หนึ่งปีหลังจากการขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งแรก เฟดยืนอยู่ที่ทางแยกของนโยบาย

ธนาคารกลางสหรัฐอยู่ในเส้นทางการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเป็นเวลาหนึ่งปี และในบางแง่มุม ทั้งใกล้และไกลจากเป้าหมายเมื่อเริ่มออกเดินทางครั้งแรก

เมื่อหนึ่งปีที่แล้วในวันที่ 16 มีนาคม 2565 คณะกรรมการตลาดกลางแห่งสหพันธรัฐได้ออกกฎหมายขึ้นอัตราดอกเบี้ยแปดครั้งเป็นครั้งแรก เป้าหมาย: เพื่อจับกุมคลื่นเงินเฟ้อที่แข็งกระด้างซึ่งเจ้าหน้าที่ธนาคารกลางใช้เวลาช่วงที่ดีขึ้นของปีเพื่อมองว่าเป็น “ชั่วคราว”

ในปีที่ผ่านมา อัตราเงินเฟ้อที่วัดโดยดัชนีราคาผู้บริโภคได้ลดลงบ้าง จากอัตรา 8.5% ต่อปีในตอนนั้นเป็น 6% ในปัจจุบันและมีแนวโน้มลดลง แม้ว่าจะมีความคืบหน้า แต่ก็ยังทำให้เฟดไม่ถึงเป้าหมาย 2%

และทำให้เกิดคำถามว่ามีอะไรรออยู่ข้างหน้าและผลที่ตามมาจะเป็นอย่างไรในขณะที่ผู้กำหนดนโยบายยังคงต่อสู้กับค่าครองชีพที่สูงอย่างต่อเนื่องและวิกฤตการธนาคารที่น่าตกใจ

Gus Faucher หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของ PNC Financial Services Group กล่าวว่า “เฟดจะรับทราบว่าพวกเขามาช้ากว่าเกม และอัตราเงินเฟ้อนั้นคงที่มากกว่าที่พวกเขาคาดไว้ ดังนั้นพวกเขาน่าจะตึงตัวเร็วกว่านี้” Gus Faucher หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของ PNC Financial Services Group กล่าว “อย่างที่กล่าวไป เมื่อพิจารณาจากข้อเท็จจริงที่ว่าเฟดได้เข้มงวดอย่างแข็งกร้าวพอๆ กับที่เคยมีมา เศรษฐกิจก็ยังดีอยู่มาก”

มีข้อโต้แย้งสำหรับประเด็นนั้นเกี่ยวกับการเติบโต ในขณะที่ปี 2022 เป็นปีที่น่าเบื่อสำหรับเศรษฐกิจสหรัฐฯ แต่อย่างน้อยปี 2023 ก็เริ่มต้นขึ้นด้วยฐานที่มั่นคงด้วยตลาดแรงงานที่แข็งแกร่ง แต่ไม่กี่วันที่ผ่านมาได้แสดงให้เห็นว่าเฟดมีปัญหาอื่นนอกเหนือจากอัตราเงินเฟ้อ

นโยบายการเงินที่เข้มงวดขึ้นทั้งหมด – การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย 4.5 จุด และการเลิกใช้งบดุลที่เข้มงวดเชิงปริมาณ 573 พันล้านดอลลาร์ – เชื่อมโยงกับความคลาดเคลื่อนที่สำคัญซึ่งกำลังกระเพื่อมไปทั่วอุตสาหกรรมการธนาคารในขณะนี้ โดยเฉพาะอย่างยิ่งกระทบสถาบันขนาดเล็ก

ปัญหาการธนาคารอาจบดบังการต่อสู้เงินเฟ้อ

Peter Boockvar ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการลงทุนของ Bleakley Advisory Group กล่าวว่า “บทต่าง ๆ เป็นเพียงการเริ่มต้นเท่านั้น” เกี่ยวกับการแตกสาขาจากการเคลื่อนไหวนโยบายในปีที่ผ่านมา “มีหลักประกันความเสียหายมากมายเมื่อคุณไม่เพียงแค่ขึ้นอัตราดอกเบี้ยหลังจากระยะเวลาอันยาวนานที่ศูนย์ แต่ความเร็วที่คุณทำเช่นนั้นจะสร้างภาวะกระทิงในร้านค้าจีน”

“วัวตัวนี้สามารถเล่นสเก็ตไปรอบๆ ได้ โดยไม่ชนอะไรเลย จนกระทั่งเมื่อไม่นานมานี้” เขากล่าวเสริม “แต่ตอนนี้มันเริ่มจะพังแล้ว”

อัตราที่เพิ่มสูงขึ้นได้ตอกย้ำธนาคารที่ถือผลิตภัณฑ์ที่มีความปลอดภัยเช่น Treasurys หลักทรัพย์ค้ำประกันและพันธบัตรเทศบาล

เนื่องจากราคาลดลงเมื่ออัตราเพิ่มขึ้น การปรับขึ้นของเฟดได้ตัดมูลค่าตลาดของการถือครองตราสารหนี้เหล่านั้น ในกรณีของ Silicon Valley Bank นั้นถูกบังคับให้ขายหุ้นนับพันล้านที่ถือครองไว้โดยขาดทุนจำนวนมาก ซึ่งมีส่วนทำให้เกิดวิกฤตความเชื่อมั่นซึ่งขณะนี้ได้แพร่กระจายไปที่อื่นแล้ว

นั่นทำให้เฟดและประธานเจอโรม พาวเวลล์ต้องตัดสินใจอย่างมีวิจารณญาณในหกวัน เมื่อ FOMC ที่กำหนดอัตราดอกเบี้ยออกแถลงการณ์หลังการประชุม เฟดปฏิบัติตามความตั้งใจที่ระบุไว้บ่อยครั้งที่จะคงอัตราดอกเบี้ยไว้จนกว่าจะได้รับอัตราเงินเฟ้อที่พอใจซึ่งลงมาสู่ระดับที่ยอมรับได้ หรือถอยกลับเพื่อประเมินสถานการณ์ทางการเงินในปัจจุบันก่อนที่จะก้าวไปข้างหน้า?

Joseph LaVorgna หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของ SMBC Nikko Securities กล่าวว่า “หากคุณกำลังรอให้อัตราเงินเฟ้อกลับไปเป็น 2% และนั่นคือสาเหตุที่ทำให้คุณขึ้นอัตราดอกเบี้ย แสดงว่าคุณกำลังคิดผิด” “ถ้าคุณอยู่ในเฟด คุณต้องการซื้อตัวเลือก วิธีที่ง่ายที่สุดในการซื้อตัวเลือกคือหยุดชั่วคราวในสัปดาห์หน้า หยุด QT แล้วรอดูว่าสถานการณ์จะออกมาเป็นอย่างไร”

การกำหนดราคาในตลาดได้เกิดขึ้นอย่างรุนแรงในช่วงไม่กี่วันที่ผ่านมาเกี่ยวกับสิ่งที่คาดหวังจากเฟด

ในช่วงบ่ายวันพฤหัสบดี เทรดเดอร์ได้กลับไปคาดหวังว่าอัตราดอกเบี้ยจะเพิ่มขึ้น 0.25 เปอร์เซ็นต์ การกำหนดราคามีโอกาส 80.5% ของการเคลื่อนไหวซึ่งจะทำให้อัตราเงินกองทุนของรัฐบาลกลางอยู่ในช่วง 4.75%-5% ตามข้อมูลของ CME Group

เมื่ออุตสาหกรรมการธนาคารตกอยู่ในความสับสนวุ่นวาย LaVorgna คิดว่านั่นอาจเป็นความคิดที่ไม่ดีในช่วงเวลาที่ความมั่นใจกำลังถดถอย

นับตั้งแต่การขึ้นอัตราดอกเบี้ยเริ่มต้นขึ้น ผู้ฝากเงินได้ถอนเงินจากธนาคารไปแล้ว 464 พันล้านดอลลาร์ ตามข้อมูลของเฟด นั่นคือการลดลง 2.6% หลังจากการเพิ่มขึ้นอย่างมากในช่วงแรกของการแพร่ระบาดของโควิด แต่อาจเร่งตัวขึ้นได้เนื่องจากความมั่นคงของธนาคารชุมชนเป็นปัญหา

“พวกเขาแก้ไขนโยบายที่ผิดพลาดด้วยอีกสิ่งหนึ่ง” ลาวอร์กนา ซึ่งเป็นหัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของสภาเศรษฐกิจแห่งชาติในสมัยอดีตประธานาธิบดีโดนัลด์ ทรัมป์ กล่าว “ผมไม่รู้ว่ามันเป็นเรื่องการเมืองหรือเปล่า แต่พวกเขาเปลี่ยนจากจุดหนึ่งไปสู่อีกจุดหนึ่งซึ่งไม่ใช่เรื่องดี ผมหวังว่าเฟดจะมีการประเมินอย่างตรงไปตรงมามากขึ้นเกี่ยวกับสิ่งที่พวกเขาผิดพลาด แต่โดยทั่วไปคุณไม่เข้าใจ จากภาครัฐ”

แน่นอนว่ายังมีอีกหลายสิ่งที่ต้องขบเคี้ยวเมื่อนักวิเคราะห์และนักประวัติศาสตร์มองย้อนกลับไปในประวัติศาสตร์ล่าสุดของนโยบายการเงิน

สัญญาณเตือนเกี่ยวกับอัตราเงินเฟ้อเริ่มขึ้นในฤดูใบไม้ผลิปี 2564 แต่เฟดยังคงเชื่อมั่นว่าการเพิ่มขึ้นนั้นเป็น “ชั่วคราว” จนกว่าจะถูกบังคับให้ดำเนินการ ตั้งแต่เดือนกรกฎาคม 2565 เส้นอัตราผลตอบแทนได้ส่งสัญญาณเช่นกัน เตือนการเติบโตที่ชะลอตัวเนื่องจากอัตราผลตอบแทนระยะสั้นเกินกว่าระยะเวลาที่ยาวขึ้น ซึ่งเป็นสถานการณ์ที่ก่อให้เกิดปัญหาร้ายแรงสำหรับธนาคารเช่นกัน

ถึงกระนั้น หากหน่วยงานกำกับดูแลสามารถแก้ปัญหาสภาพคล่องในปัจจุบันและเศรษฐกิจสามารถหลีกเลี่ยงภาวะถดถอยที่รุนแรงในปีนี้ได้ การดำเนินการผิดพลาดของเฟดจะสร้างความเสียหายเพียงเล็กน้อยเท่านั้น

“ด้วยประสบการณ์ในปีที่ผ่านมา มีการวิพากษ์วิจารณ์พาวเวลล์และเฟดอย่างถูกต้องตามกฎหมาย” โฟเชอร์จาก PNC กล่าว “โดยรวมแล้ว พวกเขาตอบสนองอย่างเหมาะสม และเศรษฐกิจก็อยู่ในจุดที่ดีเมื่อพิจารณาถึงจุดที่เราอยู่ในเวลานี้ในปี 2020”