Yield Curve Control (YCC)

มาตรการ Yield Curve Control (YCC) : กรณีศึกษาจากธนาคารกลางญี่ปุ่นและออสเตรเลีย

ตัวอย่างธนาคารกลางที่ได้ดําเนินมาตรการ YCC อย่างชัดเจน และ ต่อเนื่องคือ ธนาคารกลางญี่ปุ่น (Bank of Japan : BOI) และ ธนาคารกลางออสเตรเลีย (Reserve Bank of Australia : RBA) โดยในกรณีของ ธนาคารกลางญี่ปุ่น ได้เคยดําเนินมาตรการ QE และ NIRP ก่อนที่จะดําเนินมาตรการ YCC ขณะที่ ธนาคารกลางออสเตรเลีย ได้มีการดําเนินมาตรการ QE พร้อมกับการดําเนินมาตรการ YCC

Economic Intelligence Center (EIC) ธนาคารไทยพาณิชย์ จำกัด (มหาชน) ได้สรุปแนวทาง ความคล้ายและข้อแตกต่างการดําเนินนโยบายของทั้งสองธนาคารกลาง ดังนี้

1. อายุของพันธบัตรรัฐบาลที่ถูกดําเนินมาตรการ YCC แตกต่างกัน โดย ธนาคารกลางญี่ปุ่น เลือกที่จะควบคุมอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลระยะยาวอายุ 10 ปี ไว้ที่ระดับประมาณ 0% ต่อปี ตั้งแต่เดือนกันยายน 2016 เรียกว่า “targeting long-term YCC” ส่วน ธนาคารกลางออสเตรเลีย เลือกที่จะควบคุมอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลระยะกลาง อายุ 3 ปี ที่ 0.25% ต่อปี ตั้งแต่เดือนมีนาคม 2020 หรือที่เรียกว่า “front-end YCC

2.YCC ทั้งสองแบบนอกจากจะมีวัตถุประสงค์หลักเดียวกันในการตรึงอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลแล้ว ยังถูกนํามาใช้เพื่อเพิ่มประสิทธิภาพในการสื่อสารถึงการผ่อนคลายนโยบายการเงินในระยะยาว (forward guidance) โดย ธนาคารกลางญี่ปุ่น ประกาศใช้มาตรการ YCC พร้อมกับการประกาศ “inflation-overshooting Commitment” เพื่อเป็นการให้คํามั่นสัญญาณว่า จะผ่อนคลายนโยบายการเงินจนกว่าจะทําให้อัตราเงินเฟ้อ เข้าสู่กรอบเป้าหมายที่ 2% ส่วน ธนาคารกลางออสเตรเลีย ได้ดําเนินมาตรการ YCC เพื่อสร้างความน่าเชื่อถือให้กับธนาคารกลาง ในการรักษาอัตราดอกเบี้ยนโยบายที่ 0.25% เป็นเวลา 3 ปี หรือจนกว่าจะบรรลุเป้าหมายการจ้างงานสูงสุด และ ทําให้อัตราเงินเฟ้อกลับเข้าสู่กรอบเป้าหมายที่ 2-3% ได้

3. เป้าหมายด้านเสถียรภาพระบบการเงินที่แตกต่างกัน โดยก่อนที่จะมีการประกาศใช้มาตรการ YCC ในเดือน
กันยายน 2016 ธนาคารกลางญี่ปุ่น ได้ดําเนินมาตรการอัตราดอกเบี้ยนโยบายติดลบในเดือนมกราคม 2016 เป็นผลให้เกิดพฤติกรรม “การแสวงหาอัตราดอกเบี้ยที่เป็นบวก” ซึ่งทําให้นักลงุทนเร่งเข้าซื้ออัตราผลตอบแทนพันธบัตร รัฐบาลระยะยาวจนมีอัตราผลตอบแทนเป็นลบ ส่งผลกระทบต่อธุรกิจประกันและกองทุนบําเหน็จบํานาญ อีกทั้งส่งผลกระทบต่อพฤติกรรมการออมของครัวเรือนที่หันมาออมเงินมากขึ้นและลดการบริโภคลง เนื่องจาก รายได้จากอัตราดอกเบี้ยลดลง มาตรการ YCC ของ ธนาคารกลางญี่ปุ่น จึงมีเป้าหมายเพื่อทําให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตร ระยะยาวปรับสูงขึ้น (รูปที่ 1 ซ้าย)


ในขณะที่ ธนาคารกลางออสเตรเลีย เลือกที่จะควบคุมอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 3 ปี ให้อยู่ในระดับต่ำ เพื่อทําให้เส้นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาล (yield curve) ยังคงชันอยู่และเป็นการดูแลเสถียรภาพให้แก่สถาบันการเงิน (รูปที่ 1 ขวา) เนื่องจากหากเส้นอัตราผลตอบแทนรัฐบาลลาดเอียงน้อย เกินไป (flattening yield curve) จะส่งผลกระทบต่อความสามารถในการทํากําไรของสถาบันการเงิน (ที่มักมีโครงสร้างต้นทุนทางการเงินขึ้นอยู่กับอัตราผลตอบแทนระยะสั้นแต่มีโครงสร้างรายได้จากอัตราผลตอบแทน ระยะยาว) ซึ่งอาจส่งผลกระทบต่อเนื่องต่อเสถียรภาพระบบสถาบันการเงิน โดยการใช้ YCC ในลักษณะนี้แตกต่างจากการควบคุมอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวหรือการเข้าซื้อสินทรัพย์ทางการเงิน (QE) ที่มัก เข้าซื้อพันธบัตรรัฐบาลระยะยาว และทําให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวลดลงและส่งผลให้ yield Curve มีความชันน้อยลง

4. มาตรการ YCC ช่วยลดการเข้าซื้อสินทรัพย์ทางการเงินของทั้ง 2 ธนาคารกลาง

โดยหลังจากที่ ธนาคารกลางญี่ปุ่น ประกาศ ดําเนินมาตรการ YCC ก็ช่วยทําให้อัตราการเข้าซื้อพันธบัตรรัฐบาลปรับลดลงอย่างมีนัยสําคัญ เนื่องจากมาตรการ YCC เสริมความเชื่อมั่นแก่ประชาชนว่าธนาคารกลางจะเข้าดูแลอัตราผลตอบแทนไว้ที่ระดับเป้าหมาย จึงทําให้ธุรกรรมที่ส่งผลให้อัตราผลตอบแทนฯ เคลื่อนไหวในทิศทางตรงกันข้ามปรับลดลง ทําให้ โดยรวมแล้วธนาคารกลางเข้าซื้อพันธบัตรน้อยลง (รูปที่ 2 ซ้าย)

ส่วนทาง ธนาคารกลางออสเตรเลีย นั้น หลังจากที่ประกาศ มาตรการ YCC ทาง ธนาคารกลางออสเตรเลีย ยังต้องเข้าซื้อสินทรัพย์อยู่ในปริมาณมากเพื่อที่จะทําให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตร รัฐบาลอายุ 3 ปี ปรับลดลงมาอยู่ที่เป้าหมายที่ 0.25% และ สร้างความเชื่อมั่นให้แก่นักลงทุน อย่างไรก็ดี หลังจากที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตร ปรับลดลงมาอยู่ที่ระดับเป้าหมายได้ อัตราการเข้าซื้อพันธบัตรก็ปรับลดลงอย่างมีนัยสําคัญ (รูปที่ 2 ขวา)
อย่างไรก็ตาม ในช่วงกลางปี 2020 ธนาคารกลางทั้งสองมีการกลับเข้ามา ซื้อสินทรัพย์มากขึ้น แต่ยังอยู่ในระดับที่ต่ำกว่าก่อนทํา YCC อยู่พอสมควร

 

ที่มาโดย : ดร. กำพล อดิเรกสมบัติ ([email protected])
ผู้อำนวยการอาวุโส และหัวหน้าฝ่ายวิจัยด้านเศรษฐกิจและตลาดการเงิน
วชิรวัฒน์ บานชื่น ([email protected])
นักเศรษฐศาสตร์อาวุโส
พงศกร ศรีสกาวกุล ([email protected])
นักวิเคราะห์
Economic Intelligence Center (EIC)
ธนาคารไทยพาณิชย์ จำกัด (มหาชน)
EIC Online: www.scbeic.com

เรียบเรียง : ThaiFrx

มาตรการ Yield Curve Control (YCC) : กรณีศึกษาจากธนาคารกลางญี่ปุ่นและออสเตรเลีย

- Advertisement -