณ์ของเราสำหรับการออกหุ้นอาวุโสที่ไม่บุริมสิทธิ์เป็น 140 พันล้านยูโร ในขณะที่ลดบุริมสิทธิอาวุโสลงเป็น 72 พันล้านยูโร

การออกทุนของธนาคารก็เร่งตัวขึ้นเช่นกัน โดยแตะ 57 พันล้านยูโร YTD เพิ่มขึ้น 6 พันล้านยูโรจากปี 2024 YTD เราได้ปรับประมาณการทั้งปีเพิ่มขึ้นเป็น 38 พันล้านยูโรสำหรับระดับ 2 และ 25 พันล้านยูโรสำหรับกลุ่ม AT1

อุปทานระดับ 2 ที่เป็นสกุลเงินยูโรนั้นอยู่ที่ 35 พันล้านยูโรเมื่อเทียบเป็นรายปี ซึ่งสอดคล้องกับที่ 34 พันล้านยูโรในปีที่แล้วในช่วงเวลานี้ของปี และต่ำกว่าตัวเลขทั้งปี 2567 ที่ 36.5 พันล้านยูโร เรากำลังเข้าใกล้จุดสูงสุดอีกทศวรรษในปีนี้: เราคาดการณ์ว่าอุปทานระดับ 2 จะสูงถึง 38 พันล้านยูโรในปีนี้ การออกหุ้นกู้ที่แข็งแกร่งได้รับการสนับสนุนจากการไถ่ถอนที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว ซึ่งสูงกว่าปีที่แล้วเพียงไม่ถึง 13 พันล้านยูโร รวมกับสภาวะตลาดที่ผ่อนคลาย

การออก AT1 ในสกุลเงินยูโรนั้นอยู่ที่ 22 พันล้านยูโร YTD ซึ่งสูงกว่า 17.3 พันล้านยูโรในปีที่แล้วอย่างชัดเจนในช่วงเวลานี้ของปี และก่อนหน้าตัวเลขทั้งปี 2567 ที่ 20 หมื่นล้านยูโร เราเชื่อว่าอุปทานที่แข็งแกร่งมากสะท้อนถึงปัจจัยขับเคลื่อนหลายประการ กล่าวคือ การไถ่ถอนที่ค่อนข้างมากในปี 2568-2569 ความต้องการเงินทุนของธนาคารที่แข็งแกร่งมาก และระดับค่าสเปรดที่รีเซ็ตตึงตัว ในมุมมองของเรา ธนาคารใช้แนวทางที่ระมัดระวังมากขึ้นเล็กน้อยในการไถ่ถอน เนื่องจากแนวโน้มความไม่แน่นอน รวมถึงปัจจัยเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์และการเมือง

หากสภาพสเปรดยังคงดี เราอาจเห็นข้อตกลงเพิ่มเติมบางประการเป็นสถานะของธนาคารในปีหน้า อย่างไรก็ตาม เราเชื่อว่าสถาบันส่วนใหญ่ได้ดำเนินการตามแผนเงินทุนสำหรับปีนี้ไปเรียบร้อยแล้ว เราคาดว่าการออกทุนจะยังคงสูงในปี 2568 แต่อุปทานที่เกิดขึ้นได้เกินกว่าประมาณการเดิมของเราที่ 15 พันล้านยูโรสำหรับปีนี้อย่างชัดเจน ด้วยกิจกรรมเพิ่มเติมที่จำกัด เราคาดว่าตัวเลขทั้งปีจะเข้าใกล้ 25 พันล้านยูโรในปีนี้ โดยมีอุปทานสุทธิเป็นบวกอย่างชัดเจน

โดยรวมแล้ว ตลาดหลักของพันธบัตรธนาคาร EUR ยังคงคึกคักมากในปีนี้ แม้ว่าจะมีปัจจัยหลายประการที่อาจทำให้อุปทานลดลง แม้ว่าการดำเนินการรีไฟแนนซ์ระยะยาวแบบกำหนดเป้าหมาย III (TLTRO-III) ของ ECB จะสิ้นสุดการสนับสนุนการออกในปี 2024 แต่การเปลี่ยนจากการระดมทุนของธนาคารกลางไปเป็นตลาดตราสารหนี้ไม่ได้ให้การสนับสนุนอีกต่อไปในปี 2025 สาเหตุหลักที่การออกหุ้นกู้ไม่ลดลงเนื่องจากการไถ่ถอนที่เพิ่มขึ้น ซึ่งส่งผลให้อุปทานพันธบัตรสูงขึ้นตลอดทั้งปี

ปีนี้มีพัฒนาการทางภูมิรัฐศาสตร์หลายครั้ง ซึ่งบางครั้งก็ก่อให้เกิดความผันผวนในตลาดการเงิน สิ่งที่โดดเด่นที่สุดสำหรับพันธบัตรธนาคารคือการประกาศภาษีนำเข้าของสหรัฐฯ เมื่อต้นเดือนเมษายน แม้จะฟื้นตัวอย่างรวดเร็วหลังจากนั้น “วันปลดปล่อย” ก็ได้กระตุ้นให้ส่วนต่างของพันธบัตรธนาคารในกลุ่มไม่มีหลักประกันอาวุโสและกลุ่ม Tier 2 เพิ่มขึ้นอย่างกะทันหัน โดยส่วนหลังขยับขยายขึ้นเป็น 40bp