หน้าแรกECBPolicymaking in a new risk environment

Policymaking in a new risk environment


คำปราศรัยโดยคริสติน ลาการ์ด ประธาน ECB ในการประชุมเศรษฐกิจเมืองดูบรอฟนิก ครั้งที่ 30

ดูบรอฟนิก 14 มิถุนายน 2567

ดีใจที่ได้อยู่ที่นี่ในดูบรอฟนิก

จนถึงทุกวันนี้ ความงามอันน่าทึ่งของเมืองนี้ทำให้นึกถึงคำพูดของกวีชื่อดังที่สุดคนหนึ่งของเมือง Ivan Gundulić: “O lijepa, o Draga, o slatka slobodo”[1]

คำเหล่านี้อาจมีอายุหลายศตวรรษ แต่ยังคงความสดใหม่เช่นเคยสำหรับผู้ที่โชคดีที่ได้สัมผัสเมืองดูบรอฟนิกโดยตรง

โปรแกรมสำหรับการประชุมเศรษฐกิจ Dubrovnik ครั้งที่ 30 นำเสนอภาพรวมของการกำหนดนโยบายในโลกแห่งการเปลี่ยนแปลง และโลกแห่งการเปลี่ยนแปลงนี้ก็กลายเป็นโลกแห่งความไม่แน่นอนอย่างลึกซึ้งสำหรับผู้กำหนดนโยบายทางเศรษฐกิจมากขึ้นเรื่อยๆ

หากคุณมองย้อนกลับไปที่สุนทรพจน์ของอดีตนายธนาคารกลาง (ฉันแน่ใจว่าพวกคุณหลายคนชอบทำ) ผู้กำหนดนโยบายในทุกยุคสมัยอ้างว่าโลกนี้ไม่เคยมีความไม่แน่นอนมากนัก

และแท้จริงแล้วโลกไม่จำเป็นต้องวุ่นวายมากไปกว่าในอดีต แต่ลักษณะของความเสี่ยงที่เรากำลังเผชิญอยู่นั้นไม่ปกติ

ความผันผวนในการเติบโตและอัตราเงินเฟ้อที่เพิ่มมากขึ้นไม่เพียงแต่ถูกขับเคลื่อนโดยวงจรธุรกิจซึ่งเราเข้าใจค่อนข้างดี หรือแม้แต่โดยวงจรทางการเงินซึ่งเราเข้าใจไม่ดีนัก แต่อย่างน้อยก็สามารถพยายามจับจองไว้ก่อนได้

นอกจากนี้ยังจะถูกขับเคลื่อนด้วยพลังโครงสร้างหลักสองประการที่เราไม่เคยมีประสบการณ์มาก่อน: การกระจายตัวทางภูมิรัฐศาสตร์และการเปลี่ยนแปลงสภาพภูมิอากาศ

การแยกส่วนของโลกยุคโลกาภิวัตน์ที่ก่อนหน้านี้เป็นความเสี่ยงประเภทหนึ่งที่ประเทศเศรษฐกิจพัฒนาแล้วไม่ได้เผชิญมานับตั้งแต่ช่วงหลังสงครามโลกครั้งที่หนึ่ง และสภาพอากาศที่เปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็วเป็นความเสี่ยงที่เราไม่ได้พบเห็นมานานนับพันปี

สภาพแวดล้อมความเสี่ยงที่ไม่ปกติ

ปัจจัยสามประการทำให้ความเสี่ยงเหล่านี้เป็นพิเศษสำหรับผู้กำหนดนโยบาย

ประการแรก เป็นเรื่องยากอย่างยิ่งที่จะระบุปริมาณและคาดการณ์

เราเห็นสิ่งนี้ในยุโรปหลังจากการรุกรานยูเครนของรัสเซีย แต่โดยทั่วไปแล้วความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์จะทำให้เกิดการรั่วไหลหลายประเภทซึ่งยากต่อการสรุปล่วงหน้า

อย่างไรก็ตาม มีงานวิจัยบางชิ้นที่พยายามหาปริมาณผลกระทบของความขัดแย้ง ตัวอย่างเช่น งานวิจัยชิ้นหนึ่งประมาณการว่าสำหรับประเทศทางภูมิศาสตร์ที่อยู่ใกล้กับเขตสงคราม ผลผลิตลดลงมากกว่า 10% ในช่วงห้าปี และอัตราเงินเฟ้อเพิ่มขึ้นโดยเฉลี่ย 5 เปอร์เซ็นต์[2] อีกประการหนึ่งพบว่าบริษัทที่มีความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์มากกว่าจะมีโอกาสเกิดการผิดนัดชำระหนี้มากขึ้น มูลค่าตลาดลดลง และต้นทุนทางการเงินที่สูงขึ้น[3]

การเปลี่ยนแปลงสภาพภูมิอากาศก็พยากรณ์ได้ยากเช่นเดียวกัน ดังที่เห็นได้ชัดเจนในการดิ้นรนที่อุตสาหกรรมประกันภัยกำลังเผชิญเพื่อควบคุมความเสี่ยงด้านสภาพภูมิอากาศด้านราคาอย่างแม่นยำ

ความถี่ของเหตุการณ์สภาพอากาศที่รุนแรงที่เพิ่มขึ้นหมายความว่าค่าใช้จ่ายในการเรียกร้องไม่สอดคล้องกับข้อมูลในอดีตที่ใช้กับความเสี่ยงด้านราคาอีกต่อไป ปีที่แล้วสร้างสถิติจำนวนภัยพิบัติทางธรรมชาติที่มีการประกันสูงสุด[4]

และการเปลี่ยนแปลงสภาพภูมิอากาศก็เพิ่มความไม่แน่นอนเกี่ยวกับอัตราเงินเฟ้อเช่นกัน การวิจัยของ ECB พบว่าความร้อนจัดในฤดูร้อนที่รุนแรงอาจส่งผลให้อัตราเงินเฟ้อด้านอาหารในเขตยูโรเพิ่มขึ้นระหว่างหนึ่งถึงสองเปอร์เซ็นต์ในที่สุด[5]

ปัจจัยที่สองที่ทำให้ความเสี่ยงเหล่านี้มีความพิเศษคือการที่สิ่งเหล่านี้ส่งเสริมซึ่งกันและกัน

คำสั่งพหุภาคีที่อ่อนแอลงไม่เพียงแต่ทำให้การตกลงร่วมกันเกี่ยวกับการดำเนินการด้านสภาพภูมิอากาศโดยรวมทำได้ยากขึ้นเท่านั้น แต่ยังคุกคามมากขึ้นเรื่อยๆ ที่จะขัดขวางการไหลเวียนของเทคโนโลยีสะอาด ซึ่งจำเป็นต่อการลดต้นทุนและเร่งความเร็วของการเปลี่ยนแปลงสีเขียวทั่วโลก

จากการที่จีนกลายเป็นซัพพลายเออร์ที่โดดเด่นในด้านแผงโซลาร์เซลล์ เซลล์แบตเตอรี่ และยานพาหนะไฟฟ้า เราเห็นการแลกเปลี่ยนที่เพิ่มขึ้นระหว่างการลดการปล่อยคาร์บอนที่เร็วขึ้นและความมั่นคงทางเศรษฐกิจที่มากขึ้น ในขณะที่ประเทศต่างๆ พยายามลดการพึ่งพาอาศัยกัน

ในทางกลับกัน การเปลี่ยนแปลงสภาพภูมิอากาศที่ไม่ได้รับการบรรเทาสามารถเสริมสร้างกองกำลังที่ไม่เป็นชิ้นเป็นอันได้ ตัวอย่างเช่น การกระจายเหตุการณ์สภาพอากาศสุดขั้วอย่างไม่สม่ำเสมออาจทำให้เกิดการอพยพย้ายถิ่นที่ไม่เป็นระเบียบ ความสัมพันธ์ระหว่างประเทศที่ตึงเครียด และสนับสนุนให้ผู้กำหนดนโยบายสร้างอุปสรรคเพิ่มเติม

บทความล่าสุดฉบับหนึ่งประมาณการว่าสภาพภูมิอากาศที่เปลี่ยนแปลงอาจกระตุ้นให้คนวัยทำงานจำนวนมากอพยพย้ายถิ่นฐานตลอดศตวรรษนี้[6]

ปัจจัยที่สามคือความเสี่ยงทั้งสองมีลักษณะเฉพาะโดย “จุดเปลี่ยน” ที่อาจเกิดขึ้น ซึ่งก็คือความไม่เป็นเชิงเส้น ซึ่งเกินกว่าที่จะย้อนกลับได้ยาก

หากคำสั่งพหุภาคีต้องพังทลายลง ประวัติศาสตร์ชี้ให้เห็นว่าโอกาสที่จะสร้างมันขึ้นมาใหม่อีกครั้งอาจต้องใช้เวลาอีกนาน แท้จริงแล้ว การยกเครื่องระเบียบระหว่างประเทศครั้งใหญ่ทุกครั้ง ไม่ว่าจะเป็นการประชุมใหญ่แห่งเวียนนาในศตวรรษที่ 19 หรือการประชุมเบรตตัน วูดส์ ในศตวรรษที่ 20 มักเกิดขึ้นก่อนและทำให้เกิดสงครามครั้งใหญ่

และเมื่อโลกร้อนถึงระดับหนึ่ง เราอาจเห็นการเปลี่ยนแปลงที่ไม่สามารถกลับคืนสภาพเดิมได้ ตัวอย่างเช่น เนื่องจากสภาพอากาศที่อุ่นขึ้นทำให้ชั้นดินเยือกแข็งถาวรในบริเวณขั้วโลกละลาย มีเทนที่สะสมไว้จึงถูกปล่อยออกสู่ชั้นบรรยากาศ สิ่งนี้ทำให้เกิดความร้อนมากขึ้น และวงจรป้อนกลับแบบเสริมกำลังตัวเองก็ปรากฏขึ้น

การกำหนดนโยบายในโลกที่ไม่แน่นอน

แล้วเราจะทำอะไรได้บ้างเพื่อทำให้นโยบายของเราแข็งแกร่งในสภาพแวดล้อมนี้

แน่นอนว่า สถานการณ์กรณีที่ดีที่สุดคือการที่ประเทศต่างๆ “เจาะจง” พื้นที่ที่จะได้รับการยกเว้นจากการแข่งขันทางภูมิรัฐศาสตร์ เช่น การทำงานร่วมกันเพื่อให้สุทธิเป็นศูนย์ และเพื่อค้นหาวิธีในการเพิ่มความมั่นคงทางเศรษฐกิจร่วมกันโดยไม่ทำให้การค้าโลกแตกแยก

แต่ถ้าเรามองตามความเป็นจริง เราต้องยอมรับว่าในแต่ละวันที่ผ่านไปสถานการณ์นี้ดูมีโอกาสน้อยลง ธนาคารโลกพบว่ามีการบังคับใช้ข้อจำกัดทางการค้าเกือบ 3,000 รายการในปีที่แล้ว ซึ่งเป็นห้าเท่าของจำนวนในปี 2558[7] และปี 2023 ถือเป็นปีที่ร้อนที่สุดเป็นประวัติการณ์[8]

ดังนั้นผู้กำหนดนโยบายจึงต้องเตรียมพร้อมสำหรับสถานการณ์ที่ “ดีที่สุดเป็นอันดับสอง” ซึ่งความเสี่ยงเหล่านี้เริ่มที่จะเสริมกำลังซึ่งกันและกันและจุดเปลี่ยนที่ใกล้เข้ามามากขึ้น สถานการณ์นี้มีแนวโน้มที่จะสร้างความตึงเครียดสองประการให้กับธนาคารกลางที่เราจะต้องแก้ไข

ความตึงเครียดประการแรกคือระหว่างสิ่งที่เราสังเกตได้กับสิ่งที่เราสามารถฉายภาพได้

ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมาได้แสดงให้เห็นว่าการกำหนดนโยบายโดยอาศัยการคาดการณ์เพียงอย่างเดียวมีแนวโน้มที่จะทำให้เข้าใจผิด ตัวอย่างเช่น มีช่วงหนึ่งที่อัตราเงินเฟ้อล่าสุดเป็นสัญญาณที่ให้ความรู้มากที่สุดเกี่ยวกับอัตราเงินเฟ้อในอนาคต ดังนั้น นโยบายที่ดีที่สุดคือการชั่งน้ำหนักข้อมูลล่าสุดให้มากเกินไปโดยสัมพันธ์กับการคาดการณ์ที่ไม่แน่นอน

แต่เมื่อเหตุการณ์ช็อกครั้งใหญ่ผ่านไป เราพบว่าการคาดการณ์มีความแม่นยำมากขึ้น ตัวอย่างเช่น ในปี 2023 เราเห็นการลดลงประมาณ 70% ในข้อผิดพลาดสัมบูรณ์โดยเฉลี่ยในการคาดการณ์ของพนักงานของเรา เมื่อเทียบกับปี 2022 ซึ่งเร็วกว่าหนึ่งในสี่ การใช้ข้อมูลปัจจุบันมากเกินไปในการตั้งค่านี้อาจทำให้เข้าใจผิดพอๆ กัน และส่งผลให้นโยบายล้าหลัง

ความท้าทายสำหรับผู้กำหนดนโยบายคือการรู้ว่าคุณอยู่ในระบอบการปกครองใดแบบเรียลไทม์ไม่ใช่เรื่องง่ายเสมอไป โดยเฉพาะอย่างยิ่งในช่วงจุดเปลี่ยน และเราไม่สามารถเปลี่ยนใจจากวันหนึ่งไปสู่วันถัดไปว่าข้อมูลประเภทใดที่สำคัญที่สุดสำหรับเรา

เพื่อให้การคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อยังคงยึดติดอยู่ในสภาพแวดล้อมที่มีการเปลี่ยนแปลงทางโครงสร้างและผลกระทบเชิงปริมาณที่น้อยลง ผู้คนจำเป็นต้องสามารถทำนายการทำงานของปฏิกิริยาของเราในวงกว้าง และรู้ว่าเราจะอดทนต่อการพัฒนาใดและสิ่งใดที่เราจะไม่ยอมรับ

นั่นคือเหตุผลที่ฉันแย้งว่าในอนาคต เราจะต้องมีกรอบนโยบายล่วงหน้าที่รวมองค์ประกอบทั้งที่เป็นการคาดการณ์ล่วงหน้าและที่เป็นการคาดการณ์ในปัจจุบัน

เราต้องการการคาดการณ์ในระยะกลาง แต่เราต้องตื่นตัวด้วยความจริงที่ว่าแบบจำลองที่มีอยู่นั้น “ได้รับการศึกษา” โดยใช้ข้อมูลจากระบบโครงสร้างก่อนหน้านี้ซึ่งอาจใช้ไม่ได้อีกต่อไป ดังนั้น การวิเคราะห์ข้อมูลปัจจุบันและการระบุองค์ประกอบที่คงอยู่ช่วยให้เราสามารถอธิบายการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างและคาดการณ์อนาคตได้อย่างมีประสิทธิภาพมากขึ้น

นี่เป็นแนวทางหลักที่ ECB ใช้มาตั้งแต่เดือนมีนาคมปีที่แล้ว เมื่อเราปรับใช้ฟังก์ชันปฏิกิริยาสามด้านเพื่อให้การตัดสินใจของเราแข็งแกร่งยิ่งขึ้น: องค์ประกอบที่เป็นการคาดการณ์ล่วงหน้า – การคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อของเรา – และอีกสององค์ประกอบที่เป็นปัจจุบัน พลวัตของอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานและความเข้มแข็งของการส่งผ่านนโยบายการเงิน

นอกจากนี้เรายังใช้การวิเคราะห์สถานการณ์มากขึ้นเพื่อช่วยให้เราเข้าใจความเสี่ยงรอบการคาดการณ์ของเรา หากสมมติฐานบางอย่างแตกต่างออกไป

กรอบการทำงานนี้ช่วยให้เราปรับเทียบได้ดีเมื่อใดที่ควรหยุดการเพิ่มอัตรา ระยะเวลาที่จะคงอัตราไว้คงที่ และล่าสุดเมื่อใดที่จะเริ่มลดอัตรา และในขณะนี้ เราจะใช้ข้อมูลดังกล่าวเพื่อกำหนดเส้นทางอัตราในสภาพแวดล้อมที่ไม่แน่นอนต่อไป

ความตึงเครียดประการที่สองคือระหว่างความเป็นอิสระและการพึ่งพาซึ่งกันและกัน

ธนาคารกลางตัดสินใจอย่างเป็นอิสระ แต่การตัดสินใจเหล่านั้นขึ้นอยู่กับการกระทำของหน่วยงานอื่น เมื่อนโยบายมีความสอดคล้องกัน การพึ่งพาซึ่งกันและกันอาจนำไปสู่วงจรคุณธรรมที่ช่วยให้หน่วยงานทั้งหมดบรรลุวัตถุประสงค์ของตนได้

ตัวอย่างเช่น การเพิ่มการลงทุนของรัฐบาลเพื่อลดข้อจำกัดในการจัดหาพลังงานอาจทำให้อัตราเงินเฟ้อระยะกลางลดลงและมีความผันผวนน้อยลง ซึ่งในทางกลับกันจะรับประกันอัตราดอกเบี้ยนโยบายที่ลดลงเมื่อเวลาผ่านไป ส่งเสริมการลงทุนมากขึ้น และอื่นๆ

แต่เมื่อต้องเผชิญกับความเสี่ยง “ที่มีอยู่” เช่น ความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์และการเปลี่ยนแปลงสภาพภูมิอากาศ เป็นเรื่องปกติที่ผู้คนจะถามว่าธนาคารกลางสามารถมีส่วนร่วมอย่างชัดเจนกว่านี้ได้หรือไม่

ในความคิดของฉัน คำตอบสำหรับคำถามนี้มีสองส่วน

ประการแรก หลักฐานที่เรามีจนถึงตอนนี้ชี้ให้เห็นว่าความเปลี่ยนแปลงรูปแบบใหม่ที่เรากำลังเผชิญอยู่นั้นมีแนวโน้มที่จะสร้างแรงกดดันต่อราคาให้สูงขึ้น อย่างน้อยก็ในตอนแรก

การศึกษาล่าสุดชิ้นหนึ่งซึ่งใช้ข้อมูลตั้งแต่ปี 1900 พบว่าความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์นำไปสู่ภาวะเงินเฟ้อที่สูง กิจกรรมทางเศรษฐกิจที่ลดลง และการค้าระหว่างประเทศที่ลดลง[9] และการเปลี่ยนแปลงสภาพภูมิอากาศมีแนวโน้มที่จะปรากฏเป็นอุปทานเชิงลบในขั้นต้น แม้ว่าการลงทุนในพลังงานหมุนเวียน โครงข่ายไฟฟ้า และการจัดเก็บเมื่อเวลาผ่านไปจะส่งผลให้ราคาพลังงานลดลงและมีเสถียรภาพมากขึ้น

ในการตั้งค่านี้ สิ่งสำคัญคือเรายังคงมุ่งเน้นไปที่อัตราเงินเฟ้อและทำให้การคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อคงที่ตามเป้าหมายของเรา เรารู้ว่าสาธารณชนรังเกียจอัตราเงินเฟ้อที่สูง และการปล่อยให้มันฝังอยู่ในเศรษฐกิจจะขัดขวางการเมืองของเราและบ่อนทำลายเป้าหมายทางภูมิรัฐศาสตร์และสภาพภูมิอากาศอื่นๆ ทั้งหมด

อย่างไรก็ตาม – และนี่คือประเด็นที่สองของฉัน – เนื่องจากสภาพอากาศที่เปลี่ยนแปลงและการกระจายตัวทางภูมิรัฐศาสตร์มีผลกระทบต่ออาณัติของเรา จึงมีขอบเขตสำหรับการดำเนินการภายในอาณัติของเรา ผมขอยกตัวอย่างบางส่วนให้คุณฟัง

ขณะนี้ ECB วัดและติดตามความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องกับสภาพภูมิอากาศ และเราได้รวมการพิจารณาการเปลี่ยนแปลงสภาพภูมิอากาศไว้ในกรอบหลักประกันของเรา

เส้นแลกเปลี่ยนสกุลเงินเป็นเครื่องมือสำคัญในการช่วยลดความผันผวน แต่ก็มีผลกระทบทางภูมิรัฐศาสตร์เช่นกัน เนื่องจากสามารถเสริมความแข็งแกร่งให้กับการเปลี่ยนแปลงของสกุลเงินต่างประเทศหลักๆ ได้[10]

และจากการครอบงำของบริษัทชำระเงินดิจิทัลที่ไม่ใช่ของยุโรป การเปิดตัวเงินยูโรดิจิทัลจะปกป้องเอกราชเชิงกลยุทธ์ของการชำระเงินของยุโรปและอธิปไตยทางการเงิน โดยให้วิธีแก้ปัญหาแบบถอยกลับหากความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์รุนแรงขึ้น[11]

บทสรุป

ให้ฉันสรุป.

ผู้กำหนดนโยบายในปัจจุบันกำลังต่อสู้กับความเสี่ยงรูปแบบใหม่ แม้ว่าสถานการณ์กรณีที่ดีที่สุดคือการที่ผู้กำหนดนโยบายทำงานร่วมกันเพื่อป้องกันความเสี่ยงเหล่านี้ไม่ให้เกิดขึ้นจริง แต่เราจำเป็นต้องเตรียมพร้อมสำหรับโลกที่ “ดีเป็นอันดับสอง”

นั่นจะเป็นโลกที่มีความไม่แน่นอนและความผันผวนในระดับที่สูงขึ้น และจะสร้างความตึงเครียดให้กับธนาคารกลางที่เราจะต้องแก้ไข

แต่ในขณะเดียวกัน ฉันก็นึกถึงคำพูดของกวีชาวโครเอเชีย Antun Branko Šimić ที่ว่า “เพื่อนเอ๋ย ระวังอย่าเดินเล็ก ๆ ใต้ดวงดาว” ผู้กำหนดนโยบายไม่ใช่นักโทษแห่งโชคชะตา และมีขอบเขตในการดำเนินการ

เราสามารถค้นหาวิธีที่สมดุลในการก้าวไปข้างหน้า – วิธีที่คำนึงถึงสภาพแวดล้อมใหม่ แต่ยังช่วยให้เราสามารถปฏิบัติตามคำสั่งของเราต่อไปได้

     

คำแนะนำการอ่านบทความนี้ : บางบทความในเว็บไซต์ ใช้ระบบแปลภาษาอัตโนมัติ คำศัพท์เฉพาะบางคำอาจจะทำให้ไม่เข้าใจ สามารถเปลี่ยนภาษาเว็บไซต์เป็นภาษาอังกฤษ หรือปรับเปลี่ยนภาษาในการใช้งานเว็บไซต์ได้ตามที่ถนัด บทความของเรารองรับการใช้งานได้หลากหลายภาษา หากใช้ระบบแปลภาษาที่เว็บไซต์ยังไม่เข้าใจ สามารถศึกษาเพิ่มเติมโดยคลิกลิ้งค์ที่มาของบทความนี้ตามลิ้งค์ที่อยู่ด้านล่างนี้


Source link

RELATED ARTICLES

Monetary policy decisions

Monetary policy statement

July 2024 euro area bank lending survey

- Advertisment -
Technical Summary Widget Powered by Investing.com

ANALYSIS TODAY

Translate »