การลดอัตราดอกเบี้ยของพาวเวลล์ไม่ใช่ยารักษาโรคทุกชนิด

แม้ว่าภาวะเศรษฐกิจถดถอยที่รอคอยกันมานานจะยังคงอยู่ข้างหน้า แต่ข้อเท็จจริงก็คือเศรษฐกิจของสหรัฐฯ อยู่ในภาวะอ่อนแอและอ่อนแอลง ดังนั้น จึงจำเป็นต้องตระหนักถึงเหตุผลว่าทำไมผู้ที่คาดการณ์ว่าเศรษฐกิจจะฟื้นตัวควรผิดหวังอย่างมาก และควรเตรียมพร้อมรับมือกับการพังทลายของราคาสินทรัพย์และการเติบโตของ GDP ที่ติดลบอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ ที่สำคัญที่สุด ในเวลาเดียวกัน ก็ต้องเข้าใจวิธีการทำกำไรในสภาวะเศรษฐกิจมหภาคปัจจุบันด้วย

ต่อไปนี้คือเหตุผลว่าทำไมเรื่องราวการลงจอดอย่างนุ่มนวลจึงมีโอกาสเกิดขึ้นจริงต่ำมาก

ประวัติศาสตร์พิสูจน์แล้วว่าเศรษฐกิจที่มีหนี้สินจำนวนมากไม่สามารถเติบโตได้อย่างแข็งแกร่ง อัตราส่วนหนี้ที่ไม่ใช่ทางการเงินต่อ GDP ของสหรัฐฯ อยู่ที่ระดับสูงเป็นประวัติการณ์ ณ ไตรมาสที่ 1 ปี 2024 หนี้ที่ไม่ใช่ทางการเงินต่อ GDP อยู่ที่ 260% หากจะเปรียบเทียบตัวเลขมหาศาลนี้ อัตราส่วนดังกล่าวอยู่ที่ 240% ในช่วงภาวะเศรษฐกิจถดถอยครั้งใหญ่ในปี 2008 และอัตราส่วนสำคัญนี้อยู่ที่ระดับต่ำกว่าอย่างมีนัยสำคัญที่ 185% ของ GDP ในช่วงเริ่มต้นของการล่มสลายของ NASDAQ ในปี 2000 ความจริงง่ายๆ ก็คือ หนี้ของรัฐบาล องค์กร ธุรกิจ และครัวเรือนทั้งหมดเป็นเปอร์เซ็นต์ของเศรษฐกิจพื้นฐานไม่เคยแย่ไปกว่านี้มาก่อน

ดัชนีชี้วัดเศรษฐกิจชั้นนำคาดการณ์ว่า GDP จะเติบโตที่ศูนย์เปอร์เซ็นต์ในไตรมาสปัจจุบัน และเติบโตเพียงร้อยละหนึ่งในไตรมาสที่ 4 แม้ว่าอัตราการเติบโตที่ชะลอตัวนี้จะไม่เท่ากับภาวะเศรษฐกิจถดถอย แต่อัตราการเติบโตของ GDP นั้นไม่เพียงพอที่จะส่งผลให้ EPS ของบริษัทเติบโตถึง 15% ตามที่คาดการณ์ไว้ในปีหน้า

เส้นอัตราผลตอบแทนมีการพลิกกลับเป็นเวลานานที่สุดในประวัติศาสตร์ ตัวบ่งชี้นี้เป็นตัวบ่งชี้ภาวะเศรษฐกิจถดถอยที่เกือบสมบูรณ์แบบมาตั้งแต่ปี 1955 ข้อยกเว้นประการหนึ่งเกิดขึ้นในปี 1965 เมื่อนั้นไม่มีภาวะเศรษฐกิจถดถอย แต่การเติบโตของ GDP ร่วงลงจาก 10% เหลือ 0.2% และตลาดตกต่ำลง 20% ดังนั้น สิ่งนี้จึงไม่ถือเป็นข้อยกเว้น นักลงทุนสามารถละเลยตัวบ่งชี้นี้ได้หากไม่ระวัง

ระดับอัตราดอกเบี้ยเงินเฟด (FFR) ที่แท้จริงอยู่ในแดนบวกมาเป็นเวลาหนึ่งปีแล้ว ประวัติศาสตร์แสดงให้เห็นว่าเมื่อ FFR สูงกว่า CPI มักจะเกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอยตามมาพร้อมๆ กับราคาสินทรัพย์ที่ร่วงลง

งบดุลของเฟดกำลังหดตัว นายพาวเวลล์ได้ดูแลให้สินทรัพย์ของเฟดมีมูลค่าลดลง 2 ล้านล้านดอลลาร์ในช่วงสองปีที่ผ่านมา ความพยายามก่อนหน้านี้ในการลดปริมาณเงินฐานนี้ลงได้ส่งผลให้ตลาดเงินหดตัวและส่งผลให้ราคาหุ้นเพิ่มสูงขึ้น

ในขณะที่สื่อกระแสหลักด้านการเงินจำนวนมากชอบที่จะยกย่องคุณธรรมของผู้บริโภคที่มีงบดุลที่ค่อนข้างดี พวกเขากลับไม่ตระหนักว่าอัตราเงินเฟ้อได้ทำลายอำนาจซื้อและมาตรฐานการครองชีพของพวกเขาไปแล้ว ดังนั้น แม้ว่าจะเป็นความจริงที่หนี้ครัวเรือนต่อ GDP อยู่ที่ 73% จากตัวเลขล่าสุด ซึ่งลดลงจาก 98% ในจุดสูงสุดในปี 2550 แต่สำหรับการอ้างอิง ยังคงเพิ่มขึ้นจาก 69% ในปี 2543 สิ่งที่คุณจะต้องพิจารณาในบริบทนี้ก็คือผลกระทบอันเลวร้ายของเงินเฟ้อ กล่าวอีกนัยหนึ่ง ในขณะที่การชำระหนี้ลดลงจาก 13.2% ของรายได้ที่สามารถใช้จ่ายได้ตั้งแต่จุดสูงสุดในไตรมาสที่ 4 ปี 2550 เหลือ 9.7% ในปัจจุบัน อัตราเงินเฟ้อได้ทำลายสมดุลของรายได้ที่สามารถใช้จ่ายได้ของชนชั้นกลางส่วนใหญ่ ผู้บริโภคมีปัญหาเรื่องกระแสเงินสดโดยไม่คำนึงถึงงบดุลที่พองตัว ซึ่งถูกทำให้เกินจริงโดยฟองสบู่สินทรัพย์ชั่วคราว

มาตรฐานการให้สินเชื่อของธนาคารเข้มงวดมากขึ้น ทำให้เชื้อเพลิงที่อยู่เบื้องหลังการบริโภค (การสร้างสินเชื่อใหม่) ลดลง ตัวอย่างที่ดีของพลวัตนี้คือความต้องการสินเชื่อที่อยู่อาศัยใหม่ การให้สินเชื่อแก่ภาคส่วนที่อยู่อาศัยลดลง 9% ในขณะนี้เมื่อเทียบกับปีที่แล้ว เหตุผลชัดเจน: ผู้บริโภคมีมากเกินไป และราคาอสังหาริมทรัพย์ก็สูงเป็นประวัติการณ์ เมื่ออัตราส่วนสุทธิของธนาคารที่เข้มงวดขึ้นในมาตรฐานการให้สินเชื่อเพิ่มขึ้นในรอบที่ผ่านมา มักจะเกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอย

สิ่งสำคัญอีกประการหนึ่งคือต้องตระหนักว่าเป็นครั้งแรกในประวัติศาสตร์ที่ฟองสบู่สินทรัพย์ทั้งสามประเภทเกิดขึ้นพร้อมกัน ได้แก่ หุ้น อสังหาริมทรัพย์ และสินเชื่อ ดังนั้นรากฐานทางเศรษฐกิจจึงเปราะบางกว่าที่เคย

แน่นอนว่าเฟดทราบข้อเท็จจริงเหล่านี้และได้แสดงออกมาแล้วว่าพร้อมที่จะช่วยเหลือแล้ว นายพาวเวลล์กล่าวเมื่อสัปดาห์ที่แล้วว่าถึงเวลาแล้วที่จะต้องเริ่มลดอัตราดอกเบี้ย แม้ว่าอัตราเงินเฟ้อจะพุ่งสูงเกินเป้าหมายที่โง่เขลาของเขาที่ 2% และจากระดับราคาที่ทำร้ายผู้บริโภคส่วนใหญ่ไปแล้วอย่างรุนแรง อย่างไรก็ตาม วอลล์สตรีทกำลังส่งสัญญาณว่าเศรษฐกิจจะฟื้นตัวอย่างช้าๆ และส่งเสริมการพุ่งขึ้นของราคาหุ้นครั้งใหม่ ซึ่งจะทำให้หุ้นมีมูลค่าเพิ่มขึ้นในระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ อย่างไรก็ตาม ประวัติศาสตร์ได้หยุดการส่งสัญญาณดังกล่าวไว้ชั่วครู่ เฟดเริ่มลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนธันวาคม พ.ศ. 2543 สามเดือนต่อมา ภาวะเศรษฐกิจถดถอยก็เกิดขึ้น และเมื่อภาวะเศรษฐกิจถดถอยสิ้นสุดลง ดัชนี S&P 500 ก็สูญเสียมูลค่าไป 50% และดัชนี NASDAQ ก็ร่วงลง 80% ไม่กี่ปีต่อมา เราพบว่าเฟดเริ่มลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนกรกฎาคม 2550 หลังจากที่สามารถระบุปัญหาในตลาดที่อยู่อาศัยได้ ซึ่งเราได้รับการบอกเล่าในตอนนั้นว่าปัญหาจะจบลงเพียงแค่นั้นและจำกัดอยู่ในสินเชื่อที่อยู่อาศัยด้อยคุณภาพเพียงไม่กี่รายการเท่านั้น แต่เพียงหกเดือนต่อมา วิกฤตการณ์ทางการเงินโลกก็เริ่มต้นขึ้น โดยดัชนี S&P 500 สูญเสียมูลค่าไปครึ่งหนึ่งอีกครั้ง และราคาบ้านลดลง 33%

การลดอัตราดอกเบี้ยเพียงไม่กี่ครั้งที่ประกาศออกมาอย่างดีของพาวเวลล์ในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้าไม่น่าจะช่วยแก้ปัญหาได้ทั้งหมด ในทางกลับกัน ประวัติศาสตร์เบื้องหลังการเปลี่ยนแปลงดังกล่าวมักจะนำไปสู่ความโกลาหล

แบบจำลองภาวะเงินเฟ้อ/เงินฝืดและวัฏจักรเศรษฐกิจของเราแสดงให้เห็นว่าเราอยู่ในกลุ่มที่มีแนวโน้มจะเกิดภาวะเงินฝืด และเตรียมพร้อมรับมือภาวะเศรษฐกิจถดถอยจากภาวะเงินฝืดอย่างเต็มที่ เส้นอัตราผลตอบแทนกำลังจะกลับเข้าสู่เขตบวก ซึ่งโดยปกติแล้วหมายถึงภาวะเศรษฐกิจถดถอยน่าจะเริ่มขึ้นภายใน 3-6 เดือน เหตุผลเบื้องหลังความหมกมุ่นเรื่องภาวะเศรษฐกิจถดถอยนี้ก็คือเมื่อนั้นหุ้นจะร่วงลง 35% หรือมากกว่านั้น

ขอปิดท้ายด้วยข้อมูลนี้: ตามข้อมูลที่รวบรวมโดยเพื่อนของฉัน จอห์น รูบิโน มูลค่าของหุ้น บ้าน และน้ำมันไม่ได้ไปไหนเลยเมื่อกำหนดราคาสินทรัพย์เหล่านั้นในรูปของทองคำ และแม้แต่ GDP ในปัจจุบันก็ต่ำกว่าเมื่อตอนที่นิกสันทำลายกรอบราคาทองคำในปี 1971 ในรูปของ AU ซึ่งไม่ได้ถูกตรึงไว้กับราคาที่รัฐบาลกำหนดไว้แบบเทียมอีกต่อไป กล่าวอีกนัยหนึ่ง เมื่อใช้การวัดค่าเงินดอลลาร์ที่อ่อนค่าอย่างแม่นยำ ซึ่งทองคำเท่านั้นที่ทำได้ การเพิ่มขึ้นของราคาสินทรัพย์และการเติบโตของ GDP ตามธรรมชาติก็ดูไม่น่าประทับใจเลย ในความเป็นจริงแล้ว น้ำมัน หุ้น อสังหาริมทรัพย์ และเศรษฐกิจ ทำได้เพียงตามทันอัตราเงินเฟ้อที่แท้จริงในช่วง 53 ปีที่ผ่านมาเท่านั้น ไม่ใช่ตัวเลข CPI ที่บิดเบือนที่เผยแพร่โดย BLS ภาพลวงตาของการเพิ่มค่าขึ้นมาจากค่าเงินดอลลาร์ที่อ่อนค่า ซึ่งได้รับการหนุนหลังเป็นหลักโดยแท่นพิมพ์ของเฟด

ดังที่นายรูบิโนได้กล่าวไว้เอง:

“การตัดสินใจทางนโยบายเพียงครั้งเดียวสามารถสร้างความแตกต่างได้มาก หากสหรัฐฯ ดำเนินการได้ทันท่วงทีในช่วงทศวรรษ 1970 และรักษาระดับเงินให้มั่นคงได้ ในปัจจุบัน เราคงซื้อหุ้นเพื่อแลกกับเงินปันผล 2% แทนที่จะเอาเงินออมทั้งหมดไปเดิมพันกับวัฏจักรขาขึ้นขาลงที่ไม่มีวันสิ้นสุด เรา (และที่สำคัญกว่านั้นก็คือลูกๆ ของเรา) คงได้อาศัยอยู่ในบ้านที่ราคาเอื้อมถึงได้ เราคงไม่มีปัญหาในการเติมน้ำมันรถไปทำงาน และชนชั้นสูงก็คงจะไม่กินเลี้ยงชีพด้วยชาวนาและทำลายโครงสร้างของสังคม”

ผมจึงตะโกนเสียงดังว่า สาธุ!