ตลาดวัวในปัจจุบันเปรียบเทียบกับการวิ่งที่ยอดเยี่ยมในอดีตได้อย่างไร

ในการประชุมฤดูร้อนกับลูกค้าที่มีการตรวจสอบการแสดงและที่ปรึกษาได้รับเวลาที่ดีแบบตัวต่อตัวกับลูกค้าช่วงฤดูร้อนนี้และการประชุมเดือนมกราคม '25 เช่นกันการอภิปรายส่วนใหญ่หมุนรอบตลาดกระทิงฆราวาส 15 ปีปัจจุบันและและตลาดนี้จะดำเนินต่อไปอีกนานเท่าไหร่

ประวัติศาสตร์เล็ก ๆ น้อย ๆ ของตลาดวัวและหมี

ในปี 1945 หลังจากที่ญี่ปุ่นยอมจำนนนักเศรษฐศาสตร์หลายคน (ในเวลานั้น) คิดว่าสหรัฐอเมริกาจะเห็นภาวะซึมเศร้าครั้งใหญ่อีกครั้งเนื่องจากกองกำลังที่กลับมาทั้งหมดและไม่มีงาน (ตั้งแต่ WW II ถูกนำหน้าด้วยภาวะเศรษฐกิจตกต่ำครั้งใหญ่และการว่างงาน 25%) – ซึ่งเป็นดัชนี du jour ในเวลานั้น – รวมตัวกันเป็นเวลา 23 ปีระหว่างปี 1942 – 1965 ซึ่งมันเริ่มที่จะซื้อขายประมาณ 15 ปีข้างหน้า (ต่ำสุดของ DJIA เกิดขึ้นในเดือนธันวาคม 2484 ขอบคุณเพิร์ลฮาร์เบอร์ แต่ท้ายที่สุดการฝ่าวงล้อมก็คิดว่าจะเกิดขึ้นในเดือนพฤษภาคม 2485 และนั่นก็ถือว่าเป็นจุดเริ่มต้นของตลาดโพสต์ WW II Bull)

จากปี 1965 ถึงปี 1980 อเมริกาประสบกับปี 1970 หรือความต่อเนื่องของสงครามเวียดนามประธานาธิบดีนิกสันและวอเตอร์เกทน้ำมันอาหรับจะคว่ำบาตรราคาน้ำมันเบนซินจาก $ 0.30 ต่อแกลลอนถึง $ 3 ต่อแกลลอน นอกจากนี้รัสเซียบุกอัฟกานิสถานวิกฤตตัวประกันอิหร่านเกิดขึ้น (เกิดขึ้นในช่วงปลายทศวรรษของปี 1970) และโดยทั่วไปแล้วมันเป็นเวลา 10 ปีที่ยากมากสำหรับประเทศ

ในแง่ของประสิทธิภาพของตลาด S&P 500 เห็นว่าเป็นตลาดหมี 50% แรกในปี 2516-2517 (อาจเกี่ยวข้องกับวอเตอร์เกตและเป็น“ วิกฤตรัฐธรรมนูญ” แม้ว่านิกสันและวอเตอร์เกตจะดูไม่รุนแรงเมื่อเทียบกับวันนี้) ในความเป็นจริงการแก้ไข 50% ใน S&P 500 ใน '73 – '74 เป็นการแก้ไขเพียง 50% สำหรับ S&P 500 ใน 55 ปีจากปี 1945 ถึง 1999

จากนั้นทุกอย่างก็เปลี่ยนไป: จากปี 1982 ถึง 2000 เราได้เห็นตลาดหุ้นวัวที่ยิ่งใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ของสหรัฐอเมริกา การเติบโตอย่างไม่น่าเชื่อของเทคโนโลยีเริ่มต้นจากการระเบิดในคอมพิวเตอร์ส่วนบุคคลและผลผลิตขององค์กรในช่วงต้นถึงกลางยุค 80 และจบลงด้วยอินเทอร์เน็ตซึ่งระเบิดด้วย NetScape IPO ในปี 1995 และอาจเป็นสิ่งประดิษฐ์ที่ยิ่งใหญ่ที่สุดนับตั้งแต่การพิมพ์

ดังนั้นเราจึงมีตลาดวัว 23 ปีใน DJIA และจากนั้น 10 ถึง 15 ปีของตลาดไปด้านข้างก่อนและหลังทศวรรษที่ผ่านมาเป็นปี 1970 และจากนั้นวัว 18 ปีจากปี 1982 ถึง 2000 ตลาดที่เห็นการสร้างความมั่งคั่งทางเศรษฐกิจและการเงินที่ยิ่งใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์สหรัฐฯ

จากปี 2000 ถึง 2009 ทศวรรษที่ผลตอบแทนประจำปีของ S&P 500 อยู่ที่ประมาณ 1.5% ต่อปีชาวอเมริกันเห็นตลาดหมี 50% สองแห่งสำหรับ S&P 500 ซึ่งเป็นครั้งแรกที่กำจัดการประเมินค่าสูงเกินไป ผลตอบแทนสะสมสำหรับ S&P 500 ตลอดทศวรรษที่ผ่านมาเพียง 11% – 12%

ระดับต่ำสำหรับ S&P 500 คือวันที่ 9 มีนาคม 2552 และตอนนี้เราอาศัยอยู่ในตลาดวัวที่ตามมานับตั้งแต่ ที่ซึ่งคุณเริ่มต้นตลาดวัวใหม่อาจมีความสำคัญตั้งแต่วันที่ 9 มีนาคม 2552 ออกจากตลาดกระทิงฆราวาสปัจจุบันนี้ที่อายุ 15-16 ปีหรือถ้าคุณทำเครื่องหมายเริ่มต้นของตลาดวัวใหม่ที่ S&P 500 เป็นครั้งแรกมันเป็นใหม่ตลอดกาลสูงกว่ากลางเดือนมีนาคม 2000 ในช่วงต้นเดือนพฤษภาคม 2013 ตลาดวัวอายุ 12-13 ปี

อะไรคือความคล้ายคลึงกันและความแตกต่างระหว่างกระทิงฆราวาสปี 2525-2543 และตลาดกระทิงฆราวาสในปี 2542?

ความคล้ายคลึงกัน

• ความเข้มข้นของสต็อกที่หนักหน่วง: S&P 500 ใกล้กับจุดสูงสุดในเดือนมีนาคม 2543 มีน้ำหนัก 33% ในภาคเทคโนโลยี ณ วันศุกร์ที่ 1 สิงหาคม '25 ต่อข้อมูล LSEG น้ำหนักของภาคเทคโนโลยีใน S&P 500 อยู่ที่ 34% เมื่อปิดตลาดวันศุกร์
• เทคโนโลยีและภาคการเงินเป็นผู้นำในตลาดกระทิงปี 2525-2543 และในความเป็นจริงมักเรียกว่า “นายพลตลาด” ในตอนนั้น วันนี้ภาคเทคโนโลยี (34%) และการเงิน (13.8%) ประกอบด้วย 48%ของน้ำหนักตลาด S&P 500 ในขณะที่ภาคบริการการสื่อสารไม่ได้อยู่ในปี 2000 (มันยังคงเป็นเพียงโทรคมนาคมในตอนนั้นเมื่อเทียบกับเมตา (NASDAQ :), ตัวอักษร (NASDAQ 🙂 และ Netflix (NASDAQ 🙂 วันนี้) และการใช้งานที่แตกต่างกันมากในวันนี้
• ย้อนกลับไปในปี 1990 มันเป็นเรื่องเกี่ยวกับการสร้างทางโลกของเทคโนโลยีองค์กรซึ่งหมายถึงพีซีอันดับแรกในปี 1980 และจากนั้นพีซีได้พัฒนาเป็นกลุ่มของพีซีที่เรียกว่า Server Network (และ IBM (NYSE 🙂 ลดลง 50% ระหว่างช่วงปลายยุค 80 ที่ใหญ่ที่สุด
• ในปี 1999 จูเลียนโรเบิร์ตสันส์ผู้จัดการกองทุนป้องกันความเสี่ยงนิวยอร์กในตำนานที่ดำเนินการจัดการเสือออกจากธุรกิจเนื่องจากสิ่งที่เกิดขึ้นรอบ ๆ หุ้นเทคโนโลยีขนาดใหญ่และหุ้นที่เติบโต ผู้ที่มีหุ้นระยะสั้นในตลาดเช่นปลายปี 1990 – ที่ S&P 500 เฉลี่ย 25% ต่อปีผลตอบแทนต่อปีจากปี 1995 ถึง 1999 สามารถดำเนินการโล่ได้ ในปีที่ผ่านมา-18 เดือนผู้จัดการกองทุนป้องกันความเสี่ยงในตำนานอีกคนหนึ่งคือ Jim Chanos ของ Kynikos Associates (อันที่จริง Jim ไม่ใช่ผู้จัดการกองทุนป้องกันความเสี่ยง แต่เป็นที่ปรึกษาการลงทุนที่มุ่งเน้นการขายระยะสั้นตามคำอธิบายของ Google) เปิดเผยต่อสาธารณะในเดือนพฤศจิกายน (ดังนั้นฉันคิดว่าจิมเป็นผู้จัดการกองทุนป้องกันความเสี่ยง) คนเหล่านี้เป็นสองคนที่ดีที่สุดและทั้งคู่ละทิ้งสไตล์ของพวกเขาในตลาดวัวที่ไม่ได้ (และไม่) ดูเหมือนจะต้องการเลิก
• ผลตอบแทนประจำปีในประเภทสินทรัพย์ส่วนต่างๆ:

อาจไม่น่าแปลกใจสำหรับทุกคน แต่การเติบโตที่มีขนาดใหญ่และ“ โมเมนตัม” (ส่วนใหญ่เทคโนโลยี) ยังคงครองข้อมูลผลตอบแทนในแง่ของการกลับมาอย่างสมบูรณ์ในขณะที่ขนาดเล็กและขนาดกลางและน้ำหนักเท่ากันเช่นเดียวกับปลายปี 1990 พื้นที่ที่มีเส้นขอบสีดำแสดงให้เห็นถึงผลตอบแทนประจำปีสำหรับขนาดเล็กและกลางแคปเมื่อเทียบกับพี่น้องที่มีขนาดใหญ่กว่า พฤติกรรมนี้เป็นสิ่งที่เห็นได้ในช่วงปลายทศวรรษ 1990

ความแตกต่าง

• ความแตกต่างที่ยิ่งใหญ่ที่สุดสำหรับฉันในวันนี้คือความเชื่อมั่นในตลาดวัวนี้ ไม่มีอะไรเหมือนปี 1990 ในตลาดนี้วันนี้เราไปจาก “ความโลภมาก” เป็น “ความกลัวสุดขั้ว” (หรือเพียงแค่ “กลัว”) ค่อนข้างเร็วซึ่งแตกต่างจากปี 1990 มาก ความเชื่อมั่นของหมีมาค่อนข้างเร็วในตลาดปัจจุบันเร็วกว่าสิ่งที่ฉันจำได้ตั้งแต่ปลายปี 1990
• ความแตกต่างอีกประการหนึ่งคือ“ น้ำหนักรายได้” เมื่อเทียบกับการตลาด: ในเดือนมีนาคม 2543 ภาคเทคโนโลยีอยู่ที่ 33% ของมูลค่าตลาดของ S&P 500 แต่น้ำหนักของรายได้คิดว่า 13% ในเวลานั้น วันนี้ด้วยมูลค่าตลาดของภาคเทคโนโลยีที่ 33% น้ำหนักกำไรของภาคเทคโนโลยีอยู่ใกล้กับช่วงต่ำ 20% จากสถิติล่าสุดที่เห็น
• ตรงไปตรงมาคุณภาพของรายได้ (ในความคิดของฉัน) ดีกว่าในวันนี้ในช่วงปลายปี 1990 บล็อกนี้วัดคุณภาพของรายได้โดยการเปรียบเทียบกระแสเงินสดจากการดำเนินงาน (ตัวเศษ) เทียบกับรายได้สุทธิต่อท้าย (ตัวหาร) ไม่ว่าจะเป็นเท่ากับ-สองเดือน (TTM) หรือเป็นประจำทุกปี วันนี้ความคุ้มครอง 1x เป็นมาตรฐานที่ค่อนข้างดี อะไรก็ตามที่ต่ำกว่า 0.75x – 0.8x มักจะได้รับความสนใจจากฉัน กระแทกแดกดันทั้งสอง บริษัท ที่ฉันให้คะแนนต่ำกว่าในวันนี้ในแง่ของ“ คุณภาพของรายได้” คือ Coca-Cola (NYSE 🙂 และ Oracle (NYSE 🙂 แม้ว่าทั้งคู่จะได้รับการแก้ไขปัญหานี้ต่อสาธารณะ

บทสรุป

เมื่อวันที่ 10 พฤศจิกายนที่ผ่านมา '24 เขียนไว้ในบล็อกนี้เพียงเพื่อเตือนตัวเองอย่างต่อเนื่อง (และลูกค้า) ว่าการไล่ล่า“ ผลตอบแทน” ที่นี่กำลังเป็นอันตราย ที่ถูกกล่าวว่าวัวตัวนี้สามารถอยู่ได้จนถึงปี 2029 – 2030 แง่มุมหนึ่งของการสรุปข้างต้นคือการเปลี่ยนแปลงในทศวรรษที่ผ่านมาเมื่อปฏิทินเปลี่ยนมีแนวโน้มที่จะสร้างการเปลี่ยนแปลงในวัว/หมี ฯลฯ

การก่อสร้างพอร์ตโฟลิโอหนึ่งด้านนี้คือการอธิบายให้ลูกค้าทราบเกี่ยวกับ“ ไม่เกี่ยวข้อง” และความหมายของการบัญชีที่สัมพันธ์กับตลาดหุ้น

การค้าที่ยากที่สุดในวันนี้คือ Russell 2000 (IWM) และนั่นคือสิ่งที่เพิ่มเข้ามาในพอร์ตการลงทุนของลูกค้าในขนาดเล็ก อีกประเภทสินทรัพย์ที่มีความนิยมยาวนานคือตลาดเกิดใหม่ซึ่งเขียนขึ้นเมื่อเร็ว ๆ นี้ นี่คือรายการของหุ้นหรือประเภทสินทรัพย์ที่ล้าหลังมาตรฐานไม่ดีและเป็นตัวแทนของการซื้อขายที่“ ไม่เกี่ยวข้อง” เพื่อการเติบโตหรือพอร์ตการลงทุนที่สมดุล:

• Nike (NYSE 🙂
• Cisco (NASDAQ 🙂
• Intel (NASDAQ 🙂 – ยังไม่ได้ซื้อ แต่ยังอยู่ที่ $ 20 Capex เป็นนักฆ่าที่แน่นอน
• IBM (IBM) – เขียนเกี่ยวกับเรื่องนี้เป็นเวลา 10 ปี – ในที่สุดหุ้นก็เคลื่อนไหวหลังจาก“ รอ Godot”
• โบอิ้ง (NYSE 🙂

ข้อจำกัดความรับผิดชอบ: สิ่งนี้ไม่มีคำแนะนำหรือคำแนะนำ แต่มีความคิดเห็นเท่านั้น ประสิทธิภาพที่ผ่านมาไม่รับประกันผลลัพธ์ในอนาคต ผู้อ่านควรวัดความสะดวกสบายของตัวเองด้วยความผันผวนของพอร์ตและปรับตาม ไม่มีข้อมูลข้างต้นใด ๆ ที่อาจได้รับการอัปเดตและหากอัปเดตอาจไม่สามารถทำได้ในเวลาที่เหมาะสม

ขอบคุณสำหรับการอ่าน