การทำความเข้าใจผลกระทบที่แท้จริงของการปรับลดคะแนนเครดิตของสหรัฐฯ

เมื่อวันศุกร์ที่หน่วยงานสินเชื่อ Moody ปรับลดอันดับความน่าเชื่อถือของสหรัฐอเมริกาโดยหนึ่งรอยเป็น AA1 (เทียบเท่ากับ AA+)

ถึงตอนนี้คุณอาจอ่านชิ้นส่วนความคิดเห็นหลายสิบข้อโต้แย้งว่านี่คือจุดเริ่มต้นของจุดจบและจะมีผลกระทบร้ายแรงสำหรับตลาดคลังสหรัฐฯ

ในชิ้นนี้คุณจะอ่านวิธีการที่มีสติและขับเคลื่อนด้วยข้อมูลมากขึ้นในการปรับลดระดับนี้

สิ่งแรกที่ต้องเข้าใจคือทำไมมูดี้ถึงปรับลดระดับสหรัฐอเมริกา: '' การบริหารและสภาคองเกรสของสหรัฐฯไม่สามารถตกลงกันได้ในมาตรการเพื่อย้อนกลับแนวโน้มของ การขาดดุลทางการเงินรายปีและต้นทุนดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้น ''

กระแสหลักที่นี่คือสิ่งนี้สมเหตุสมผลเพราะสหรัฐฯจะไม่สามารถชำระหนี้ได้และเนื่องจากต้นทุนดอกเบี้ยเกิน 1 ล้านล้านดอลลาร์ต่อปี

เมื่อคุณเข้าใจระบบการเงินแล้ว การยืนยันทั้งสองนี้ไม่สมเหตุสมผลเลย:

รัฐบาลใด ๆ ที่มีการใช้จ่ายขาดดุลและการออกพันธบัตรในสกุลเงินของตนเอง (เช่นสหรัฐอเมริกา) ไม่ได้เดินเข้าไปในนรกแห่งการลงโทษ – มันแค่เลือกที่จะกระตุ้นเศรษฐกิจโดยการพิมพ์เงินสำหรับภาคเอกชน

ไม่ต้องชำระคืนอะไรเลย – หากพยายามผ่านการเกินดุลงบประมาณมันจะทำให้เกิดผลตรงกันข้ามและจบลงด้วยการทำร้ายภาคเอกชน (ผ่านภาษีที่สูงขึ้น)

กระบวนการขาดดุลทางการเงินที่สร้างเงินสำหรับภาคเอกชนได้อธิบายไว้ในแผนภูมิ T-Account

ขั้นตอนที่ 1 คือรัฐบาลที่เป่าหลุมในงบดุลเพื่อพิมพ์เงินสำหรับภาคเอกชน (การขาดดุลหรือที่รู้จักกันในนาม) ซึ่งเพิ่มมูลค่าสุทธิสำหรับครัวเรือนและ บริษัท ที่เห็นเงินฝากธนาคารสุทธิเพิ่มขึ้น เงินฝากเหล่านี้จบลงที่ธนาคารซึ่งจะเห็นสินทรัพย์ (สำรอง) เพิ่มขึ้น

จากนั้นธนาคารจะสลับทุนสำรองเหล่านี้สำหรับพันธบัตรในการประมูลที่รัฐบาลสหรัฐฯให้เงินทุนสนับสนุนการขาดดุลผ่านการออกพันธบัตรและตัวแทนจำหน่ายหลัก (ธนาคาร) รวมถึงนักลงทุนต่างชาติต่าง ๆ แสดงขึ้นเพื่อซื้อพันธบัตร – ขั้นตอนที่ 2

ตกลงดี '' ระดับหนี้ของสหรัฐสูงเกินไปตอนนี้ '' เป็นความกังวลที่ไม่มีเหตุผลโดยหน่วยงานจัดอันดับและผู้แสดงความคิดเห็นหลัก แต่แน่นอนว่าการจ่ายเงินดอกเบี้ย 1 ล้านล้านดอลลาร์จะต้องเป็นข้อเสนอที่น่ากลัว?

ไม่เชิง: สำหรับทุก ๆ $ สหรัฐฯจ่ายให้กับดอกเบี้ยหนี้มีนักลงทุนทำอัตราดอกเบี้ยที่ปราศจากความเสี่ยง $ เธอกำลังรวบรวมโดยการเป็นเจ้าของพันธบัตรธนารักษ์

การทำซ้ำแนวคิดนี้มีประโยชน์ในการ demystify ระบบการเงิน: ใช่หนี้ของรัฐบาลและการจ่ายดอกเบี้ยของสหรัฐกำลังเพิ่มขึ้น แต่ก็ไม่เหมือนที่สหรัฐฯต้องการ 'เลือก' 'ระหว่างการใช้จ่ายดอกเบี้ยและการใช้จ่ายเงินเพื่อการดูแลสุขภาพ – งบดุลของรัฐบาลไม่ทำงานเหมือนของเรา

ข้อ จำกัด ที่แท้จริงสำหรับการใช้จ่ายที่ไม่สามารถควบคุมได้คืออัตราเงินเฟ้อและความขาดแคลนทรัพยากร (2021-2022 ตัวอย่างสำคัญ) และไม่ใช่ข้อ จำกัด ด้านงบประมาณบางอย่างตามแบบฉบับของครัวเรือน

ตกลง แต่การลดระดับของฟิทช์ส่งผลกระทบต่อนักลงทุนและผู้เข้าร่วมการตลาดอย่างไร

ประเด็นสำคัญคือคลังของสหรัฐฯได้รับการจัดอันดับ AA+ แทน AAA

คลังของสหรัฐเป็นรูปแบบของหลักประกันที่ใช้กันอย่างแพร่หลายที่สุดในโลกเนื่องจากการจัดอันดับสูงสภาพคล่องตลาดซื้อคืนลึกและฐานราก/กฎของกฎหมายประชาธิปไตยที่มั่นคง

การปรับลดลงมีผลต่อหรือไม่?

ธนาคารพาณิชย์เป็นผู้ซื้อคลังรายใหญ่: พวกเขาใช้พวกเขาเป็นสินทรัพย์สภาพคล่อง (HQLA) เป็นหลักประกันและบางครั้งก็เป็นสินทรัพย์ที่จะป้องกันความเสี่ยงด้านอัตราดอกเบี้ยในหนี้สินของพวกเขา

กรอบการกำกับดูแลของ Basel แนะนำเมื่อ 10 ปีที่แล้วมีข้อกำหนดด้านทุน 0% สำหรับพันธบัตรรัฐบาลที่ได้รับการจัดอันดับระหว่าง AAA และ AA- สำหรับวิธีการมาตรฐาน: การลดระดับเป็น AA+ จะไม่สร้างความแตกต่างใด ๆ ธนาคารส่วนใหญ่เลือกวิธีการให้คะแนนภายใน (IRB) ตามแบบจำลองภายในและในกรณีนั้นเขตอำนาจศาลส่วนใหญ่ใช้ข้อยกเว้นสำหรับพันธบัตรรัฐบาลในประเทศระดับการลงทุนซึ่งกำหนดน้ำหนักความเสี่ยง 0% โดยอัตโนมัติ

บรรทัดล่าง: สำหรับธนาคารการลดระดับนี้ไม่แตกต่างกันเลย

คลังยังใช้กันอย่างแพร่หลายเป็นหลักประกันในการทำธุรกรรม repo: ตัวอย่างเช่นกองทุนบำเหน็จบำนาญและ บริษัท ประกันภัยยืมเงินสดที่ไม่มีหลักประกันที่จอดอยู่ที่ธนาคารกับหลักประกันเพื่ออัพเกรดความปลอดภัยของเงินฝาก '' เงินสด '' ของพวกเขาในการทำธุรกรรม repo ย้อนกลับที่เรียกว่า

เงินกู้ที่มีความปลอดภัยกับ UST เป็นหลักประกัน (เช่น Reverse Repo) ปลอดภัยกว่าที่จอดรถเงินสดที่ไม่มีหลักประกันในธนาคาร

การลดระดับส่งผลกระทบต่อสถานะหลักประกันของคลังสหรัฐฯหรือไม่?

ตารางด้านบนแสดงให้เห็นว่าคณะกรรมการบาเซิลแนะนำทรงผมสำหรับการทำธุรกรรม repo

อย่างที่คุณเห็นพันธบัตรที่ได้รับการจัดอันดับระหว่าง AAA และ AA- ตกอยู่ในถังเดียวกัน (ต้องตัดผมเล็กน้อย)

การลดระดับของมูดี้ไม่ได้ส่งผลกระทบต่อบทบาทของคลังสหรัฐฯในโลกประปาทางการเงิน: ธนาคารยังคงเผชิญกับน้ำหนักความเสี่ยง 0% เมื่อซื้อคลังและบทบาทของพันธบัตรสหรัฐในฐานะหลักประกันหลักที่ตลาด Repo ทั่วโลกยังคงอยู่

ตอนนี้ผู้คนจะพยายามเปรียบเทียบปฏิกิริยาตลาดพันธบัตรระยะสั้นกับปี 2554ครั้งสุดท้ายที่คลังสหรัฐได้รับการปรับลดระดับความประหลาดใจและการจัดอันดับที่สำคัญ กระนั้นการเปรียบเทียบก็ไม่สมเหตุสมผล

โปรดจำไว้ว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสามารถย่อยสลายได้เป็น:

การลดระดับสามารถส่งผลกระทบโดยตรงต่อองค์ประกอบที่สาม – เทอมพรีเมี่ยมเท่านั้น ซึ่งวัดค่าตอบแทนที่นักลงทุนต้องการสำหรับความไม่แน่นอนต่าง ๆ ที่แนบมากับการเป็นเจ้าของคลังสมบัติของสหรัฐอเมริกามานาน (โดยทั่วไปการเติบโตและความผันผวนของเงินเฟ้อ แต่บางครั้งก็มีความไม่แน่นอนประเภทอื่น ๆ )

เราได้แสดงให้เห็นว่าการลดระดับไม่ส่งผลกระทบต่อบทบาทของคลังของสหรัฐฯในระบบประปาทั่วโลกดังนั้นหากนักลงทุนเริ่มต้นการขายไฟที่เติมเต็มด้วยตนเองไม่ควรมีผลกระทบมากนักจากการกระทำของ Moody

แต่ Moody's ถูกต้องในสิ่งเดียว: การขาดดุลหลักอย่างต่อเนื่อง (3%+/ปีและการเติบโต) ต้องใช้วิธีการที่แตกต่างกันไปในตลาดตราสารหนี้มากกว่าที่เรามีในช่วงปี 2555-2562

หากคุณตรวจสอบสมการง่าย ๆ ด้านบนคุณจะเห็นว่า การกระตุ้นการคลังทำหน้าที่เพิ่มการเติบโตของวัฏจักร ซึ่งเปลี่ยนความคาดหวังการเติบโตที่สูงขึ้น – หรืออีกวิธีหนึ่งมัน จำกัด ขอบเขตของความอ่อนแอทางเศรษฐกิจ

โดยการสร้างเงินอย่างต่อเนื่องสำหรับภาคเอกชนอย่างต่อเนื่อง – ดังนั้นจึงส่งผลกระทบต่อส่วนที่สองของสมการของเรา

ยังคงเชื่อว่าอัตราที่เป็นกลาง (อัตราที่เศรษฐกิจไม่เย็นลงหรือร้อนเกินไป) อยู่ที่ 3% แต่มันก็ยุติธรรมที่จะสมมติว่าการขาดดุลการคลังแบบถาวรรวมกับภาคเอกชนของสหรัฐฯได้ผลักดันให้สูงขึ้น ตลาดตราสารหนี้แทนที่จะกำหนดราคาอัตราที่เป็นกลางของสหรัฐที่ 3.50%และรักษาเส้นโค้งที่สูงชันในพื้นที่ 10-30 ปีเนื่องจากค่าชดเชยความต้องการของนักลงทุนเพื่อเป็นเจ้าของพันธบัตรระยะยาว

พันธบัตรมีราคาค่อนข้างมากที่นี่ ฉันจะเริ่มสะสมคลังมากขึ้น> 5.25%

ข้อจำกัดความรับผิดชอบ: บทความนี้ได้รับการเผยแพร่ครั้งแรกบนเข็มทิศมาโคร มาเข้าร่วมชุมชนที่มีชีวิตชีวาของนักลงทุนแมโครผู้จัดสรรสินทรัพย์และกองทุนป้องกันความเสี่ยง – ตรวจสอบว่าระดับการสมัครสมาชิกที่เหมาะสมกับคุณมากที่สุดโดยใช้สิ่งนี้มากที่สุด การเชื่อมโยง–