เฟดยังคงมุมเป็น CPI เย็นลง แต่การเจริญเติบโตของ M2 จะร้อนขึ้น

นี่เป็นเรื่องแปลกที่จะแยกแยะ

เมื่อเช้านี้การประกาศเมื่อเช้านี้ฉันทามตินักเศรษฐศาสตร์อยู่ที่ +0.17% (ปรับตามฤดูกาล) บน CPI M/M และ +0.28% สำหรับ CORE การเปลี่ยนแปลงของตลาดในเดือนนี้ได้รับการบรรจุอย่างมากส่วนหนึ่งเป็นเพราะความซบเซาในช่วงฤดูร้อนปกติเตะเข้าและส่วนหนึ่ง (ส่วนใหญ่เป็นไปได้) เนื่องจากระดับของความไม่แน่นอนรอบ ๆ การเปลี่ยนแปลงนโยบายที่วุ่นวายทั้งหมดที่เกิดขึ้นในปี 2568 ผลกระทบของการเปลี่ยนแปลงเหล่านี้

นี่คือพื้นผิวที่สงบเหนือมหาสมุทรที่ร่องรอย นักเศรษฐศาสตร์ยังคงถกเถียงกันอย่างต่อเนื่อง (และการวิเคราะห์ของพวกเขาดูเหมือนว่าในหลาย ๆ กรณีจะมีสีสันจากเลนส์ทางการเมืองที่พวกเขามองผ่าน) เกี่ยวกับผลกระทบที่โครงสร้างภาษีในปัจจุบันจะมีเกี่ยวกับผลกระทบของการเปลี่ยนแปลงภาษีในอนาคต และการจัดหาแรงงาน (ค่าจ้างสูงขึ้น แต่เท่าไหร่?) และพักอยู่ที่บ้าน

ที่จริงแล้วฉันกำลังพูดเกินจริงนิดหน่อย นักเศรษฐศาสตร์ที่ผ่านการฝึกอบรมคลาสสิกส่วนใหญ่ส่วนใหญ่เห็นด้วยว่าสิ่งนี้น่ากลัวแค่ไหนเพราะภาษีเสีย การประมาณการของฉันเองมีอัตราภาษีที่ผลักดันเงินเฟ้อสูงขึ้นเล็กน้อยในระยะสั้น แต่ไม่น่ากลัว ฉันยังคิดว่าการเนรเทศมวลจะเป็น disinflationary มากเนื่องจากผลกระทบต่อค่าเช่า แต่มันดูน้อยลงเช่น 'การเนรเทศมวล' หมายถึงหมื่นหรือหลายแสนคนไม่ใช่ล้านและผลกระทบที่น่าจะไม่มาก

ในขณะเดียวกันอัตราการรักษาอัตราสูงกว่าความเป็นกลางเล็กน้อย แต่การเติบโตได้เร่งไปยังระดับที่ไม่น่าจะสอดคล้องกับอัตราเงินเฟ้อที่ 2% อัตราเงินเฟ้อค่ามัธยฐานของเทรนด์พื้นฐานกำลังดำเนินไปประมาณ 3.5% หรือมากกว่านั้นและไม่น่าจะลดลงอีกมากเนื่องจากการกำหนดค่าปัจจุบันของนโยบายการคลังและการเงิน

มาดูข้อมูลกันเถอะ CPI จริงคือ +0.08% (SA) บนพาดหัวและ +0.13% นั่นเป็นสิ่งที่สำคัญโดยเฉพาะอย่างยิ่งในแกนกลาง

อัตราเงินเฟ้อหลักเพิ่งหายไปต่ำเป็นประจำแม้ว่าการพลาดส่วนใหญ่จะมีขนาดเล็ก อัตราเงินเฟ้อเฉลี่ยในกรณีส่วนใหญ่ยังไม่ได้ยืนยันการพลาดเหล่านั้นเพราะโดยทั่วไปแล้วพวกเขามักจะเป็นครั้งเดียวที่ไม่ได้กระดิกเฉลี่ยมากเกินไป มันยังคงเป็นสัญญาณเชิงบวกหาก 'หาง' อยู่ในข้อเสียเพื่อให้ดัชนีราคาผู้บริโภคหลักอยู่ด้านล่าง CPI เฉลี่ย แต่ค่ามัธยฐานบอกเราว่าอย่าตื่นเต้นเกินไป แม้ว่าเดือนนี้ค่ามัธยฐานก็แสดงผลเช่นกัน ประมาณการของฉันคือ CPI เฉลี่ยจะต่ำที่สุดตั้งแต่เดือนกรกฎาคมที่ผ่านมาที่ +0.25% m/m ยังคงเป็นเรื่องยากที่จะเห็นแนวโน้มที่สำคัญ disinflationary ที่นี่

มีความไม่แน่นอนมากกว่าปกติรอบ ๆ การคาดเดาค่ามัธยฐานของฉัน แต่ลองใช้มันตามที่กำหนดไว้ตอนนี้

คุณไม่ต้องมองไกลเกินกว่าที่จะเห็นหนึ่งในผู้ร้ายที่สำคัญสำหรับการพลาดในเดือนนี้ ค่าเช่าหลักเพิ่มขึ้น +0.21% m/m ซึ่งช้ากว่าที่เคยทำงาน

ค่าเช่าที่เทียบเท่าของเจ้าของก็อ่อนเช่นกันและระหว่างสองสิ่งที่น่าประหลาดใจอาจเป็นประมาณ 5bps ของ CPI CPI Miss ขอให้ชัดเจน – ค่าเช่าไม่ยุบและแน่นอนเราเพิ่งมาบรรจบกับโมเดลของเรา

ขอให้ชัดเจน: ถ้าคุณอยู่ในค่ายที่เราจะกลับไปที่ 2%คุณต้องมีสิ่งนี้เพื่อไม่ให้เกิดความผิดปกติ คุณต้องมีที่พักพิงอัตราเงินเฟ้อเพื่อชะลอตัวลง แต่อย่างที่คุณเห็นจากแผนภูมิของค่าเช่าหลักเดือน/เดือนด้านบน คม การเคลื่อนไหวของค่าเช่ามีแนวโน้มที่จะกลับรายการในเดือนต่อมา สิ่งนี้ดูมากสำหรับฉันเช่นความประหลาดใจของเดือนกรกฎาคมที่ผ่านมาซึ่งกลับด้านในเดือนสิงหาคม เราจะเห็น แต่ CPI หลักของปี/ปีเพิ่มขึ้นเป็น 1.87% จาก 1.78%

สิ่งที่น่าสนใจสำหรับฉันเมื่อฉันเขียนสิ่งนี้ดูคำอธิบายอื่น ๆ บางอย่างคือคนดูเหมือนจะไม่ได้มุ่งเน้นไปที่เรื่องนี้ แน่นอนว่ามันคือภาษีทั้งหมดตลอดเวลาและทุกคนกำลังเกาหัวของพวกเขาว่าทำไมเราถึงเห็นราคาลดลงในบางหมวดหมู่ที่คุณคาดหวังว่าภาษีจะช่วยได้ ตัวอย่างสำคัญ (และตัวอย่างที่สำคัญ) คือรถยนต์ที่ CPI สำหรับรถยนต์มือสองและรถบรรทุกคือ -0.54% m/m หลังจากลดลงคล้ายกันเมื่อเดือนที่แล้วและรถยนต์ใหม่ลดลง -0.29% m/m หากมีสถานที่แห่งหนึ่งที่นักเศรษฐศาสตร์มั่นใจว่าเราจะเห็นอัตราเงินเฟ้อที่เกิดจากอัตราภาษีมันอยู่ในรถยนต์ อย่างน้อยก็อย่างน้อย อาจเป็นเพราะความล่าช้านานกว่าที่เราคาดไว้ในโลกการผลิตที่ทันเวลาหรืออาจเป็นเพราะความยืดหยุ่นของอุปสงค์นั้นใหญ่กว่าที่คนคิด

แต่ถึงแม้จะมีรถยนต์อัตราเงินเฟ้อของสินค้าหลักก็เร่งไปที่ +0.3% y/y จาก +0.1% เมื่อเดือนที่แล้ว

โปรดจำไว้ว่าข้างต้นฉันบอกว่าสินค้าหลักที่เก่าแก่ได้เร่งความเร็ว ฉันไม่ต้องการที่จะตกหลุมพรางของการกำจัดทุกสิ่งที่ลงไปเพื่อสรุปข้อสรุปที่ลึกซึ้งว่าทุกอย่างอื่นเกิดขึ้น – แต่การเร่งความเร็วในสินค้าหลักนั้น รวมอยู่ด้วย การมีส่วนร่วมของรถยนต์ที่มีน้ำหนักมากถึงข้อเสียเพื่อให้คุณสามารถบอกได้ว่ามีแรงกดดันสูงขึ้น ไม่ได้อยู่ในเรื่องใหญ่

ที่หนึ่งที่เราเห็นการเพิ่มขึ้นคือการประกันผู้เช่าและครัวเรือนซึ่งเพิ่มขึ้น 0.84% ​​เมื่อเดือนที่แล้วและในการประกันยานยนต์ซึ่งเพิ่มขึ้น 0.68% นั่นช่วยรักษาอัตราเงินเฟ้อของบริการหลักไว้ที่ +3.6% y/y แม้จะมีการชะลอตัวในที่อยู่อาศัย ในทางกลับกันตั๋วเครื่องบินได้รับการลดลงอย่างมีนัยสำคัญครั้งที่สามตรง -2.74% m/m และในขณะที่เรารู้สึกประหลาดใจที่เห็นว่าราคารถยนต์ลดลงเนื่องจากอัตราภาษีเราก็ประหลาดใจที่เห็นราคายาเสพติดเพิ่มขึ้นเนื่องจากนโยบาย“ ประเทศที่ได้รับความนิยมมากที่สุด” ของทรัมป์ ราคายาอยู่ที่ +0.54% m/m (แม้ว่า Y/Y จะเพิ่มขึ้นบางส่วนและมีเพียง +0.35% y/y) บริการหลักค่าเช่าที่พักพิงน้อยลง (หรือที่รู้จักกันดีว่า“ ซุปเปอร์คอร์”) ลดลงเหลือ 3.11% y/y และนั่นเป็นข่าวดีแม้ว่ามันจะยังคงสูงกว่าที่เคยเป็นมาก่อน แนวโน้มคือเพื่อนของคุณและนี่เป็นเทรนด์ที่ดีสำหรับตอนนี้

เช่นเดียวกับตลาดเองเราก็เห็นการเคลื่อนไหวมากมายทั้งสองทิศทาง มันเป็นเพียงการยกเลิกการเพิ่มขึ้นอย่างค่อนข้างเชื่องในตะกร้า CPI โดยรวม นั่นไม่น่าจะเป็นผลลัพธ์ที่ดีที่สุด สี่ปี/ปีที่ผ่านมาเพิ่มขึ้นใน CPI ค่ามัธยฐาน (สมมติว่าฉันถูกต้องเกี่ยวกับ M/M และเราจะรู้ว่าในหนึ่งหรือสองชั่วโมง) ได้รับ 3.53%, 3.48%, 3.46%และ 3.44% นั่นไม่ได้ให้ความประทับใจกับซีรีส์ที่รีบลงไปที่ 2.25%-2.5%ซึ่งจะสอดคล้องกับ CPI หลักที่ยั่งยืนประมาณ 2% อีกครั้งคุณต้องได้รับราคาที่พักพิงเพื่อชะลอตัวลงอย่างมาก

ตอนนี้แม้ว่ามันจะเกิดขึ้นมันจะไม่รักษามาตรการ y/y ในแทร็กการชะลอตัวที่มั่นคงสำหรับปีหน้า ในขณะที่เรายังไม่ได้เห็นผลกระทบที่สำคัญจากภาษีและมุมมองของฉันคือมันจะไม่เป็นผลกระทบอย่างมากในทุกกรณียกเว้นรายการเฉพาะฉันค่อนข้างแน่ใจว่าเราจะเห็น บางสิ่งบางอย่าง และอัตราเงินเฟ้อเฉลี่ยและหลักจะเห็นการเร่งความเร็วในช่วงปีนี้และในปีหน้า หลังจากนั้นมันขึ้นอยู่กับสิ่งที่เกิดขึ้นกับนโยบายในระหว่างกาล ในคะแนนนั้นในขณะที่ตัวเลขปัจจุบันยังคงให้เหตุผลที่ดีในการทำให้ง่ายต่อการทำให้ง่ายขึ้นมันก็ควรลบความคิดใด ๆ ที่ว่านโยบายการเงินกำลังจะแน่นขึ้น การเติบโตของ M2 กลับมาเป็น 4.4% y/y และ 6.4% ต่อปีในช่วงไตรมาสที่แล้ว นั่นคือสิ่งที่เป็นเรื่องปกติเมื่อเราประสบกับกระแสไฟฟ้าของโลกาภิวัตน์และประชากรเชิงบวก ตอนนี้เร็วเกินไปที่จะเป็นลม

แต่อย่างที่ฉันพูดนั่นคือเรื่องราวของปีนี้และมันอาจเปลี่ยนแปลงได้ ในระหว่างนี้เรายังคงรอผลภาษี หากสามเดือนต่อจากนี้เรายังไม่เห็นเอฟเฟกต์สิ่งต่าง ๆ จะน่าสนใจมาก

โพสต์ต้นฉบับ