มีแนวโน้มที่หายากและทรงพลังเกิดขึ้นในตลาดตราสารหนี้
ประวัติศาสตร์แสดงให้เห็นว่าหากปล่อยทิ้งไว้โดยไม่ตรวจสอบ อาจสร้างความเสียหายร้ายแรงต่อตลาดทุนและเศรษฐกิจได้
ในช่วง 3 เดือนที่ผ่านมา ตลาดพันธบัตรสหรัฐฯ อยู่ในช่วงขาลงที่แข็งขันและยาวนานซึ่งกราฟอัตราผลตอบแทนหมีจะสูงขึ้น
TMC VAMD จะแสดงและรหัสสีการเคลื่อนไหวที่ปรับความผันผวนในประเภทสินทรัพย์: ยิ่งสีเข้มเท่าใด การเคลื่อนไหวก็จะยิ่งใหญ่กว่าในบริบททางประวัติศาสตร์
เรามาพูดถึงพื้นฐานกันดีกว่า: อะไรคือการที่เส้น Yield Curve ชันขึ้น และเหตุใดจึงมีความสำคัญตั้งแต่แรก?
การขึ้นลงของภาวะหมีเกิดขึ้นเมื่ออัตราดอกเบี้ยสูงขึ้นแต่อัตราผลตอบแทนระยะยาวเป็นผู้นำ ส่งผลให้เส้นโค้งทั้งหมดสูงขึ้นแต่ก็ชันขึ้นเช่นกัน
แผนภูมิด้านบนแสดงเส้นทางโดยนัยของตลาดล่วงหน้า 10 ปีสำหรับ Fed Funds ก่อนและหลังภาวะหมีพุ่งสูงขึ้น และการเปลี่ยนแปลงสุทธิในช่องด้านล่าง
เพื่อให้เข้าใจ ลองนึกถึงกองทุน Fed Funds ในอนาคตทั้งหมดในช่วง 10 ปีข้างหน้าซึ่งมีส่วนลดเหลืออยู่ในปัจจุบัน
เหตุผลที่เราไม่เห็นว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปีพุ่งทะลุ 4% จนกระทั่งเมื่อไม่นานมานี้ก็คือระบบการปกครองของเส้นอัตราผลตอบแทนที่มีอยู่นั้นกำลังลดลง: Fed จะกำหนดอัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นในปีที่ 1-2 ของแผนภูมิด้านบน แต่ตลาดจะลดราคาลง ความเสียหายต่อการเติบโตและอัตราเงินเฟ้อลดลงอย่างมากและราคาของ Fed Funds ก็ลดลงอย่างมากจากปีที่ 3-10 โดยมีการบรรจบกันเป็น “เป็นกลาง” ที่ 3% เมื่อเวลาผ่านไป
นั่นเป็นสาเหตุที่อัตราเทอร์มินัลที่สูงขึ้นที่ 5%+ ไม่ได้ผลักดันอัตราผลตอบแทน 10 ปีให้สูงกว่า 4.00%
แต่ช่วง 3 เดือนที่ผ่านมา ดนตรีเปลี่ยนไป ด้วยความที่หมีชันขึ้น
เมื่อเร็ว ๆ นี้ แทนที่จะเป็นตลาดที่มีราคาเทอร์มินัลเรตที่สูงขึ้นเล็กน้อยที่ 5.45% และที่สำคัญที่สุดคือรับฟังข้อความของเฟด: ไม่มีการลดราคาในเร็วๆ นี้
แต่ในขณะที่ในอดีตนั่นหมายความว่าจะมีการลดราคามากขึ้นทันทีหลังจากนั้น ความเคลื่อนไหวที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วของตลาดหมีบ่งบอกว่าตลาดเชื่อว่าเศรษฐกิจสามารถรองรับอัตราที่สูงขึ้นได้นานกว่ามาก (ลูกศรสีแดง)
โดยสรุปตามตลาด ไม่เพียงแต่ Fed Funds ที่มากกว่า 5% ในแต่ละไตรมาสจะไม่ทำให้เกิดภาวะถดถอย แต่จริงๆ แล้ว เศรษฐกิจแทบจะไม่ขยับเขยื่อน (?)
แต่ทำไมหมีถึงได้เจอเหตุการณ์ที่หายากและอันตรายขนาดนี้?
ระบอบการปกครองแบบหมีที่เพิ่มสูงขึ้นทำให้อัตราผลตอบแทนระยะยาวเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว และสิ่งนี้มีผลกระทบอย่างมากต่อเศรษฐกิจที่แท้จริงอย่างเข้มงวดและรวดเร็ว: อัตราการจำนอง 30 ปีและอัตราการกู้ยืมขององค์กรเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วตลอดเส้นโค้ง การจัดหาเงินทุนยิ่งยากขึ้นและเป็นลบ – ผลกระทบต่อตลาด (ดูธนาคารในภูมิภาค) ได้รับการขยายออกไป
ส่วนสุดท้ายมีความสำคัญอย่างยิ่ง: อัตราผลตอบแทนที่เพิ่มขึ้น 10 จุดพื้นฐานนั้นมีประสิทธิภาพมากกว่าการเพิ่มขึ้นเดียวกันจากมุมมองของตลาดสู่ตลาดประมาณ 10-12 เท่า เนื่องจากตราสารหนี้ที่มีอายุยาวนานมีระยะเวลามากกว่า และ มีความอ่อนไหวต่อการเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ยมากขึ้น
โมเดลธุรกิจทั้งหมดที่ใช้ตราสารและเลเวอเรจที่ล้าสมัยเป็นจำนวนมากจะมีความเสี่ยงหากการจัดการความเสี่ยงไม่ได้รับการดำเนินการอย่างเหมาะสม: กองทุนบำเหน็จบำนาญ บริษัทประกันภัย ธนาคารเงา อสังหาริมทรัพย์ และอื่นๆ
ประเด็นสำคัญ: หมีที่ชัน + เศรษฐกิจที่อ่อนแอ = ความเสียหาย
ประเด็นสำคัญที่ต้องทำความเข้าใจก็คือ อัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นและการเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วของภาวะหมีนั้นไม่ใช่ปัญหาแต่อย่างใด หากเศรษฐกิจกำลังร้อนแรง การมีอัตราระยะยาวในระยะยาวจะสะท้อนถึงการเติบโตที่เพิ่มขึ้นเล็กน้อยจะดีต่อสุขภาพ
นั่นไม่ใช่กรณีวันนี้
แผนภูมิด้านบนแสดงแนวโน้มที่ซ่อนอยู่ในการเติบโตที่ระบุของสหรัฐฯ (สีน้ำเงิน, LHS) เทียบกับความชันของเส้นโค้ง (สีส้ม, RHS): สังเกตว่าในปี 2021 เส้นอัตราผลตอบแทนสูงชันได้อย่างไร สะท้อนถึงการเติบโตที่เร่งตัวอย่างรวดเร็วจากมาตรการกระตุ้นทางการคลังและการเปิดใหม่ ไม่มีปัญหาเลยที่นั่น
แต่ลองดูวันนี้สิ: การเติบโตที่ระบุของสหรัฐฯ กำลังลดลง แต่ตลาดกำลังอยู่ในช่วงขาลงที่ยืดเยื้อยาวนาน
เนื่องจากนั่นไม่ได้สะท้อนถึงการเติบโตที่แข็งแกร่งขึ้น จึงจำเป็นต้องตีความว่าเป็นความพยายามวงจรที่ล่าช้ามากโดยตลาดตราสารหนี้เพื่อค้นหาว่าจุดแตกหักอยู่ที่จุดใด หลังจากที่ Fed ได้ประกาศให้สูงขึ้นเป็นเวลานานแล้ว ดังนั้นเรามาดูกันว่ามันจะได้ผลหรือไม่
ระบบการปกครองมหภาคที่คล้ายกันมากซึ่งมีการเติบโตต่ำกว่าแนวโน้ม แต่ภาวะเศรษฐกิจถดถอยล้มเหลวที่จะเกิดขึ้นจริง และตลาดที่ผลักดันระบอบการปกครองแบบหมีที่เพิ่มสูงขึ้น เนื่องจากผู้คนเริ่มเชื่อมั่นว่า “เศรษฐกิจสามารถรองรับอัตราที่สูงกว่าได้” พบเห็นได้ใน:
- กันยายนถึงพฤศจิกายน 2543
- พฤษภาคมถึงมิถุนายน 2550
- กันยายนถึงพฤศจิกายน 2018
ในทั้งสามกรณีข้างต้น แนวโน้มหมีที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วในช่วงปลายรอบอย่างรวดเร็ว ถือเป็นจุดสิ้นสุดของการทดลอง “คราวนี้แตกต่าง” และจบลงด้วยการสร้างความทุกข์ทรมานอย่างรุนแรงต่อเศรษฐกิจ (พ.ศ. 2544-2551) หรือตลาด (ไตรมาสที่ 4 พ.ศ. 2561)
ฉันไม่คิดว่าครั้งนี้จะแตกต่างออกไป
แผนภูมิอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ 10 ปี
ประวัติศาสตร์ทำหน้าที่เป็นแนวทางที่เป็นประโยชน์ และเราแค่ต้องย้อนเวลากลับไปในปี 2018 เพื่อดูตัวอย่างที่เป็นรูปธรรม
เฟดกำลังขึ้นอัตราดอกเบี้ยและเข้มงวดขึ้นเนื่องจากเศรษฐกิจและอัตราเงินเฟ้อฟื้นตัวขึ้น โดยตลาดที่แสดงภาวะหมีตามปกติจะทรงตัวจนถึงเดือนสิงหาคม 2018
เมื่อถึงจุดนั้น เศรษฐกิจดูเหมือนจะยังคงดำเนินต่อไปได้ดีแม้จะมีความเข้มงวดและการบรรยายล้วนเกี่ยวกับการที่การลดภาษีของทรัมป์จะช่วยสนับสนุนการเติบโตในระยะยาวได้อย่างไร พาวเวลล์มองว่าอัตราที่เป็นกลางสูงขึ้น วิธีที่เศรษฐกิจจะรับมือกับอัตราที่สูงขึ้นได้อย่างไร
ดังนั้นเส้นโค้งจึงสูงชัน (กล่องสีแดง) เป็นเวลาประมาณ 7 สัปดาห์ติดต่อกันจนถึงต้นเดือนตุลาคม
การขึ้นของช่วงปลายรอบหมีอย่างต่อเนื่องนี้ถือเป็น “มัน” สำหรับตลาด โดยหุ้นจะพุ่งสูงสุดในช่วงต้นเดือนตุลาคมและพุ่งขึ้น 23% ในเวลาน้อยกว่า 3 เดือน
ไม่ ครั้งนี้ก็ไม่แตกต่างกัน: เศรษฐกิจและตลาดไม่สามารถรับมือกับอัตราดอกเบี้ยระยะยาวที่สูงขึ้นได้ในเชิงโครงสร้าง
เหตุใดวันนี้หมีจึงชันชันถึงอันตรายยิ่งขึ้น?
ย้อนกลับไปตอนนั้นอัตราเงินเฟ้ออยู่ที่ 2% และเฟดสามารถหมุนอย่างรวดเร็วในต้นปี 2562 ดังนั้นการซ่อมแซมความเสียหาย: อัตราลดลงและผลตอบแทนกลับมามากกว่า 30% ในปี 2562
ครั้งนี้อัตราเงินเฟ้อสูงขึ้นมากและมือของ Fed ก็ยังตึงอยู่
***
บทความนี้ถูกตีพิมพ์ครั้งแรกใน เข็มทิศมาโคร. เข้าร่วมชุมชนที่มีชีวิตชีวาของนักลงทุนขนาดใหญ่ ผู้จัดสรรสินทรัพย์ และกองทุนเฮดจ์ฟันด์ – ตรวจดูว่าระดับการสมัครสมาชิกใดที่เหมาะกับคุณมากที่สุดโดยใช้สิ่งนี้ ลิงค์.
คำแนะนำการอ่านบทความนี้ : บางบทความในเว็บไซต์ ใช้ระบบแปลภาษาอัตโนมัติ คำศัพท์เฉพาะบางคำอาจจะทำให้ไม่เข้าใจ สามารถเปลี่ยนภาษาเว็บไซต์เป็นภาษาอังกฤษ หรือปรับเปลี่ยนภาษาในการใช้งานเว็บไซต์ได้ตามที่ถนัด บทความของเรารองรับการใช้งานได้หลากหลายภาษา หากใช้ระบบแปลภาษาที่เว็บไซต์ยังไม่เข้าใจ สามารถศึกษาเพิ่มเติมโดยคลิกลิ้งค์ที่มาของบทความนี้ตามลิ้งค์ที่อยู่ด้านล่างนี้
Source link
