คิดล่วงหน้า: เมื่อสถานที่ที่ดีกลายเป็นสถานที่เลวร้าย

อย่างไรก็ตาม สำหรับตอนนี้ หลักการของ Fed ดูเหมือนเรียบง่าย ใช่แล้ว อัตราดอกเบี้ยอาจจะลดลงอีกเล็กน้อย แต่ตราบใดที่อัตราการว่างงานยังคงอยู่ ก็สามารถรอหลักฐานเพิ่มเติมที่แสดงว่าอัตราเงินเฟ้อได้ลดลงต่อไปแล้ว ความรู้สึกก็คือสิ่งนี้จะไม่เกิดขึ้นจนกว่าจะถึงฤดูร้อน และเราได้ยกเลิกการเรียก Fed ของเราเองไปจนถึงเดือนมิถุนายน เว้นเสียแต่ว่ารายงานงานในสัปดาห์หน้า (และรายการหลังจากนั้น) จะเป็นหายนะ และนั่นไม่ใช่สิ่งที่เราคาดหวัง

ข้อควรระวังบางประการเกี่ยวกับอัตราเงินเฟ้อเป็นเรื่องที่เข้าใจได้ และน่าสังเกตว่าภาษีศุลกากรยังคงไม่ก่อให้เกิดรายได้ตามที่คาดหวัง ตัวเลขที่ลดลงของ James Knightley แสดงให้เห็นว่าการเก็บภาษีในเดือนพฤศจิกายนอยู่ที่ 11.3% ของการนำเข้า ซึ่งต่ำกว่าเดือนตุลาคมและต่ำกว่า 17% โดยนัยจากอัตราที่ประกาศและข้อมูลการนำเข้าในปี 2024 แน่นอนว่ามีการทดแทนต้นทางภาษีที่ลดลง แต่ก็ยังบ่งบอกถึงการปฏิบัติตามกฎระเบียบที่อ่อนแอ ซึ่งควรจะเข้มงวดขึ้นเมื่อเวลาผ่านไป ซึ่งอาจเพิ่มแรงกดดันด้านต้นทุนมากขึ้น

แต่นั่นคือสิ่งที่ผลักดันให้ Fed ออกจากจุดที่มีความสุขใช่หรือไม่? ฉันสงสัยมัน. อย่าลืมว่าสินค้าหลักเป็นเพียงหนึ่งในสี่ของตะกร้าอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานเท่านั้น

สำหรับเงินของฉันมันขึ้นอยู่กับนโยบายการคลังมากกว่า การขอคืนภาษีแบบบัมเปอร์มีแนวโน้มที่จะเกิดขึ้นในเดือนกุมภาพันธ์ แต่คำถามที่ใหญ่กว่าก็คือสภาคองเกรสลงมติในมาตรการกระตุ้นทางการคลังเพิ่มเติมก่อนกลางภาคของเดือนพฤศจิกายนหรือไม่ ซึ่งเป็นการเลือกตั้งที่ต้องต่อสู้อย่างหนักในเรื่องความสามารถในการจ่าย หากเป็นเช่นนั้นและการใช้จ่ายพิเศษใด ๆ เริ่มพัดไปสู่เปลวเพลิงเงินเฟ้อ นั่นอาจกลายเป็นปัญหาสำหรับเฟดที่นำโดย Warsh ในปลายปีนี้

ที่นี่ในยุโรป คำถามล้านยูโรคือสกุลเงินจะแข็งค่าเพียงใดเพื่อให้ ECB เริ่มลดอัตราดอกเบี้ยอีกครั้ง นักการเมืองและนายธนาคารกลางที่มีนโยบายผ่อนคลายเริ่มบ่นกันแล้วว่า EUR/USD ขยับขึ้นที่ 1.20 ซึ่งเป็นเส้นที่มีศักยภาพ จนถึงตอนนี้ Carsten Brzeski คาดว่าค่าเงินยูโรที่แข็งค่าขึ้นใหม่นั้นเท่ากับการลดลง 0.1ppt ในการคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อเดือนธันวาคมของ ECB

ไม่สำคัญอีกนัยหนึ่ง เขาคิดว่าคงต้องใช้เวลามากกว่านี้ในการทำให้ ECB กลับมาเคลื่อนไหวอีกครั้ง และตลาดดูเหมือนจะเห็นด้วย การปรับลดอัตราดอกเบี้ยอีกครั้งภายในเดือนกันยายนเป็นเพียงราคาเพียง 25% ทีมงาน FX ของเรายังสงสัยว่าการปรับลดอัตราดอกเบี้ยจะส่งผลกระทบอย่างมากต่อ EUR/USD หรือไม่ ในช่วงเวลาที่ความสัมพันธ์กับส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ยได้หายไปหมดแล้ว

ราคาพลังงานที่สูงขึ้นยังทำให้เรื่องราวซับซ้อนอีกด้วย มีเหตุผลที่ดีที่จะคิดว่าราคาก๊าซธรรมชาติที่พุ่งสูงขึ้นซึ่งเชื่อมโยงกับสภาพอากาศ และการขึ้นราคาน้ำมันจะไม่คงอยู่ตลอดไป และ ECB ก็สามารถชี้ให้เห็นถึงมาตรการของรัฐบาลในการลดต้นทุนพลังงานในเยอรมนีโดยซื้อเวลาไว้บ้าง

บางทีนี่อาจเป็นปัจจัยที่ใหญ่กว่าสำหรับธนาคารแห่งอังกฤษในลอนดอน จะพบกันในสัปดาห์หน้าและระมัดระวังในการลดอัตราดอกเบี้ยมากกว่าที่ฉันจะโต้แย้งว่าข้อมูลที่ให้เหตุผล ราคาก๊าซที่สูงขึ้นเท่านั้นที่จะเพิ่มสิ่งนั้น ปฏิกิริยาที่ฉุนเฉียวของธนาคารต่ออัตราเงินเฟ้อด้านอาหารที่สูงขึ้นในปีที่แล้ว บ่งชี้ว่ารอยแผลเป็นจากภาวะเงินเฟ้อที่ขับเคลื่อนด้วยพลังงานในปี 2022 ซึ่งกินเวลานานกว่าที่ทุกคนคาดไว้นั้นยังคงฝังลึกอยู่

ยังคงมีเหตุผลที่น่าสนใจในการลดอัตราต่อไป ไม่เพียงแต่การสำรวจการจ้างงานที่อ่อนแอและการเติบโตของค่าจ้างที่ร่วงลง และข้อเท็จจริงที่ว่าอัตราเงินเฟ้อทั่วไปมีแนวโน้มลดลงครึ่งหนึ่งภายในเดือนเมษายน โอกาสที่การปรับลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนมีนาคมจะสูงกว่าราคาตลาดในปัจจุบันที่ 20% มาก

ในตอนนี้ ธนาคารกลางยังคงเป็นสุนัขที่ชอบจิบกาแฟ และมีเหตุผลที่ดี แต่คำถามก็คือปี 2026 จะนำช่วงเวลาที่พวกเขามองขึ้นมาและพูดว่า '… นี่มันไม่ดี' หรือไม่