ในตลาด: วิธีที่แฮร์ริส ทรัมป์ สัญญาว่าจะเลี้ยงดูตลาดที่ติดยาเสพติดให้กับเฟด

โดย ปาริโตช บันซัล

(รอยเตอร์) – ธนาคารกลางสหรัฐมีความเสี่ยงที่จะก้าวไปไกลกว่าบทบาทของตนในฐานะผู้ให้กู้ยืมทางเลือกสุดท้ายแก่ตลาดที่จำเป็นต้องดำเนินการแม้ในช่วงเวลาปกติ โดยมีความกดดันมีแนวโน้มที่จะเพิ่มขึ้น เนื่องจากผู้สมัครชิงตำแหน่งประธานาธิบดีสหรัฐฯ คาดว่าจะเพิ่มการขาดดุลอีกหลายล้านล้านล้าน

สัญญาณล่าสุดของภารกิจของ Fed เกิดขึ้นในวันที่ 30 กันยายน ซึ่งเป็นช่วงปลายไตรมาสตามปกติในตลาดการเงิน ส่งผลให้มีการเบิกถอนเงินทุนสนับสนุนจำนวน 2.6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเรียกว่า Standing Repo Facility (SRF) นับตั้งแต่ก่อตั้งขึ้นใน 2021 หลังตลาดตื่นตระหนก

สิ่งอำนวยความสะดวกซึ่งอนุญาตให้ผู้ให้กู้บางรายกู้ยืมเงินจากหลักประกัน เช่น คลัง ได้รับการจัดตั้งขึ้นเพื่อบรรเทาการขาดแคลนเงินสดในตลาด ซึ่งอาจนำไปสู่อัตราดอกเบี้ยระยะสั้นที่พุ่งสูงขึ้นอย่างกะทันหันซึ่งคุกคามเสถียรภาพทางการเงิน

แต่แหล่งธนาคารสองแห่งที่ขอให้ไม่เปิดเผยตัวตนพูดอย่างตรงไปตรงมา และผู้เชี่ยวชาญด้านตลาดบอกฉันว่าวันนั้นไม่มีปัญหาสภาพคล่อง และตัวชี้วัดความเครียดทางการเงินอยู่ต่ำกว่าระดับปกติ

คนเหล่านี้กล่าวว่าการเบิกเงินที่ลดลงเน้นย้ำถึงปัญหาเชิงโครงสร้างที่มีศักยภาพ: ด้วยมูลค่าประมาณ 28 ล้านล้านดอลลาร์ ตลาดการเงินมีขนาดใหญ่เกินไป โดยทั่วไปธนาคารจะอำนวยความสะดวกในการค้าขายดังกล่าว แต่ตอนนี้ธนาคารมีพื้นที่ไม่เพียงพอในงบดุลหรือไม่ต้องการเนื่องจากกฎระเบียบหลังวิกฤติปี 2551 ทำให้กิจกรรมทำกำไรได้น้อยลง

เป็นปัญหาที่มีแนวโน้มว่าจะเลวร้ายลง การขาดดุลการคลังของสหรัฐฯ กำลังเพิ่มขึ้น กลุ่มคลังสมองที่เน้นเรื่องงบประมาณประเมินเมื่อต้นเดือนนี้ว่าแผนภาษีและการใช้จ่ายของโดนัลด์ ทรัมป์จากพรรครีพับลิกันจะเพิ่มการขาดดุล 7.5 ล้านล้านดอลลาร์ในช่วง 10 ปี ในขณะที่แผนของกมลา แฮร์ริส คู่แข่งจากพรรคเดโมแครตจะเพิ่ม 3.5 ล้านล้านดอลลาร์ การประมาณการได้รับการวิพากษ์วิจารณ์จากทั้งสองแคมเปญ

ในตอนนี้ Fed และผู้เข้าร่วมตลาดต่างก็มีแนวคิดลอยตัวที่จะดึงธนาคารกลางให้เจาะลึกเข้าไปในตลาดมากขึ้น ตั้งแต่การเคลียร์ธุรกรรมบางอย่างจากส่วนกลางไปจนถึงการขยายวงกว้างว่าใครสามารถกู้ยืมจากมันได้ และเสนอ SRF ในช่วงเช้าของวัน

แม้ว่าการทำงานที่ราบรื่นของตลาดการเงินถือเป็นสิ่งสำคัญต่อเสถียรภาพทางการเงินทั่วโลก การมีส่วนร่วมที่เพิ่มขึ้นของธนาคารกลางอาจส่งผลกระทบที่ไม่ได้ตั้งใจ เช่น การเบียดเสียดของนักลงทุนรายอื่น และสร้างฟองสบู่สินทรัพย์เมื่อเกิดขึ้นหลังโควิด-19

“มันเป็นปัญหาร้ายแรง” ดาร์เรล ดัฟฟี ศาสตราจารย์ด้านการเงินของมหาวิทยาลัยสแตนฟอร์ด ซึ่งเป็นผู้เชี่ยวชาญด้านตลาดการเงิน กล่าว “เราต้องออกแบบระบบการเงินและกฎระเบียบใหม่ เพื่อให้ตลาดสามารถแยกแยะความต้องการสภาพคล่องได้ แม้ในวันที่เครียด และเราไม่ได้อยู่ที่นั่น”

เฟดปฏิเสธที่จะแสดงความคิดเห็น

พูดตามตรง ขอบคุณพระเจ้าสำหรับเฟด ธนาคารกลางกำลังเผชิญกับทางเลือกที่ไม่ดีมากมาย ซึ่งถูกบังคับให้ต้องจนมุมโดยการตัดสินใจของหน่วยงานทางการคลัง

Viral Acharya อดีตรองผู้ว่าการธนาคารกลางอินเดีย กล่าวว่าปัญหาเริ่มแปรเปลี่ยนไปสู่สถานการณ์ประเภทตลาดเกิดใหม่ “เนื่องจากการขาดดุลเพิ่มสูงขึ้น ปฏิทินการกู้ยืมรุนแรงเกินไป และมีความไม่ตรงกัน – แต่ที่สำคัญคือความขัดแย้ง – ในอุปสงค์และอุปทานของเอกชนเพื่อสภาพคล่อง”

“ธนาคารกลางจึงต่อสู้อยู่ตลอดเวลาเหมือนไฟสามในสี่พร้อมกัน” อาจารยา ซึ่งปัจจุบันเป็นศาสตราจารย์เศรษฐศาสตร์ที่ New York University Stern School of Business กล่าว

ผู้ให้กู้แห่งรีสอร์ทสุดท้าย

บทบาทของธนาคารกลางในฐานะผู้ให้กู้ทางเลือกสุดท้ายนั้นได้รับการตั้งทฤษฎีครั้งแรกโดยนักเศรษฐศาสตร์ Walter Bagehot ในศตวรรษที่ 19 ผู้เขียนเห็นว่าจำเป็นเพื่อป้องกันความตื่นตระหนกของธนาคาร เฟดซึ่งก่อตั้งขึ้นเมื่อปี พ.ศ. 2456 ได้เข้าแทรกแซงหลายครั้งเพื่อทำหน้าที่ดังกล่าวตลอดหลายทศวรรษที่ผ่านมา

แต่การปรากฏตัวในตลาดได้เติบโตขึ้นอย่างเห็นได้ชัดนับตั้งแต่เกิดวิกฤตการณ์ทางการเงินในปี 2551 เนื่องจากงบดุลของบริษัทขยายตัวขึ้น และได้จัดตั้งโรงงานใหม่เพื่อรองรับตลาด ซึ่งสอดคล้องกับการเติบโตอย่างรวดเร็วของตลาดธนารักษ์ซึ่งมีการเติบโตมากกว่าสองเท่าในช่วง 10 ปีที่ผ่านมา ความจุตัวกลางไม่ได้รักษาไว้

SRF ได้รับการจัดตั้งขึ้นหลังจากช่วงเวลาที่ตื่นตระหนกในเดือนกันยายน 2019 ซึ่งเกิดจากการที่อัตราดอกเบี้ยพุ่งสูงขึ้นอย่างกะทันหันในข้อตกลงซื้อคืนหรือซื้อคืนตลาด ซึ่งสถาบันต่างๆ กู้ยืมเงินระยะสั้นกับกระทรวงการคลังและหลักประกันอื่น ๆ ในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า SRF ก็สงบนิ่ง โดยมีการใช้งานจำกัดเฉพาะธนาคารที่ทดสอบการเข้าถึงเท่านั้น

แหล่งข่าวรายหนึ่งกล่าวว่าธนาคารต่างประเทศบางแห่งถอนตัวออกจากตลาด เนื่องจากมีแนวโน้มว่าจะหดตัวงบดุลในช่วงปลายไตรมาส ซึ่งเป็นกระบวนการที่เรียกว่า 'window dressing' เพื่อลดค่าธรรมเนียมเงินทุน

อันตรายทางศีลธรรม

การขาดกำลังการผลิตหมายความว่ามีเงินทุนไม่เพียงพอในวันที่ 30 กันยายน ซึ่งเป็นช่วงที่ผู้เข้าร่วมตลาดจำนวนมากพยายามกู้ยืม อัตราดอกเบี้ยซื้อคืนที่สำคัญซึ่งเรียกว่าดัชนี Repo ของกระทรวงการคลัง GCF พุ่งขึ้นถึง 33 จุดพื้นฐานเป็น 5.22%

จากการซื้อขายที่คำนวณอัตราดอกเบี้ยอ้างอิงอื่นที่เรียกว่า SOFR Duffie จาก Stanford ประเมินว่าการซื้อขายมูลค่าประมาณ 600 พันล้านดอลลาร์ได้รับการดำเนินการในอัตราที่สูงกว่ามาก

ข้อเท็จจริงที่ว่าธนาคารต่างๆ ไม่ได้กู้ยืมเงินเพิ่มเติมจาก SRF เพื่อให้กู้ยืมในอัตราที่สูงกว่า ชี้ไปที่ข้อจำกัดด้านงบดุลมากกว่าปัญหาสภาพคล่องในระบบการเงิน ตามข้อมูลของ Duffie และแหล่งที่มาของธนาคาร

ผู้คนต่างกังวลอยู่แล้วว่าจะเกิดอะไรขึ้นในช่วงปลายปี แม้แต่ธนาคารในสหรัฐฯ ก็ถอนตัวออกจากตลาด ส่งผลให้ความสามารถในการเป็นตัวกลางในตลาดซื้อคืนลดลง แหล่งข่าวของธนาคารกล่าวว่า พวกเขาคาดหวังให้ผู้กู้ขอสินเชื่อซื้อคืนเป็นระยะเวลาหลายวัน เมื่อเทียบกับการค้าข้ามคืนทั่วไป เพื่อเอาชนะอุปสรรค

อาจารย์จาก NYU กล่าวว่าการแทรกแซงอาจก่อให้เกิดอันตรายต่อศีลธรรมได้ “หากตลาดรับรู้ว่าเฟดจะอยู่ที่นั่นอยู่เสมอ ทำไมพวกเขาถึงจัดการความเสี่ยงด้านสภาพคล่องนี้?” เขากล่าว