การปรับลดระดับของ Moody ทำให้เกิดความเสี่ยงต่อความผันผวนเนื่องจากผลตอบแทนคลังใกล้เกณฑ์หลัก

ในที่สุดมันก็เกิดขึ้น ปลายวันศุกร์ Moody กลายเป็นคนสุดท้ายของบิ๊กสามที่จะตัดการจัดอันดับ AAA ของสหรัฐฯ – การลดหนี้อธิปไตยไปยัง AA1 และอ้างถึงผู้ต้องสงสัยตามปกติ: การขาดดุลเรื้อรังค่าใช้จ่ายในการให้บริการหนี้ที่เพิ่มขึ้นและการขาดวินัยทางการคลังที่น่าเชื่อถือในวอชิงตัน

การลดระดับไม่ได้คาดไม่ถึง แต่เวลา-การประกาศหลังการประกาศในช่วงสุดสัปดาห์-คำนวณได้ มันให้ตลาด 48 ชั่วโมงเพื่อหายใจก่อนที่ปฏิกิริยาจะเริ่มต้นขึ้น การซื้อขายนอกเวลาทำการแสดงให้เห็นว่ามีอาการกระวนกระวายใจในช่วงต้น: การสะกิดที่สูงขึ้นไปยัง 4.49%, สมบัติระยะยาวลดลงและฟิวเจอร์สดัชนีหุ้นลดลง แต่นี่ไม่ใช่การยอมจำนน

การทดสอบเต็มรูปแบบจะมาในวันจันทร์ที่ 19 พฤษภาคม – เซสชั่นการซื้อขายปกติครั้งแรกนับตั้งแต่การลดระดับ และมันก็คุ้มค่าที่จะถาม: หากตลาดไม่ตกใจในครั้งนี้เป็นเพราะพวกเขาครบกำหนด – หรือเพราะพวกเขาไม่ได้ให้ความสนใจ?

คำเตือนที่คุ้นเคยสัญญาณซีดจาง?

Moody's ทำให้สหรัฐฯอยู่ในมุมมองเชิงลบเมื่อเดือนพฤศจิกายนปีที่แล้วดังนั้นการลดระดับจึงไม่ใช่สลักเกลียวจากสีน้ำเงิน แต่ข้อความของมันชัดเจน: วิถีการคลังของสหรัฐอเมริกานั้นไม่ยั่งยืนภายใต้นโยบายปัจจุบัน การขาดดุลของรัฐบาลกลางคาดว่าจะสูงถึง 9% ของปี 2578 หนี้ต่อจีดีพีคาดว่าจะเพิ่มขึ้นจาก 98% ในปีนี้เป็น 134% ในเวลาเพียงหนึ่งทศวรรษ และด้วยต้นทุนดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้นเร็วกว่าการเติบโตความเสี่ยงไม่ได้ผิดนัด – มันเบียดเสียด

ตอนนี้มูดี้เห็นว่าสหรัฐฯเป็นพื้นฐานโดยพื้นฐานกับอธิปไตยที่ได้รับการจัดอันดับอื่น ๆ ตลาดรู้ว่าในบางครั้ง แต่การลดระดับนี้ทำให้เป็นทางการ – ทั้งสามด้าน S&P ตัดในปี 2011 ฟิทช์ตามมาในปี 2566 ตอนนี้มูดี้เข้าร่วมการขับร้อง

บทเรียนจาก 2011 และ 2023: บริบทคือทุกอย่าง

เพื่อให้เข้าใจถึงสิ่งที่อาจเกิดขึ้นในสัปดาห์นี้มันคุ้มค่าที่จะกลับมาทบทวนประวัติศาสตร์

2011 (การปรับลด S&P): ลดลง 6.6% ในวันซื้อขายวันแรก ระหว่างปลายเดือนกรกฎาคมถึงต้นเดือนสิงหาคมดัชนีสูญเสียเกือบ 17% ที่ถูกแทงเป็น 48. ทองคำพุ่งสูงขึ้น และถึงกระนั้น – อย่างน่ากลัว – ผลตอบแทนการค้าลดลงเมื่อนักลงทุนหนีสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงและซ้อนเข้าไปในพันธบัตรที่เพิ่งลดระดับลง ปฏิกิริยานั้นรุนแรง แต่บริบทอย่างลึกซึ้ง: การเติบโตของสหรัฐนั้นอ่อนแอยูโรโซนก็สั่นคลอนและวอชิงตันก็หลีกเลี่ยงการผิดนัดอย่างหวุดหวิด การลดระดับไม่ได้เกี่ยวกับคุณภาพเครดิต-มันเป็นสิ่งที่กระตุ้นให้เกิดความกลัวในการสร้างแล้ว

2023 (การลดระดับของฟิทช์): การเคลื่อนไหวของฟิทช์ในเดือนสิงหาคมปี 2566 เริ่มแรกเกิดปฏิกิริยาเล็กน้อย – S&P ลดลง 1.3%ลดลง 0.9% แต่ในอีกสามเดือนข้างหน้าตลาดพยายามอย่างมีนัยสำคัญ อัตราผลตอบแทน 10 ปีเพิ่มขึ้น 5% ยังคงเหนียว นโยบายเปลี่ยนไปอย่างน่าเกรงขามมากขึ้น ความตึงเครียดทางการเมืองเพิ่มขึ้น ในขณะที่การปรับลดไม่ได้เป็นประกาย แต่มันก็เป็นฉากหลังที่เปราะบางอยู่แล้วและความรู้สึกก็แตก S&P ลดลง 10%ลดลง 17%และความผันผวนกลับมา บทเรียน? การลดระดับไม่จำเป็นต้องตกใจ – พวกเขาเพียงแค่ต้องลงจอดในเวลาที่ผิด

ตอนนี้ในปี 2025 เรามีการลดระดับที่สาม – อีกครั้งคาดว่าจะเกิดขึ้นอีกครั้งท่ามกลางการคลังทางการคลัง แต่คราวนี้ในสภาพแวดล้อมที่อัตราผลตอบแทนสูงขึ้นแล้วและความเชื่อมั่นในความต้องการคลังแสดงสัญญาณของความเครียด คำถามตอนนี้คือการเคลื่อนไหวของมูดี้นั้นทำหน้าที่เป็นวาล์วความดันหรือไม่หรือฟิวส์ช้า

ทำไมตลาดอาจตอบสนองแตกต่างกันในเวลานี้

จนถึงตอนนี้ปฏิกิริยาได้รับการบรรจุ แต่มันเร็ว เซสชั่นของวันจันทร์จะให้การอ่านที่สะอาดขึ้นเกี่ยวกับวิธีการที่ทุนของสถาบันย่อยการปรับลดลง นี่คือสิ่งที่ต้องดู:

• อัตราผลตอบแทน: เกณฑ์มาตรฐาน 10 ปีและคลังมีความเจ้าชู้กับระดับที่สำคัญทางจิตวิทยา (4.5% และ 5% ตามลำดับ) การฝ่าวงล้อมที่คมชัดข้างต้นสามารถระลอกคลื่นในตลาดการระดมทุนสเปรดเครดิตและหุ้น
• หุ้น: ตลาดมีการผุกร่อนที่คมชัดหนึ่งครั้งในเดือนเมษายนซึ่งถูกกระตุ้นโดยการประกาศภาษีของทรัมป์และผลผลิตที่เพิ่มขึ้น การลดราคานั้นผลักดัน S&P ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 200 วันก่อนที่จะตีกลับไปที่ความเย็นการหยุดภาษีและข้อตกลงการค้าที่มีศักยภาพ การปรับลดระดับของมูดี้เพียงอย่างเดียวอาจไม่ได้จุดประกายความตื่นตระหนก แต่ถ้าตามมาด้วยการเจรจาการค้าที่หยุดชะงักกับจีนหรือสหภาพยุโรปหรือสัญญาณว่าอัตราภาษีเริ่มเพิ่มอัตราเงินเฟ้อในเดือนพฤษภาคมแนวโน้มการเติบโตอาจเกิดขึ้นอีกครั้ง ในสถานการณ์นั้นการรีบาวด์เมื่อเร็ว ๆ นี้อาจพิสูจน์ได้ว่ามีอายุสั้นและการขายต่อที่ได้รับการปรับปรุงใหม่จะไม่เป็นคำถาม
• ความผันผวน: VIX ถูกแทงในเดือนเมษายนเนื่องจากความเสี่ยงความเสี่ยงคลี่คลายลงในเวลาสั้น ๆ แต่ได้ถอยกลับไปพร้อมกับการฟื้นตัวของตลาด ความสงบนั้นอาจพิสูจน์ได้ชั่วคราว หากการลดระดับแนะนำความไม่แน่นอนที่สดใหม่เกี่ยวกับอัตราการขาดดุลหรือความต้องการในต่างประเทศสำหรับคลังความผันผวนสามารถปลุกได้อย่างรวดเร็วโดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อตำแหน่งยังคงเปราะบางอยู่ภายใต้พื้นผิว

แตกต่างจากในปี 2011 ไม่มีวิกฤตการณ์เฉียบพลัน ซึ่งแตกต่างจากในปี 2023 ตลาดไม่พอใจ แต่แตกต่างจากตอนใดตอนหนึ่งตอนนี้สหรัฐฯไม่มีการให้คะแนน AAA ที่จะชี้ไปที่ นั่นเป็นเหตุการณ์สำคัญที่สำคัญ – ถ้าไม่ทันทีแล้วโครงสร้าง

การปิดความคิด: การลดระดับก่อนการเคลื่อนที่?

การตัดสินใจของ Moody ไม่น่าจะเปิดตลาดในวันจันทร์ แต่มันเป็นอีกก้าวหนึ่งในการคลี่คลายความมั่นใจในวินัยทางการคลังของสหรัฐอย่างช้าๆ นักลงทุนไม่ได้กำหนดราคาในช่วงวิกฤต แต่พวกเขากำลังกำหนดราคาในอุปทานมากขึ้นผู้ซื้อน้อยลงและต้นทุนที่สูงขึ้นของเงินทุน

การลดระดับจะไม่บังคับให้ชำระบัญชี มันจะไม่ทำให้เกิดความรีบเร่งสำหรับการออก แต่มันอาจยกระดับพื้นอย่างเงียบ ๆ ในผลตอบแทนคลังและชิปออกไปที่พรีเมี่ยมที่สหรัฐฯได้รับความสุขในฐานะที่หลบภัยเริ่มต้นของโลก และถ้าการกัดเซาะนั้นยังคงดำเนินต่อไป – หนึ่งครั้งในที่สุด – ในที่สุดมาร์คเก็ตก็อาจสนใจมากกว่าที่พวกเขาปล่อยให้ในวันนี้

ในทางเทคนิคการตั้งค่านั้นละเอียดอ่อน อัตราผลตอบแทนประมาณ 4.5% ใน 10 ปีก่อนหน้านี้ได้กดดันหุ้นโดยเฉพาะชื่อที่มีความหลากหลายสูง หลังจากการแรลลี่ที่เกิดจาก CPI ของสัปดาห์ที่ผ่านมาพัดผ่านทั้งค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 100 และ 200 วันความผันผวนของอัตราการต่ออายุใด ๆ อาจจุดประกายการทดสอบระดับคีย์เหล่านั้นอีกครั้ง ในบริบทนั้นการกลับไปสู่ความเสี่ยงจะไม่น่าแปลกใจ-มันจะเป็นการหยุดอย่างมีเหตุผลในการชุมนุมที่เปราะบางอยู่แล้ว

ข้อความจาก Moody ไม่ใช่เรื่องใหม่ แต่ความจริงที่ว่ามันมาสายในวันศุกร์แสดงให้เห็นว่าพวกเขารู้ว่ามันหมายถึงอะไร ตอนนี้เราจะพบว่าตลาดทำเช่นกันหรือไม่