TL; DR: รายงาน NFP ที่ไม่ชัดเจนของเดือนกันยายนได้ผลักดันให้ Fed มีความเป็นไปได้ที่จะมีการหยุดชั่วคราวในเดือนตุลาคม 77.9%แต่อัตราผลตอบแทนของกระทรวงการคลังและดัชนีดอลลาร์กลับสูงขึ้นเมื่อปิดวันศุกร์ เนื่องจากตลาดตัดสินว่าข้อมูลไม่เพียงพอที่จะแก้ไขความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อที่ใหญ่กว่า ซึ่งเป็นความเสี่ยงที่ราคาน้ำมันดิบเบรนท์ถือครองอยู่เหนือ 100 ดอลลาร์ แม้จะมีการปล่อยสำรอง G7 ร่วมกัน ช่วยยืนยันว่ายังคงมีอยู่ เมื่อรวมกันแล้ว นั่นแสดงว่าตลาดกำลังปรับราคาใหม่ เมื่อไร เฟดจะเดินหน้าต่อไปไม่ใช่ ไม่ว่า ความกระชับเพิ่มเติมยังคงอยู่บนโต๊ะ
ทำไมเรื่องนี้ถึงสำคัญ
ตลาดใช้เวลาทั้งสัปดาห์ในการถอดเดือนตุลาคมออกจากตารางของเฟด ไม่ใช่การขึ้นอัตราดอกเบี้ยนอกตาราง อัตราเงินเฟ้อด้านพลังงาน อัตราผลตอบแทนที่เพิ่มขึ้น และดอลลาร์ที่ฟื้นตัวได้ทำให้แน่ใจได้
รายงานเงินเดือนที่อ่อนแอของเดือนกันยายนดูเหมือนเป็นตัวเร่งที่จะทำลายการค้าอัตราดอกเบี้ยดอลลาร์ซึ่งครองไตรมาสที่สามในที่สุด แต่วันศุกร์กลับให้ผลลัพธ์ที่เปิดเผยมากขึ้น อัตราผลตอบแทนกระทรวงการคลังลดลงอย่างรวดเร็วในหัวข้อข่าว NFP เพียงเพื่อกลับตัวและจบอันดับที่สูงขึ้น Dollar Index ถอยกลับแต่ยังคงรักษาโครงสร้างทางเทคนิคที่กว้างขึ้น ในขณะเดียวกัน เส้น FedWatch ขยับอย่างรุนแรงไปสู่การหยุดชั่วคราวในเดือนตุลาคม ในขณะที่ยังคงปรับราคาให้เข้มงวดขึ้นเพิ่มเติมหลังจากนั้น ความแตกต่างที่เกิดขึ้นจากสัปดาห์จึงอยู่ระหว่าง เวลาและจุดหมายปลายทาง: ข้อมูลแรงงานทำให้คดีการรอคอยในเดือนตุลาคมมีความเข้มแข็งขึ้น แต่ความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อที่ยังคงมีอยู่—ที่เหนือสิ่งอื่นใดมาจากพลังงาน—ทำให้คำถามที่เข้มงวดมากขึ้นนั้นไม่ได้รับการแก้ไข
เดือนตุลาคมได้มีการปรับราคาใหม่ก่อน NFP แล้ว
การขยับออกจากการปรับขึ้นราคาในเดือนตุลาคมไม่ได้เริ่มต้นด้วยรายงานการจ้างงานเมื่อวันศุกร์ ความคาดหวังว่าจะมีการเพิ่มขึ้นทันทีอีกครั้งได้สร้างขึ้นอย่างจริงจังในช่วงครึ่งหลังของเดือนกันยายน เนื่องจากข้อมูลกิจกรรมที่แข็งแกร่งขึ้นและสัญญาณของเฟดที่ตกต่ำกระตุ้นให้ตลาดขยายเส้นทางที่เข้มงวดขึ้น แต่การแก้ไขเริ่มขึ้นก่อนที่เงินเดือนจะมาถึง
จอห์น วิลเลียมส์ ประธานเฟดนิวยอร์กให้สัญญาณสำคัญเมื่อวันที่ 29 กันยายน ที่มหาวิทยาลัยบัฟฟาโล โดยกล่าวว่าหลังจากการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายน “ไม่จำเป็นต้องเร่งด่วน” และผู้กำหนดนโยบายมีเวลารวบรวมข้อมูลเพิ่มเติม เขายังคงเห็นการปรับตัวสูงขึ้นอีกครั้งตามความเหมาะสมในช่วงปลายปี โดยแยกคำถามว่าอัตราควรจะเพิ่มขึ้นอีกครั้งจากการประชุมเดือนตุลาคมหรือไม่
อัตราเงินเฟ้อ PCE ที่อ่อนตัวลงได้ช่วยเสริมการปรับราคาดังกล่าว ในขณะที่รองประธานธนาคารกลางสหรัฐ นายฟิลิป เจฟเฟอร์สัน เมื่อวันที่ 1 ตุลาคม เน้นย้ำที่ Darden School of Business ของมหาวิทยาลัยเวอร์จิเนียว่า การปรับนโยบายในอนาคตควรขึ้นอยู่กับข้อมูลที่เข้ามา แนวโน้ม และความสมดุลของความเสี่ยง ในเวลาเดียวกัน เจฟเฟอร์สันยังคงอธิบายลักษณะความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อโดยเอียงไปเป็นขาขึ้น
เมื่อ NFP มาถึง การค้าที่หยุดชั่วคราวในเดือนตุลาคมจึงก้าวหน้าไปมากแล้ว สแน็ปช็อต CME FedWatch ล่าสุดแสดง ความน่าจะเป็น 77.9% ที่ไม่มีการเปลี่ยนแปลงในวันที่ 28 ตุลาคมเทียบกับเพียง 35.8% ในสัปดาห์ก่อนหน้า การปรับขึ้นราคาอยู่ที่ 22.1%
รายงานงานวันศุกร์ยืนยันว่าการเปลี่ยนเวลาแทนที่จะสร้างมันขึ้นมา
และโค้งไปข้างหน้ายังคงมีความสำคัญ สำหรับเดือนธันวาคม 4.00–4.25% คือผลลัพธ์กิริยาที่ 67.3%ซึ่งหมายถึงการปรับขึ้นอีก 25bp จากช่วง 3.75–4.00% ในปัจจุบัน ภายในเดือนเมษายน 2027 กลุ่มความน่าจะเป็นส่วนบุคคลที่ใหญ่ที่สุดได้ย้ายไปที่ 4.50–4.75% ที่ 35.3%นำหน้า 4.25–4.50% อย่างหวุดหวิด
ออสตัน กูลส์บี ประธานเฟดแห่งชิคาโก คว้าตำแหน่งที่โดดเด่นหลังจาก NFP เมื่อวันศุกร์ โดยกล่าวว่าทั้งการหยุดชั่วคราวและการปรับขึ้นอีกครั้งยังคงเป็นไปได้ ขณะเดียวกันก็เน้นย้ำว่าอัตราเงินเฟ้อ แทนที่จะเป็นความอ่อนแอของตลาดแรงงาน แต่ยังคงเป็นปัญหาสำคัญ
เดือนตุลาคมปรับราคาใหม่แล้ว การขันแน่นเพิ่มเติมไม่ได้ถูกลบออก
NFP ยืนยันการข้าม จากนั้นคลังสมบัติจะกลับตัวสูงขึ้น
รายงานเงินเดือนนั้นนุ่มนวลอย่างแน่นอน
การจ้างงานนอกภาคเกษตรชะลอตัวจากที่มีการแก้ไข 133K ในเดือนสิงหาคมเป็น 29K ในเดือนกันยายนซึ่งต่ำกว่าฉันทามติ 90K มาก การว่างงานเพิ่มขึ้นจาก 4.1% ถึง 4.2%ในขณะที่รายได้เฉลี่ยต่อชั่วโมงชะลอตัวจาก 0.3% เหลือเพียง 0.1% ม./ม และอยู่ที่ 3.0% ต่อปี
การแก้ไขทำให้โปรไฟล์การจ้างงานล่าสุดอ่อนแอลงอีก กรกฎาคม ถูกตัดจาก +21K เหลือ -10Kในขณะที่เดือนสิงหาคมได้รับการแก้ไขจาก 162K เป็น 133K เหลือเพียงสองเดือนก่อนหน้า ต่ำกว่า 60K กว่าที่รายงานครั้งแรก ส่งผลให้ค่าเฉลี่ยเดือนกรกฎาคม-กันยายนอยู่ที่ประมาณเท่านั้น 51,000 งานต่อเดือน.
แต่สัญญาณตลาดที่เปิดเผยมากที่สุดในวันศุกร์เกิดขึ้นหลังจากปฏิกิริยาเริ่มแรก
อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 2 ปีลดลงต่ำสุดที่ 4.695%ทำลายระดับอ้างอิงทางเทคนิคที่ 4.713% ในช่วงสั้นๆ ก่อนที่จะกลับตัวเพื่อปิดรอบๆ 4.827%. อัตราผลตอบแทน 10 ปีฟื้นตัวในทำนองเดียวกันจากการลดลงหลัง NFP และสิ้นสุดที่ประมาณนั้น 5.28%ในวันดังกล่าว รอยเตอร์บันทึกอัตราผลตอบแทน 10 ปีสูงขึ้นประมาณ 4.7bp และอัตราผลตอบแทน 2 ปีสูงขึ้นประมาณ 4bp ในช่วงปลายวันศุกร์ แม้ว่าทั้งคู่จะตกลงกับข้อมูลการจ้างงานในตอนแรกก็ตาม
การกลับรายการนั้นสำคัญสำหรับรายสัปดาห์มากกว่าปฏิกิริยาแรก
NFP ชนะการเคลื่อนไหวครั้งแรก ความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อชนะการโต้แย้งปิด
ในทางเทคนิคแล้ว ระยะเวลา 2 ปียังคงอยู่ในระยะล่วงหน้าที่กว้างขึ้น แม้ว่าจะมีความผันผวนในวันศุกร์ก็ตาม ประมาณการ upside ครั้งต่อไปยังคงอยู่ที่ประมาณการ 138.2% ที่ 3.679% เป็น 4.370% จาก 4.100% ที่ 5.055%.
ในช่วง 10 ปียังคงอยู่เหนือช่องระยะกลางที่เพิ่มขึ้นอย่างมั่นคง โดยมีการคาดการณ์ 138.2% ที่ 3.926% ถึง 4.687% จาก 4.361% ที่ 5.413% เป้าหมายการฉายภาพถัดไป โมเมนตัมรายวันถูกยืดออกไป โดย RSI 10 ปี สูงกว่า 70 แต่ไม่มีการเติบโตเต็มที่ใด ๆ ที่จะทำให้เกิดการพังทลายลงซึ่งจะยืนยันการกลับตัวของ Dovish ที่ยั่งยืน
ตลาดพันธบัตรจึงสิ้นสุดสัปดาห์โดยปฏิเสธที่จะรักษาการเติบโตของเงินเดือนที่ 29,000 เพียงพอที่จะคลี่คลายปัญหาเงินเฟ้อที่ใหญ่ขึ้น
พลังงานทำให้คำถามเงินเฟ้อเปิดอยู่
ปัญหาเงินเฟ้อนั้นยังคงขึ้นอยู่กับพลังงานอย่างมาก
วันศุกร์นำมาซึ่งความโล่งใจเมื่อ G7 ตกลงที่จะเผยแพร่การประสานงานของ น้ำมันดีเซล น้ำมันดิบ และปริมาณสำรองฉุกเฉินอื่นๆ 100 ล้านบาร์เรล ผ่าน IEA ในช่วงสี่เดือน รวมถึงการปล่อยเครื่องยนต์ดีเซลบรรทุกหน้าจำนวนมากในช่วง 20 วันแรก
แต่เงินสำรองฉุกเฉินมีก ยาแก้ปวด ไม่ใช่ยารักษา.
การเปิดตัวครั้งนี้จะเพิ่มอุปทานทางกายภาพและสามารถระงับพรีเมี่ยมที่ขาดแคลนได้ในทันที มันไม่ได้แก้ไขการหยุดชะงักทางภูมิรัฐศาสตร์และการขัดเกลาที่รับผิดชอบต่อแรงกระแทก นั่นช่วยอธิบายว่าทำไมน้ำมันดิบจึงไม่ยุบตัวในการประกาศ Brent ยังคงอยู่ที่บริเวณ 102 ดอลลาร์ในช่วงปลายสัปดาห์ แม้ว่า WTI จะได้รับแรงกดดันมากขึ้นก็ตาม
โครงสร้างทางเทคนิคตอกย้ำความระมัดระวังดังกล่าว การล่าถอยของเบรนต์จาก 109.97 ถึง 95.12 พบแนวรับในพื้นที่หนาแน่นเป็นพิเศษ: EMA55 รายวันที่เพิ่มขึ้นพร้อมกับ 94.27 การพักตัว 61.8% ที่ 84.56–109.97 และ 94.75 แนวรับ 38.2% ที่ 70.14–109.97 ต่อมาราคาก็ฟื้นตัวขึ้นมาเหนือ 100 อีกครั้ง
ตราบใดที่กลุ่มแนวรับยังคงอยู่ การลดลงจาก 109.97 จะถือเป็นการแก้ไขภายในการเพิ่มขึ้นที่กว้างขึ้นจาก 70.14 ได้ดีกว่าเพื่อเป็นหลักฐานว่าพลังงานช็อตได้ดำเนินไปในทิศทางของมันแล้ว การชุมนุมอีกครั้งที่ 109.97 ยังคงเป็นที่ชื่นชอบ
นี่คือสาเหตุที่รายงาน CPI และ PPI ที่กำลังจะมีขึ้นอาจมีน้ำหนักต่อการตัดสินใจของ Fed ครั้งต่อไปมากกว่าการวิจารณ์ตลาดแรงงานรอบอื่น เงินเดือนทำให้ผู้กำหนดนโยบายมีเหตุผลในการรอ อัตราเงินเฟ้อจะเป็นตัวกำหนดว่าการรอคอยจะขยายออกไปเลยเดือนตุลาคมหรือไม่
ดอลลาร์ยังคงมีแนวรับอยู่สองจุด
ดอลลาร์ปิดท้ายสัปดาห์ด้วยตำแหน่งที่เปิดเผยในทำนองเดียวกัน
DXY ในตอนแรกตกลงตาม NFP แต่จบไปประมาณนั้น 101.92และแผนที่ความร้อน FX รายสัปดาห์ยังคงแสดงให้เห็นว่าดอลลาร์มีประสิทธิภาพเหนือกว่าสกุลเงินหลักอื่นๆ ตลอดทั้งสัปดาห์ รายงานปฏิเสธว่าดอลลาร์เป็นตัวเร่งการฝ่าวงล้อมทันที แต่ก็ไม่ได้สร้างความเสียหายอย่างมีนัยสำคัญต่อโครงสร้างที่เพิ่มขึ้นจาก 95.551 ต่ำ.
แผนที่ทางเทคนิคระยะสั้นชัดเจน
101.026 ยังคงเป็นกำลังใจที่สำคัญ ในขณะที่ระดับดังกล่าวยังคงอยู่ การดึงกลับจากพื้นที่ 102 ของวันศุกร์ยังคงเป็นการแข็งตัว ไม่ใช่การปรับฐาน และไม่มีการกลับตัวที่ยืนยันด้วยซ้ำ
ข้างบน, 102.77–102.85 ก่อให้เกิดกลุ่มแนวต้านที่สำคัญ การประมาณการ 100% ที่ 97.625–101.800 จาก 98.599 มาที่ 102.774ในขณะที่การกลับตัว 50% ของการลดลงในวงกว้างที่ 110.176–95.551 นั้นอยู่ในภูมิภาคเดียวกัน
การทะลุจุดนั้นจะทำให้กรณีที่การเพิ่มขึ้นจาก 95.551 เข้าสู่ขาที่สูงขึ้นอีกอันหนึ่งจะแข็งแกร่งขึ้นอย่างมาก
ที่สำคัญกว่านั้นคือดอลลาร์มี รองรับมาโครสองตัวแยกกัน ใต้แผนภูมินั้น
ประการแรกคืออัตราของสหรัฐอเมริกา ตุลาคมอาจดูเหมือนเป็นการข้ามมากขึ้น แต่เส้นโค้งของเฟดยังคงให้ราคาแข็งตัวขึ้นเพิ่มเติม และอัตราผลตอบแทนของกระทรวงการคลังสิ้นสุดวันศุกร์ที่สูงขึ้นมากกว่าที่จะลดลง
ประการที่สองคือความอ่อนค่าของเงินยูโร ความเครียดอธิปไตยของฝรั่งเศสทวีความรุนแรงมากขึ้นอีกในสัปดาห์นี้ โดยส่วนต่างระยะเวลา 10 ปีของฝรั่งเศส-เยอรมันแผ่ขยายไปทั่ว 150bpซึ่งกว้างที่สุดนับตั้งแต่ช่วงวิกฤติหนี้ในยูโรโซน เนื่องจากนักลงทุนต้องการเบี้ยประกันที่มากขึ้นสำหรับความเสี่ยงทางการคลังและการเมืองของฝรั่งเศส
นั่นสำคัญเพราะว่าค่าเงินดอลลาร์แข็งค่าไม่จำเป็นต้องขึ้นอยู่กับเฟดที่แข็งค่ามากขึ้นเท่านั้น ยูโรที่อ่อนค่าสามารถรองรับ DXY ได้อย่างอิสระ
ดอลลาร์ไม่จำเป็นต้องให้เดือนตุลาคมขึ้นค่าเงินอีก หากเดือนธันวาคมยังคงอยู่และเงินยูโรยังคงแบกรับความเสี่ยงของตัวเองต่อไป
Nasdaq สร้างสถิติใหม่แต่ไม่มีการทะลุทะลวงที่น่าเชื่อ
หุ้นยังคงเป็นตลาดที่ชัดเจนที่สุดที่ยินดียอมรับการตีความอัตราที่อ่อนลง
Nasdaq Composite ไต่ขึ้นสู่สถิติใหม่ระหว่างวันที่ 27,353.68 เมื่อวันศุกร์และสิ้นสุดที่ประมาณ 27,191 แต่ดัชนีปิดต่ำกว่าระดับเปิดเล็กน้อยแม้ว่าจะสูงขึ้นอย่างมากตั้งแต่วันพฤหัสบดี ทำให้เกิดแท่งเทียนชี้ขาดน้อยกว่าบันทึกพาดหัวที่แนะนำ
ไม่มีสัญญาณการกลับตัวเป็นขาลงที่ชัดเจน โครงสร้างที่กว้างขึ้นยังคงสร้างสรรค์เหนือ EMA55 รายวันที่เพิ่มขึ้น ในขณะที่ 28,442 ประมาณการ 61.8% ยังคงเป็นเป้าหมาย upside ที่โดดเด่นถัดไป
แต่ Nasdaq ให้คุณสมบัติที่เป็นประโยชน์สำหรับแนวคิดที่ว่าวันศุกร์เป็นการฝ่าวงล้อมบรรเทาทุกข์ที่ตรงไปตรงมา ตลาดหุ้นตอบรับความเสี่ยงที่ตึงตัวในเดือนตุลาคมที่ลดลง แต่ตลาดตราสารหนี้ได้พลิกกลับปฏิกิริยาเชิงบวกในช่วงปิดตลาดแล้ว
ความแตกต่างนั้นคุ้มค่าที่จะดำเนินต่อไปในสัปดาห์หน้า
อัตราเงินเฟ้อเข้ามาแทนที่เงินเดือน
NFP เดือนกันยายนชี้แจงคำถามหนึ่งข้อโดยไม่แก้ไขคำถามที่ใหญ่กว่านั้น
ด้วยการเติบโตของเงินเดือนที่ 29,000 การว่างงานที่ 4.2% และการเติบโตของค่าจ้างที่ชะลอตัว อุปสรรค์ในการขึ้นเงินเดือนทันทีอีกครั้งก็เพิ่มขึ้นอย่างมาก วิลเลียมส์และเจฟเฟอร์สันได้เตรียมพื้นฐานสำหรับความอดทนไว้แล้ว และข้อมูลของวันศุกร์ก็เสริมความแข็งแกร่ง
แต่ตลาดไม่ได้คาดการณ์ถึงความอดทนดังกล่าวเป็นการถอยกลับจากอัตราที่สูงขึ้น
อัตราผลตอบแทนพันธบัตรกลับสูงขึ้น เส้น FedWatch ยังคงราคาแข็งตัวต่อไป ราคาน้ำมันยังคงอยู่เหนือ $100 แม้ว่าจะมีการปล่อยสำรองจำนวนมากก็ตาม ดอลลาร์มีโครงสร้างทางเทคนิคและรักษาทั้งอัตราเงินเฟ้อของสหรัฐฯ และช่องทางความเสี่ยงยูโรที่แยกจากกัน
ใบนั้น CPI และ PPI เดือนกันยายนจะเป็นการทดสอบขั้นเด็ดขาดครั้งต่อไป. อัตราเงินเฟ้อที่อ่อนลงจะทำให้กรณีที่การหยุดชั่วคราวในเดือนตุลาคมสามารถขยายออกไปได้ ความประหลาดใจที่กลับหัวอีกประการหนึ่ง โดยเฉพาะอย่างยิ่งแรงกดดันด้านพลังงานที่ขยายไปสู่ราคาที่กว้างขึ้น จะทำให้เดือนธันวาคมกลับมาเป็นศูนย์กลางของการถกเถียงที่เข้มข้นอีกครั้ง
สัปดาห์จึงจบลงด้วยความแตกต่างที่ชัดเจนมากกว่าที่เริ่มต้น
งานอ่อนเปลี่ยนไปเมื่อเฟดอาจเคลื่อนไหว อัตราเงินเฟ้อยังคงเป็นตัวกำหนดว่าท้ายที่สุดจะต้องไปไกลแค่ไหน
ประเด็นสำคัญ
- NFP เดือนกันยายนเข้ามาในเวลาเพียง 29ก โดยอัตราการว่างงานอยู่ที่ 4.2% ส่งผลให้อัตราการหยุดอัตราดอกเบี้ยในเดือนตุลาคมพุ่งสูงขึ้น 77.9%แต่อัตราผลตอบแทนของกระทรวงการคลังกลับสูงขึ้นในช่วงปิดของวันศุกร์อยู่ดี
- เส้น Fed ยังคงราคาอยู่ ความน่าจะเป็น 67.3% ของการปรับขึ้นอีก 25bp อีกครั้งภายในเดือนธันวาคม ซึ่งแสดงให้เห็นว่าการอภิปรายที่เข้มงวดขึ้นได้เปลี่ยนไปตามเวลา ไม่ใช่ทิศทาง
- การปล่อยสำรองฉุกเฉินจำนวน 100 ล้านบาร์เรลที่ประสานงานโดย G7 ล้มเหลวในการผลักดันให้ Brent ต่ำกว่า 100 ดอลลาร์ ซึ่งเป็นการตอกย้ำว่าภาวะเงินเฟ้อที่ขับเคลื่อนด้วยพลังงานยังคงไม่ได้รับการแก้ไข
- Dollar Index รั้งแนวรับเชิงโครงสร้างที่ 101.026ซึ่งได้รับการหนุนหลังโดยลมพัดสองทิศทางที่แยกจากกัน: เส้นกราฟ Fed ที่ยังคงตึงเครียดและความเสี่ยงอธิปไตยของฝรั่งเศสที่ขยายวงกว้างขึ้นในการกดดันเงินยูโร
- CPI และ PPI เดือนกันยายนเป็นตัวเร่งปฏิกิริยาที่สำคัญตัวถัดไป โดยการพิมพ์ที่นุ่มนวลจะช่วยยืดระยะเวลาการหยุดชั่วคราว ในขณะที่ความประหลาดใจที่ขับเคลื่อนด้วยพลังงานจะทำให้เดือนธันวาคมกลับมาอยู่ในความสนใจอีกครั้ง
