จากผลตอบแทนสู่ความเสี่ยง: รายได้ตราสารหนี้ทั่วโลกเผชิญกับวิกฤตความเชื่อมั่น

ตลาดตราสารหนี้ทั่วโลกกำลังอยู่ระหว่างการรีเซ็ตโครงสร้าง อัตราเงินเฟ้อถาวรนโยบายการเงินที่ไม่สม่ำเสมอการกระจายตัวทางการเมืองและหนี้ที่มีอำนาจอธิปไตยกำลังปรับเปลี่ยนการเปลี่ยนแปลงรายได้คงที่ในภูมิภาค ภาพลวงตาของการกู้คืนที่ซิงโครไนซ์ได้ให้วิธีการที่แตกต่างกันของเส้นโค้งผลผลิตที่แตกต่างกันสเปรดเครดิตและกระแสเงินทุน

อเมริกาเหนือ: ความเครียดในมุม “ปราศจากความเสี่ยง”

คลังของสหรัฐฯ ยังคงสูงกว่า 4.2%การกำหนดราคาในความเสี่ยงและความเสี่ยงด้านการคลังการคลัง อัตราเบรกเวนที่ปล่อยออกมาในตลาดเพิ่มขึ้นอีกครั้งการแนะนำความคาดหวังของอัตราเงินเฟ้ออยู่ไกลจากการทอดสมอ

เป็นหนังสือ “The Last Bailout: จะเกิดอะไรขึ้นถ้าสหรัฐฯสูญเสียความมั่นใจในการผูกมัด “ โครงร่าง

การสูญเสียศรัทธาในคลังจะเป็นตัวแทนมากกว่าการแก้ไขตลาด – มันจะเป็นการปรับเปลี่ยนระบบทุนระดับโลกอย่างเป็นระบบ ด้วยอัตราส่วนหนี้สินต่อ GDP ของสหรัฐฯที่เข้าใกล้ 130% และการขาดดุลหลักคาดการณ์ว่าจะขยายเกิน 6% ในปี 2568 การเฝ้าระวังพันธบัตรจะวนเวียนอยู่

สเปรดระดับองค์กรการลงทุนยังคงแน่นหนาในอดีต (~ 120 bps) ปิดบังความเสี่ยงการรีไฟแนนซ์ที่เพิ่มขึ้น การออกที่ให้ผลตอบแทนสูงได้ชะลอตัวลงและอัตราการผิดนัดชำระเงินกู้นั้นจะสูงขึ้น เส้นโค้งยังคงกลับด้าน แต่ค่อยๆสูงชันที่ปลายยาวแนะนำการเปลี่ยนจากความกลัวภาวะเศรษฐกิจถดถอยไปสู่ความกังวลเกี่ยวกับความยั่งยืนทางการคลัง

ยุโรป: Core Vs Prefery เปิดใหม่อีกครั้ง

ในยุโรปที่ 4.25% มีการแพร่กระจายเล็กน้อยถึงแบน ผลผลิต Bund ติดอยู่ใกล้กับ 2.6%ในขณะที่สเปรด Oat-Bund และ BTP-Bund ได้กว้างขึ้นท่ามกลางความเสี่ยงทางการคลังของฝรั่งเศสและการล่องลอยทางการเมืองของอิตาลี ยังคงเหนียวเหนอะหนะในขณะที่การเติบโตของจีดีพีในและ การออกพันธบัตรขององค์กรได้ชะลอตัวลงและธนาคารกำลังปรับมาตรฐานเครดิตทั่วทั้งยูโรโซน

ผู้ซื้อด้านเทคนิคเช่น ECB จะไม่ได้รับการสนับสนุนด้านต่อพ่วงต่อพ่วงอีกต่อไป คำว่าพรีเมี่ยมได้เข้าสู่ดินแดนบวกอีกครั้งในเส้นโค้งพันธบัตรสหภาพยุโรปหลายเส้น

ละตินอเมริกา: ให้ผลผลิต แต่มีความเปราะบาง

ละตินอเมริกาเสนออัตราที่สูงที่สุดในโลก แต่ก็ยังได้รับผลตอบแทนที่ปรับอัตราเงินเฟ้อที่มีความผันผวนมากที่สุด ผลผลิตของเม็กซิโกใกล้ 9.5% แต่เผชิญกับความไวของสหรัฐและความผันผวนของเปโซ ธนาคารกลางของบราซิลกำลังลดอัตรา แต่ความไม่แน่นอนทางการคลังภายใต้การบริหารของ Lula ทำให้อัตราผลตอบแทนสูงขึ้น

ระดับซีดีระดับ CDS, ชิลี (~ 100 bps), โคลัมเบีย (~ 240 bps), อาร์เจนตินา (ปิดชาร์ต), แสดงการกระจายความเสี่ยง ตลาดตราสารหนี้ของ บริษัท นั้นตื้นและพึ่งเงินดอลลาร์ จำกัด ความเชื่อมั่นของนักลงทุนในระยะเวลา

เอเชียแปซิฟิก: จุดเปลี่ยนเส้นโค้ง

ญี่ปุ่นได้ผลักดันไปสู่ 1.1%ทดสอบการแก้ไขของ BOJ เนื่องจากมันเปลี่ยนไปจากนโยบายที่มีความพยายามพิเศษ เส้นโค้งญี่ปุ่นที่สูงชันสามารถผ่อนคลายการค้าทั่วโลกและกระตุ้นการส่งกลับประเทศ
พันธบัตรอธิปไตยของจีนยังคงมีเสถียรภาพ แต่ความเครียดเครดิตพื้นฐานกำลังเพิ่มขึ้น

ยานพาหนะทางการเงินของรัฐบาลท้องถิ่น (LGFVs) อยู่ภายใต้แรงกดดันเฉียบพลันและนักพัฒนาอสังหาริมทรัพย์ยังคงถูกล็อคออกจากตลาดโลก การค้าพันธบัตรของอินเดียกับความสงบสัมพัทธ์สนับสนุนโดยฐานนักลงทุนในประเทศที่กำลังเติบโตและอัตราเงินเฟ้อภายในเป้าหมายของ RBI

ตะวันออกกลางและแอฟริกา: ความเสี่ยงและรางวัลใหม่

ในอ่าวราคาน้ำมันที่สูงขึ้นสนับสนุนการออกอธิปไตย ซาอุดิอาระเบียและสหรัฐอาหรับเอมิเรตส์ยังคงแตะต้องตลาดระยะยาวเพื่อกองทุนวิสัยทัศน์ปี 2030 และแผนการกระจายความเสี่ยง แต่อัตราผลตอบแทนระดับโลกที่เพิ่มขึ้นหมายถึงคูปองที่สูงขึ้นแม้กระทั่ง AAA Sovereigns

ตลาดหนี้แอฟริกันยังคงอยู่ภายใต้ความเครียด กานาและแซมเบียอยู่ในการปรับโครงสร้างหลังการกำหนด อัตราผลตอบแทนของแอฟริกาใต้ยังคงอยู่ใกล้ 11% แม้จะมีแรนด์เสถียรสะท้อนความไม่มั่นคงด้านพลังงานและการเติบโตที่อ่อนแอ Frontier Sovereign Spreads ยังคงอยู่ในดินแดนวิกฤต (> 700 bps เหนือ USTs) และการไหลออกของเงินทุนยังคงดำเนินต่อไป

มุมมองทางเทคนิค: ความผันผวน, พรีเมี่ยมระยะและกระแสเปลี่ยน

ความผันผวนของพันธบัตรที่วัดโดยดัชนีการย้ายได้ถูกแทงเหนือ 120 อีกครั้งโดยเน้นความไม่แน่นอนเกี่ยวกับคำแนะนำของธนาคารกลางไปข้างหน้า พรีเมี่ยมระยะเวลาได้เกิดขึ้นอีกครั้งหลังจากหลายปีของการบิดเบือน QE โดยเฉพาะในสหรัฐอเมริกาและสหภาพยุโรป

กระแสทั่วโลกแสดงการหมุนเป็นพันธะและเคล็ดลับระยะสั้นในขณะที่อีทีเอฟที่ให้ผลตอบแทนสูงกำลังมองเห็นการไหลออกอย่างต่อเนื่อง การจัดการระยะเวลาเป็นสิ่งสำคัญโดยมีเส้นโค้งคว่ำแบนราบในเอเชียและความสูงชันในตลาดที่พัฒนาแล้ว

สรุป: ความมั่นใจเป็นตัวแปรหลัก

ความมั่นใจ – ไม่ใช่แค่การละลาย – เป็นรากฐานของตลาดตราสารหนี้ในปัจจุบัน จากสหรัฐอเมริกาไปจนถึงตลาดเกิดใหม่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรไม่ได้เกี่ยวกับการเติบโตหรือเงินเฟ้ออีกต่อไป ตอนนี้พวกเขาฝังความเสี่ยงทางการเมืองเบี้ยประกันสภาพคล่องและค่าใช้จ่ายของความเปราะบางของระบบ

ตลาดตราสารหนี้ทั่วโลกกำลังแตกหักในเขตความเสี่ยงที่แตกต่าง นักลงทุนจะต้องปรับกลยุทธ์ใหม่สู่ระยะเวลาแบบไดนามิกการคัดกรองอธิปไตยและการเลือกสินเชื่อที่ใช้งานอยู่ ทศวรรษหน้าของรายได้คงที่จะไม่เกี่ยวกับการเก็บเกี่ยวผลผลิตแบบพาสซีฟมันจะเกี่ยวกับการนำการเปลี่ยนแปลงระบอบการปกครองที่ขับเคลื่อนด้วยความมั่นใจ