ตลาดคิดทบทวนการปรับลดอัตราดอกเบี้ยเดือนธันวาคมท่ามกลางข้อสงสัยของเฟด

ประธานธนาคารกลางสหรัฐ เจอโรม พาวเวลล์ ไม่ได้ล้อเล่นเมื่อสองสามสัปดาห์ก่อนเมื่อเขากล่าวว่าการปรับลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนธันวาคมไม่ได้อยู่ในกระเป๋า

ข้อสังเกตล่าสุดจากเพื่อนร่วมงานของพาวเวลล์ชี้ให้เห็นถึงความวิตกมากมายว่าธนาคารกลางควรผ่อนปรนนโยบายเป็นครั้งที่สามติดต่อกันในการประชุมวันที่ 9-10 ธันวาคมหรือไม่

เป็นผลให้ตลาดมีการปรับเทียบความคาดหวังของตนใหม่ ในขณะที่เทรดเดอร์เมื่อไม่กี่วันก่อนมีการกำหนดราคาอย่างน้อยความน่าจะเป็น 2 ต่อ 1 ของการตัดจุดร้อยละหนึ่งในสี่ แต่ตอนนี้กลับกลายเป็นการโยนเหรียญ ตามการอ่านค่าตลาดล่วงหน้าที่จัดทำโดย CME Group ในเครื่องมือ FedWatch

“การพัฒนาเหล่านี้บั่นทอนความมั่นใจของเราที่เฟดจะลดอัตราดอกเบี้ยลง [December] โดยไม่ให้ความมั่นใจแก่เราอีกต่อไปในการข้ามไป [January] น่าจะเป็นทางออกที่ดีกว่า” Krishna Guha หัวหน้าฝ่ายนโยบายระดับโลกและกลยุทธ์ธนาคารกลางที่ Evercore ISI กล่าวในบันทึกย่อ “สิ่งนี้ทำให้เรายังคงเห็น [December] มีแนวโน้มลดลงมากกว่าไม่ แต่เพียงร้อยละ 55-60 เท่านั้น”

ณ บ่ายวันพฤหัสบดี ความน่าจะเป็นโดยนัยของการปรับลดอัตราดอกเบี้ยอยู่ที่ 49.4% ตามมาตรวัดของ CME ที่ใช้ราคาในสัญญาฟิวเจอร์สกองทุนเฟด 30 วัน เพื่อประมาณความน่าจะเป็นสำหรับการเคลื่อนไหวของอัตราดอกเบี้ย ราคาฟิวเจอร์สชี้ไปที่อัตรากองทุน 3.775% ภายในสิ้นปี 2568 เทียบกับระดับปัจจุบันที่ 3.87%

เมื่อเดือนที่แล้ว ตลาดได้กำหนดความน่าจะเป็นที่จะลดลง 95%

แล้วมีอะไรเปลี่ยนแปลง? ประการแรกคือความไม่แน่นอนในช่วงเวลาที่กระแสข้อมูลอย่างเป็นทางการหยุดชะงักเนื่องจากการปิดตัวของรัฐบาลที่ได้รับการแก้ไขแล้ว เจ้าหน้าที่ Fed บางคนกังวลเกี่ยวกับการมองข้ามข้อมูลในช่วงเวลาที่การอ่านครั้งล่าสุดชี้ไปที่ตลาดแรงงานที่อ่อนตัวลง แต่อัตราเงินเฟ้อที่แม้จะลดลงเล็กน้อย แต่ก็ยังสูงกว่าเป้าหมาย 2% ของ Fed อย่างมาก นอกจากนี้ เลขาธิการสื่อมวลชนทำเนียบขาว คาโรไลน์ เลวิตต์ กล่าวเมื่อวันพุธว่าข้อมูลบางส่วน โดยเฉพาะในเดือนตุลาคม อาจไม่มีทางถูกเปิดเผยออกมา

เสียงที่ไม่คาดคิด

การจองดังกล่าวปรากฏในการประเมินแบบตรงไปตรงมาอย่างไม่เคยมีมาก่อนเมื่อวันพุธจากประธานเฟดบอสตัน ซูซาน คอลลินส์

ในช่วงเวลาที่เธอทำงานกับเฟด คอลลินส์ได้ใช้ภาษาที่ระมัดระวังในการแสดงความคิดเห็นเกี่ยวกับนโยบาย แต่คำปราศรัยที่เธอกล่าวในเขตบ้านเกิดของเธอทำให้เกิดข้อสงสัยเล็กน้อยเกี่ยวกับความกังวลของเธอเกี่ยวกับภาวะเงินเฟ้อ และความสำคัญของเฟดในการรักษาความมั่นคง อย่างน้อยก็ในตอนนี้ จนกว่าจะมีความชัดเจนทางเศรษฐกิจมากขึ้น

“เมื่อพิจารณาจากแนวโน้มพื้นฐานของฉัน มีแนวโน้มว่าจะเหมาะสมที่จะคงอัตราดอกเบี้ยนโยบายไว้ที่ระดับปัจจุบันสักระยะหนึ่ง เพื่อรักษาสมดุลระหว่างอัตราเงินเฟ้อและความเสี่ยงในการจ้างงานในสภาพแวดล้อมที่ไม่แน่นอนสูงนี้” คอลลินส์กล่าว “ฉันเห็นเหตุผลหลายประการที่จะต้องมีแถบที่ค่อนข้างสูงเพื่อการผ่อนปรนเพิ่มเติมในระยะเวลาอันใกล้นี้”

ประเด็นสำคัญของกรณีของเธอคือ โดยทั่วไปแล้วเศรษฐกิจจะดูแข็งแกร่งแม้ว่าการจ้างงานจะชะลอตัวก็ตาม คอลลินส์ให้เหตุผลว่าลดอัตราดอกเบี้ยให้มากขึ้น โดยมีความเสี่ยงที่ผลักดันอัตราเงินเฟ้อให้สูงขึ้นในช่วงเวลาที่ผลกระทบจากภาษียังไม่แน่นอน

“ระดับของอัตราดอกเบี้ยนโยบายในปัจจุบันในมุมมองของฉัน ทำให้นโยบายอยู่ในตำแหน่งที่ดีในการจัดการกับผลลัพธ์ที่อาจเกิดขึ้นและรักษาสมดุลความเสี่ยงทั้งสองด้านของอาณัติของเรา” เธอกล่าว โดยอ้างถึงอาณัติสองประการของเฟดในการเพิ่มการจ้างงานสูงสุดและรักษาราคาให้คงที่

ตำแหน่งของคอลลินส์ทำให้เธออยู่ในกลุ่มที่ไม่ชอบมาพากล ซึ่งรวมถึงประธานาธิบดีระดับภูมิภาค เจฟฟรีย์ ชมิดแห่งแคนซัสซิตี ซึ่งต่างจากคอลลินส์ ที่โหวตไม่เห็นด้วยกับการตัดลดตำแหน่งในเดือนตุลาคม ร่วมกับเบธ แฮมแม็กแห่งคลีฟแลนด์ และอาจรวมถึงอัลเบอร์โต มูซาเลม แห่งเซนต์หลุยส์ และลอรี โลแกน ในดัลลัส

ฝั่งตรงข้ามของกรอบอัตราคือผู้ว่าการรัฐ สตีเฟน มิแรน ซึ่งในการประชุมสองครั้งของเขา ได้ลงคะแนนไม่เห็นด้วยกับการลดคะแนนจากไตรมาสและเห็นชอบให้ลดคะแนนลงครึ่งหนึ่ง เช่นเดียวกับคริสโตเฟอร์ วอลเลอร์ และมิเชลล์ โบว์แมน

ดังนั้น ประธานพาวเวลล์จึงต้องสร้างฉันทามติตามความคิดเห็นของเขาหลังการปรับลดอัตราดอกเบี้ยเมื่อเดือนตุลาคมว่า “การปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายเพิ่มเติมในการประชุมเดือนธันวาคมไม่ใช่ข้อสรุปที่กล่าวไปแล้ว—ยังห่างไกลจากข้อสรุปนั้น” ไม่มีการประชุมนโยบายของเฟดในเดือนพฤศจิกายน

เข้าข้าง

เนื่องจากตลาดเริ่มมีความมั่นใจน้อยลงเกี่ยวกับการปรับลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนธันวาคม หุ้นจึงร่วงลงในวันพฤหัสบดี ขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลปรับตัวสูงขึ้น

ภาวะที่กลืนไม่เข้าคายไม่ออกของพาวเวลล์ในช่วงเวลาที่เกิดความขัดแย้งอย่างไม่เคยมีมาก่อนต่อคณะกรรมการตลาดกลางของรัฐบาลกลางกำลังทวีความรุนแรงมากขึ้น

“เราไม่คิดว่าพาวเวลล์ต้องการให้คณะกรรมการแตกแยกอย่างลึกซึ้งและเปิดเผยต่อสาธารณะด้วยความเกลียดชังมวลชน
ความไม่เห็นด้วยในช่วงเวลาที่เต็มไปด้วยอันตรายทางสถาบันนี้” Guha กล่าว “นี่คือมุมมองของเราว่าทำไมเขาและเจ้าหน้าที่ระดับสูงของเขา [FOMC Vice Chair Philip] เจฟเฟอร์สันและ [New York Fed President John] วิลเลียมส์ได้ใช้ท่าทีประนีประนอม โดยเคารพข้อโต้แย้งของเหยี่ยว และยืนยันมุมมองของตลาด [December] เป็นการโทร 50-50”

จุดกึ่งกลางประการหนึ่งสำหรับพาวเวลล์คือ “การตัดแบบเหยี่ยว” ซึ่งคณะกรรมการจะตกลงที่จะปรับลดอีกครั้งหนึ่ง ในขณะที่ประธานสื่อสารว่าการเคลื่อนไหวที่ต่ำลงไปอีกไม่น่าจะเป็นไปได้ โครงสร้างของ FOMC เปลี่ยนไปในเดือนมกราคม เมื่อประธานาธิบดีระดับภูมิภาคชุดใหม่จะเข้ามามีบทบาทในการลงคะแนนเสียง และในขณะที่วาระการดำรงตำแหน่งประธานของพาวเวลล์ใกล้จะสิ้นสุดในเดือนพฤษภาคม เหยี่ยวอย่าง Collins และ Schmid จะหายไป แม้ว่าทั้ง Hammack และ Logan จะเข้ามามีบทบาทในการลงคะแนนก็ตาม

“ด้วยความคิดทั้งหมดนี้ เราคิดว่าเป็นไปได้ที่พาวเวลล์จะถูกบังคับให้ประนีประนอมโดยเฟด (1) ระงับไว้ในเดือนธันวาคม หรือ (2) หากการปรับลดอัตราดอกเบี้ย จะต้องส่งสัญญาณในภายหลังว่าวงจรการลดอัตราดอกเบี้ยอาจสิ้นสุดลงแล้ว” Thierry Wizman นักยุทธศาสตร์ด้าน FX และอัตราดอกเบี้ยระดับโลกของ Macquarie Group เขียน

ผู้ค้าคาดหวังว่าคณะกรรมการจะปรับจุดยืนในเดือนมกราคม การกำหนดราคาฟิวเจอร์สบ่งชี้ความน่าจะเป็นประมาณ 70% ของการลดอัตราดอกเบี้ยในการเริ่มต้นปีใหม่ หาก FOMC ตัดสินใจข้ามเดือนธันวาคม